Clayton Homes 公司
克莱顿房屋（Clayton Homes）
公司简介
克莱顿房屋（Clayton Homes）总部位于田纳西州诺克斯维尔，是全美最大的预制房屋（manufactured homes）制造商、销售商和融资商。公司由吉姆·克莱顿（Jim Clayton）创立，目前由其子凯文·克莱顿（Kevin Clayton）担任CEO。
克莱顿的业务模式覆盖预制房屋的全产业链：从设计和制造，到通过自有零售网络和独立经销商销售，再到为购房者提供抵押贷款融资。公司持有和管理着规模庞大的抵押贷款组合（2014年时已达130亿美元），贷款业务实际上贡献了利润的主要部分。
克莱顿的竞争优势来源于多个方面：卓越的管理能力使其在行业整体衰退中不断扩大市场份额（从2003年收购时的14%提升至后来的45%左右）；纵向整合的商业模式降低了整体成本；而最重要的是，伯克希尔的低成本资金为克莱顿提供了无可比拟的融资优势。预制房屋行业高度依赖融资，在2008-2009年金融危机期间，行业融资几近枯竭，但克莱顿凭借伯克希尔的支持不仅为自己的零售业务持续提供资金，还为竞争对手的零售业务提供了融资。
投资故事
克莱顿房屋的收购堪称伯克希尔并购史上最富戏剧性的案例之一。2003年，一群田纳西大学金融系学生在阿尔·奥克斯尔教授带领下，到奥马哈拜访巴菲特。作为感谢礼物，学生们送给巴菲特一本吉姆·克莱顿的自传。巴菲特读后深受触动，告诉学生们他很佩服克莱顿的成就。学生们把这个消息带回诺克斯维尔——田纳西大学和克莱顿房屋的共同所在地。奥克斯尔教授建议巴菲特直接给公司现任CEO凯文·克莱顿打电话。
和凯文交谈之后，巴菲特很快看出他"既有能力又坦率实在"。不久后，巴菲特就出价收购这家公司，依据仅仅是吉姆的自传、对凯文的评价、克莱顿的公开财务数据，以及他此前从投资Oakwood（另一家预制房屋公司的债券）中学到的教训。
克莱顿的董事会接受了报价，因为他们深知公司未来所需的大规模融资可能很难获得。伯克希尔以约17亿美元完成收购。随后，伯克希尔开始以自身的借款成本加1个百分点转贷给克莱顿——这个加价对伯克希尔是合理的回报，对克莱顿则是极为划算的资金成本。
收购后的发展令人瞩目。预制房屋行业从1999年的38.2万套骤降至2009年的6万套，三大领先制造商弗利特伍德、冠军和橡木全部破产。而克莱顿逆势而上，2016年成为全美最大的房屋建造商，共交付42,075栋住宅，占美国全部新建住宅的5%。
十月份，巴菲特在诺克斯维尔为当初引发收购兴趣的40名学生举办了"毕业典礼"，身着学士帽，为每位学生颁发一张伯克希尔PhD证书（全称"杰出辛勤的并购推手"）外加一股B股，奥克斯尔教授则获赠一股A股。
巴菲特评价精选
"老读者都知道，我们的并购案来源经常出人意料。但要说起源最奇特的，没有哪一笔比得上我们去年收购克莱顿房屋了。" ——2003 巴菲特致股东信
"克莱顿盈利的关键在于公司130亿美元的抵押贷款组合。2008-2009年金融恐慌期间，行业融资枯竭，但克莱顿凭借伯克希尔的支持得以继续放贷。事实上，在那段时期，我们不仅为自己的零售业务提供资金，还为竞争对手的零售业务提供融资。" ——2014 巴菲特致股东信
"事实证明，在许多情况下，我们的蓝领借款人比那些高收入的同胞信用风险更低。" ——2014 巴菲特致股东信
"我们从不急着将收入提前入账，我们的资产负债表实力极为雄厚，而且我们相信，长期持有这些消费贷款的经济效益优于目前通过证券化所能获得的收益。因此，克莱顿已经开始自留贷款。" ——2003 巴菲特致股东信
投资启示
克莱顿房屋是伯克希尔商业模式优势的集中体现：
伯克希尔优势——低成本资金：这是巴菲特"几乎可以确定"的协同效应之一。伯克希尔以自身的AAA级信用评级借款，再以成本加一个百分点转贷给克莱顿。这种资金优势在资本密集型行业中是致命的竞争武器。当行业融资枯竭时，克莱顿是唯一能持续放贷的企业。
逆周期的力量：当行业从38万套萎缩到6万套、三大龙头全部破产时，克莱顿不仅存活下来，还将市场份额从14%提升到45%。这完美诠释了巴菲特的名言"别人恐惧时我贪婪"——不是通过投机，而是通过持续为客户提供服务来实现。
管理层的持续卓越：凯文·克莱顿年复一年带领公司取得行业领先的业绩。巴菲特在收购前仅凭一次电话交谈就判断出凯文"既有能力又坦率实在"，再次证明他判断人的眼光之精准。
谨慎的贷款文化：在次贷危机暴露了金融行业的疯狂时，克莱顿的抵押贷款组合表现良好，绝大多数借款人保住了自己的房子。这说明审慎的贷款标准不仅是道德的，也是经济上最优的选择。
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2003 巴菲特致股东信 15
老读者都知道，我们的并购案来源经常出人意料。但要说起源最奇特的，没有哪一笔比得上我们去年收购克莱顿房屋 (Clayton Homes) 了。 然而今年二月，参访团选择送我一本书——幸运的是，正好是克莱顿房屋创始人吉姆·克莱顿 (Jim Clayton) 刚出版的自传。我早就知道这家公司是预制房屋行业的标杆，这份认知源于此前我犯下的一个错误——买入了该行业最大公司之一Oakwood Homes的一些困境垃圾债券。当时我并不了解预制房屋行业的... ...还有 13 处提及 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 11
关于克莱顿住宅 (Clayton Homes) 的抵押贷款业务，我要在这里多说几句，财务数据就省略了——本节末尾的表格中有汇总。之所以这样安排，是因为克莱顿最近的经历或许对当前关于住房和抵押贷款的公共政策讨论有些参考价值。首先来看一些背景。 克莱顿是预制住宅行业最大的公司，去年交付了27,499套住宅，约占全行业81,889套总量的34%。2009年我们的市场份额很可能还会进一步扩大，部分原因是行业中的其他公司正处于极度困境之中。从行业整体来看，自1998年达到372,843套的销售高峰后，销量一直在稳步下降。 ...还有 9 处提及 查看原文 →
2004 巴菲特致股东信 10
历经40年，我们终于在伯克希尔看到了一丁点协同效应：克莱顿房屋 (Clayton Homes) 表现相当不错，部分原因要归功于与伯克希尔的关联。预制房屋行业仍住在美国企业的重症监护室里——去年新屋销售不足13.5万套，与2003年大致持平。这是1962年以来的最低水平，也仅相当于1995-1999年... 由于主要的贷款机构一个接一个地撤离，融资问题继续困扰着预制房屋的制造商、零售商和购房者。在这方面，伯克希尔的支持对克莱顿大有裨益。只要合理，我们随时准备提供资金，而去年克莱顿的管理层找到了很多合格的项目。 ...还有 8 处提及 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 10
凯文·克莱顿 (Kevin Clayton) 再次带领全美第二大住房建筑商克莱顿之家 (Clayton Homes) 交出了行业领先的成绩单。去年该公司售出34,397套住宅，约占美国预制房屋销售总量的45%。相比之下，2003年伯克希尔收购克莱顿时，它在该领域排名第三，市场份额仅为14%。 预制房屋让低收入的美国人实现了拥有住房的美国梦：造价15万美元及以下的新房中，约70%来自预制房屋行业。克莱顿大约46%的住宅通过我们自营的331家门店销售。其余销量主要来自1,395家独立零售商。 ...还有 8 处提及 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 9
这个板块还包括克莱顿之家 (Clayton Homes)。这家公司的大部分营收来自预制房屋销售，但大部分利润来自其庞大的抵押贷款组合。去年，克莱顿成为美国最大的房屋建造商，共交付42,075栋住宅，占美国全部新建住宅的5%。（公平地说，其他大型建筑商的销售额远高于克莱顿，因为他们销售的是价格高得多的... 2015年，克莱顿开始拓展业务，收购了第一家现场建造房屋公司。2016年又进行了两笔类似的收购，未来还会有更多。预计2017年现场建造房屋将占克莱顿销售套数的3%左右，但将贡献约14%的销售额。 ...还有 7 处提及 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 8
除了收购新业务之外，我们还在继续进行"补强收购"（bolt-on）。有些规模可不小：旗下地毯企业Shaw工业去年斥资约5.5亿美元进行了两笔收购，推进了纵向整合，有望在未来提高利润率。XTRA和克莱顿房屋（Clayton Homes）也进行了提升价值的收购。 我们金融业务的明星是克莱顿房屋公司（Clayton Homes），由凯文·克莱顿（Kevin Clayton）出色地管理着。他卓越的业绩并非水涨船高的结果：自2003年伯克希尔收购克莱顿以来，预制房屋行业一直令人失望。行业销量停滞在40年来的低点，最近因卡特里娜飓风带来的需求回升几乎肯定是短暂的。近... ...还有 6 处提及 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 8
我们在这一板块最大的业务是克莱顿之家（Clayton Homes），美国领先的模块化和预制住宅生产商。克莱顿并非一直高居榜首：十年前，三大领先制造商是弗利特伍德（Fleetwood）、冠军（Champion）和橡木（Oakwood），合计占据行业产量的44%。它们后来全部破产了。与此同时，整个行业的... ...的第二个原因是该行业所特有的：工厂预制住房与现场建造住房之间存在惩罚性的抵押贷款利率差异。在你继续读下去之前，让我先挑明一个显而易见的事实：伯克希尔在这场博弈中有自己的利益（克莱顿），因此你应该格外审慎地看待接下来的评论。话虽如此，让我解释一下为什么利率差异给大量低收入美国家庭和克莱顿都造成了问题。 ...还有 6 处提及 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 7
去年，我告诉你们"房地产复苏可能会在一年左右开始"。我大错特错了。我们旗下有五家企业的业绩受住房市场活动的显著影响。其中影响最直接的是克莱顿之家（Clayton Homes），它是美国最大的预制房屋制造商，2011年建成的住宅中约有7%出自它手。 这个板块中四家住房相关公司（不含克莱顿之家，它归在金融及金融产品板块）的税前收益合计分别为：2009年2.27亿美元，2010年3.62亿美元，2011年3.59亿美元。如果从合并报表中扣除这四家公司的收益，你会发现我们多元化的非住房业务的收益分别为：2009年18.31亿美元，2010年39.12... ...还有 5 处提及 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 6
这个板块的主要业务是克莱顿公司（Clayton Homes），全美最大的预制房屋制造商和销售商。去年克莱顿的市场份额创下31%的历史新高。但行业总量继续萎缩：去年预制房屋销售量为9.6万套，低于2003年我们收购克莱顿时的13.1万套。（当初还有评论人士批评克莱顿的董事在行业周期底部就把公司卖了，这... 虽然克莱顿从制造和销售预制房屋中获利，但大部分收益来自其110亿美元的贷款组合，覆盖30万名借款人。这就是我们把克莱顿归入金融业务板块的原因。尽管2007年房地产金融领域问题频发，克莱顿的贷款组合表现良好。这一年的逾期率、止赎率和损失率与我们持有期间前几年的水平相当。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 5
这是我们最小的业务板块，包括两家租赁公司——XTRA（拖车租赁）和科特商业服务 (CORT)（家具租赁），以及克莱顿住宅 (Clayton Homes)——全美领先的预制房屋生产商和融资商。除了这些全资子公司之外，这个板块还包括一组金融资产以及我们在伯凯迪亚商业抵押 (Berkadia Commer... 我们把克莱顿放在这个板块，是因为它持有并管理着33.2万笔抵押贷款，总额137亿美元。这些贷款大部分发放给了中低收入家庭。然而在整个房地产市场崩盘期间，这些贷款表现良好，进一步验证了我们的信念：合理的首付比例和合理的月供收入比能够有效防范大规模止赎损失，即便在市场动荡时期也是如此。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 5
凯文·克莱顿（Kevin Clayton）再次带领全美最大的住宅建造商克莱顿之家（Clayton Homes）取得了行业领先的业绩。去年，克莱顿售出30,871套住宅，约占美国人购买的预制房总数的45%。2003年我们以17亿美元收购克莱顿时，其市场份额仅为14%。 克莱顿盈利的关键在于公司130亿美元的抵押贷款组合。2008-2009年金融恐慌期间，行业融资枯竭，但克莱顿凭借伯克希尔的支持得以继续放贷。事实上，在那段时期，我们不仅为自己的零售业务提供资金，还为竞争对手的零售业务提供融资。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 5
...希尔，我们以全股权为基础来评估每一笔收购，因为我们对整体负债水平的偏好非常低，而且把大量债务强加给任何单个业务通常都是错误的做法（某些特殊情况除外，比如克莱顿 (Clayton) 的贷款组合所对应的债务，或者我们受监管公用事业业务中的固定资产负债）。同时，我们从来不指望、也很少发现什么"协同效应"。 克莱顿之家 (Clayton Homes) 在2017年收购了两家传统住宅建筑商，使我们在三年前才进入的这一领域的业务规模翻了一番还多。加上新增的科罗拉多州的橡木之家 (Oakwood Homes) 和伯明翰的哈里斯·多伊尔 (Harris Doyle)，我预计2018年我们的现场建造业务收入将超过... ...还有 3 处提及 查看原文 →
2020 巴菲特致股东信 5
让我们再往东走，来到田纳西州第三大城市诺克斯维尔 (Knoxville)。在那里，伯克希尔拥有两家了不起的公司——克莱顿房屋 (Clayton Homes)（百分之百持股）和Pilot Travel Centers（目前持股38%，计划到2023年增至80%）。 那又怎样？如今，克莱顿和Pilot每家的年税前利润都超过了10亿美元。两家公司合计雇用约4.7万名员工。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2006 巴菲特致股东信 4
克莱顿预制房 (Clayton Homes) 在预制房屋行业中仍然是个异类——这个行业去年创下了自1962年以来最低的销售量。事实上，该行业去年的销售额仅为1999年的三分之一左右。除了克莱顿，我对整个行业在2006年是否赚到过一分钱都心存怀疑。 但克莱顿却赚取了5.13亿美元的税前利润，并额外向伯克希尔支付了8,600万美元，作为我们为克莱顿持有的100亿美元分期付款应收账款组合融资的费用。伯克希尔的财务实力显然对克莱顿帮助巨大，但公司成功背后的真正推手是凯文·克莱顿 (Kevin Clayton)。凯文对这门生意了如指掌，是一位理性的决策... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 4
这是我们最小的板块，包括两家租赁公司——XTRA（拖车租赁）和科特商业服务公司（CORT，家具租赁），以及全美最大的预制房屋建造和融资公司克莱顿住宅（Clayton Homes）。 在克莱顿住宅，我们建造了 23,343 套预制房，占行业总量 50,046 套的 47%。对比一下 1998 年的行业高峰，当年共生产了 372,843 套预制房（我们当时的行业份额只有 8%）。不管在什么情况下，去年的销售都会很糟糕，但我在 2009 年报告中评论过的融资问题还在雪上加霜。具体来说... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 4
克莱顿之所以被归入这一板块，是因为它持有和管理着326,569笔抵押贷款，总额达136亿美元。近年来，随着预制房销量大跌，克莱顿的利润主要来自抵押贷款业务。 不过2013年，新房销售开始回暖，制造和零售部分的利润又变得显著了。克莱顿仍是美国最大的房屋建筑商：2013年建造了29,547套房屋，约占全国单户住宅建造总量的4.7%。公司CEO凯文·克莱顿 (Kevin Clayton) 出色地带领公司穿越了严重的房地产低迷期。现在他的工作肯定有趣多了——预计... ...还有 2 处提及 查看原文 →
公司索引 1
斯科特费泽（Scott Fetzer）— 18 篇 克莱顿房屋（Clayton Homes）— 18 篇 世界图书百科全书（World Book）— 15 篇 美国家庭服务（HomeServices）— 11 篇 麦克莱恩（McLane）— 6 篇 查看原文 →
精密铸件 1
收购完成后，精密铸件迅速跻身伯克希尔第二梯队利润支柱，与克莱顿房屋、路博润、马蒙集团等合计年税前收益达55-64亿美元。2017年，精密铸件还收购了德国的威廉·舒尔茨公司（Wilhelm Schulz GmbH），拓展了耐腐蚀管件业务。 查看原文 →
路博润 1
收购完成后，路博润的表现没有让人失望。2012年，伯克希尔"五驾马车"合计税前收益首次突破100亿美元大关。此后几年，路博润持续贡献稳定的利润。到2017-2019年，路博润与克莱顿房屋、精密铸件等并列为伯克希尔第二梯队的利润支柱，五家合计年税前收益在48-64亿美元之间。 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 1
我们接下来的五家非保险子公司，按收益排名（但在此按字母顺序列示），分别是：克莱顿房屋 (Clayton Homes)、国际金属加工 (International Metalworking)、路博润 (Lubrizol)、马蒙集团 (Marmon) 和精密铸件公司 (Precision Castpar... 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
按收益排名再往下的五家非保险子公司（按字母顺序排列）：克莱顿房屋 (Clayton Homes)、国际金属加工 (International Metalworking)、路博润 (Lubrizol)、马蒙集团 (Marmon) 和精密铸件公司 (Precision Castparts)，2019年合... 查看原文 →