Wesco Financial 公司
韦斯科（Wesco Financial）
公司简介
韦斯科金融公司（Wesco Financial Corporation）成立于1959年，总部位于加利福尼亚州帕萨迪纳，最初是一家储蓄贷款协会（Savings & Loan）——互助储蓄银行的一种形式。公司的核心业务是吸收存款、发放住房按揭贷款，属于美国社区金融机构的典型代表。
然而，韦斯科在巴菲特和芒格的投资史中远不止是一家普通的储贷机构。在被纳入伯克希尔体系之后，韦斯科逐步演变为一个小型的多元化控股公司，旗下拥有堪萨斯银行家保险（Kansas Bankers Surety）、CORT商务服务（家具租赁）等业务，同时持有大量有价证券投资。更重要的是，韦斯科是查理·芒格的直接管理阵地——芒格长期担任韦斯科的董事长兼CEO，每年撰写致韦斯科股东的信，这些信件与巴菲特的致伯克希尔股东信一起，构成了芒格投资哲学的核心文献。
投资故事
韦斯科的故事是巴菲特-芒格收购体系中最复杂也最有趣的篇章之一。
1972年，蓝筹印花开始购入韦斯科的股票。到1973年，蓝筹印花已持有韦斯科约54%的股权。由于伯克希尔持有蓝筹印花约60%的股权，因此伯克希尔间接控制了韦斯科。这种层层持股的架构——伯克希尔持有蓝筹印花60%，蓝筹印花持有韦斯科80%，因此伯克希尔在韦斯科中的经济权益约为48%——是早期伯克希尔体系的典型特征。
在芒格的管理下，韦斯科逐步从一家简单的储贷机构转型为多元化控股公司。芒格利用韦斯科的现金流和资产负债表，进行了一系列精明的投资和收购。1996年，KBS（堪萨斯银行家保险公司）被放入韦斯科旗下，进一步丰富了其业务组合。2000年前后，韦斯科又收购了CORT商务服务（家具租赁公司），收购价约3.86亿美元。
多年来，巴菲特在致股东信中持续引导读者去阅读芒格致韦斯科股东的信，称之为理解伯克希尔旗下业务的重要补充。1985年至1989年期间，巴菲特几乎每年都特别推荐芒格的韦斯科信。
2011年，韦斯科最终被伯克希尔全资收购，结束了其作为独立上市公司的历史。这一合并简化了伯克希尔的企业架构，但也意味着芒格不再撰写独立的韦斯科股东信——对于价值投资的学习者来说，这是一个小小的遗憾。
巴菲特评价精选
"我强烈建议各位阅读查理·芒格致韦斯科金融股东的信，信中描述了这家子公司的各项业务。" —— 1986 巴菲特致股东信（类似推荐出现在1985-1989年多封信中）
"下表显示伯克希尔报告收益的来源。伯克希尔拥有蓝筹印花约60%的股权，而蓝筹印花又拥有韦斯科金融公司80%的股权。" —— 1981 巴菲特致股东信
"我们控制的各项业务拥有约7,000名全职员工，年收入超过5亿美元。" —— 1978 巴菲特致股东信（描述伯克希尔-蓝筹印花-韦斯科三层架构的总体规模）
投资启示
韦斯科的故事揭示了巴菲特-芒格合作关系中几个鲜为人知但极其重要的维度。
芒格的独立管理实验。韦斯科是芒格直接管理的企业，而非简单地在巴菲特的指挥下运作。芒格在韦斯科上展现的投资和管理才能——从储贷业务的转型到保险业务的拓展再到CORT的收购——证明了他不仅是巴菲特的思想伙伴，更是一位独当一面的资本配置者。
复杂持股结构的历史遗产。伯克希尔→蓝筹印花→韦斯科的三层持股结构，在今天看来显得不必要地复杂。但在1970-80年代，这种结构为巴菲特和芒格提供了多个独立的资本配置平台。每一层公司都可以独立进行投资和收购，且各自上市，为公众投资者提供了不同层面参与伯克希尔体系的机会。
简化的智慧。1983年蓝筹印花并入伯克希尔、2011年韦斯科并入伯克希尔，这两次合并展现了巴菲特"最终简化"的智慧。当复杂结构的历史作用已经完成时，将其简化为单一控股公司，既降低了管理成本，也消除了少数股东权益带来的利益冲突问题。
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1979 巴菲特致股东信 6
...以保费收入与资本金之比衡量的经营杠杆），也没有大规模发行或回购股份。基本上，我们就是用手头原有的资金来运作。在纺织业务的基础上，我们或通过蓝筹印花和韦斯科 (Wesco) 子公司，以现金从私人卖家手中协商收购了13家企业，另外还白手起家创办了6家。（值得一提的是，那些把公司卖给我们的人，几乎无一例外... 下面我们再次列示伯克希尔的收益来源表。如去年所述，伯克希尔持有蓝筹印花约60%的股权，后者又持有韦斯科金融公司 (Wesco Financial Corporation) 80%的股权。下表同时列示各业务实体的收益合计数以及伯克希尔按持股比例应占的份额。各业务的重大资本损益均汇总在表格底部的已实现证... ...还有 4 处提及 查看原文 →
1980 巴菲特致股东信 5
第二类是持股比例在20%至50%之间的公司（通常称为"被投资公司"），也需要将其收益按比例纳入。例如韦斯科金融 (Wesco Financial)，由伯克希尔控制但仅持有48%的股权——其收益通过投资公司损益表中的一行分录来体现。与50%以上的类别不同，这里省略了所有收入和费用的明细项目，只按比例纳... 下表显示了伯克希尔报告收益的来源。伯克希尔拥有蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 约60%的股份，而蓝筹印花又拥有韦斯科金融 (Wesco Financial Corporation) 80%的股份。表中列示了各业务实体的总收益以及伯克希尔所占的份额。所有归属于各业务实体的重大资本利得和... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1982 巴菲特致股东信 5
下表列示了伯克希尔报告收益的各项来源。1981年和1982年，伯克希尔持有蓝筹印花约60%的股权，后者又持有韦斯科金融 (Wesco Financial Corporation) 80%的股权。该表显示了各经营实体的总经营收益，以及伯克希尔所占的份额。各经营实体因非常规资产出售所产生的重大损益，均汇... ...725)|(226)|(320) 蓝筹印花-母公司|4,182|3,642|2,492|2,171|2,472|2,134 韦斯科金融-母公司|6,156|4,495|2,937|2,145|2,210|1,590 互助储贷|(6)|1,605|(2)|766|1... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1983 巴菲特致股东信 5
下表显示了伯克希尔报告收益的来源。1982年，伯克希尔持有蓝筹印花约60%的股份；1983年，上半年持股60%，下半年为100%。相应地，伯克希尔对韦斯科金融 (Wesco Financial) 的间接持股比例在1982年和1983年上半年为48%，1983年下半年为80%。由于所有权比例发生了变化... ...|8,832|(226) 蓝筹印花 (2)|(1,422)|4,182|(1,876)|2,492|(353)|2,472 韦斯科金融（母公司）|7,493|6,156|4,844|2,937|3,448|2,210 互助储贷公司|(798)|(6)|(467)|... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1978 巴菲特致股东信 4
...伯克希尔的收益究竟从哪里来，下面是一张需要稍作解释的表格。伯克希尔持有蓝筹印花约 58% 的股权，而蓝筹印花除了 100% 持有几家企业之外，还拥有韦斯科金融公司 (Wesco Financial Corporation) 80% 的股权。因此，伯克希尔在韦斯科收益中的权益大约是 46%。合计来看，... ...66|1,382|892 伊利诺国民银行及信托公司|4,822|3,800|4,710|3,706|4,262|3,288 韦斯科金融公司 - 母公司|1,771|2,006|777|813|665|419 互助储贷公司|10,556|6,779|4,638|2,... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1981 巴菲特致股东信 4
下表显示伯克希尔报告收益的来源。伯克希尔拥有蓝筹印花（Blue Chip Stamps）约60%的股权，而蓝筹印花又拥有韦斯科金融公司（Wesco Financial Corporation）80%的股权。下表列出了各业务实体的总经营收益，以及伯克希尔应占的份额。任何业务实体因异常资产出售而产生的所... ...|(630)|(1,655)|(276)|(800) 蓝筹印花-母公司|3,642|7,699|2,171|4,588|2,134|3,060 韦斯科金融-母公司|4,495|2,916|2,145|1,392|1,590|1,044 互助储贷公司|1,605|5,814|766|2,775|... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1984 巴菲特致股东信 4
...241|3,278|2,102|1,696|1,136 纺织业务|418|(100)|418|(100)|226|(63) 韦斯科金融|9,777|7,493|7,831|4,844|4,828|3,448 商誉摊销|(1,434)|(532)|(1,434)|(... ...正反过来又推动市场价格更加贴近内在商业价值。这样的价格是完全理性的。投资者理应为一家由具有明确维护股东利益倾向的管理层所经营的企业，支付比那些由自私自利、各行其是的管理层所经营的企业更高的价格。（举个极端的例子，你愿意花多少钱成为罗伯特·韦斯科 (Robert Wesco) 控股的公司的少数股东？） ...还有 2 处提及 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 3
...977至1984年信件汇编可应要求提供。）在第39-41页的"业务分部数据"和第49-55页的"管理层讨论"部分，提供了更多关于我们各项业务的信息，包括每个分部的商誉和商誉摊销数字。我建议各位同时阅读这些章节，以及从第56页开始的查理·芒格致韦斯科金融 (Wesco Financial) 股东的信。 ...了我们。我们同时支付给他们2,940万美元，以补偿他们在转移保费上已经发生的承保费用。FFIC的所有业务均由国民保险公司承保，但其中的七分之二会转给韦斯科金融保险公司（"Wes-FIC"），这是一家由我们持股80%的韦斯科金融公司 (Wesco Financial Corporation) 新成立的... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1986 巴菲特致股东信 3
在第41-43页的业务分部数据和第45-49页的管理层讨论部分，你们可以找到更多关于我们业务的信息。我强烈建议各位阅读这些章节，以及查理·芒格致韦斯科金融 (Wesco)股东的信，信中描述了这家子公司的各项业务，从第50页开始。 ...—多元化制造|25,358|---|13,354|--- 喜诗糖果|30,347|28,989|15,176|14,558 韦斯科金融——保险业务除外|5,542|16,018|5,550|9,684 世界图书百科全书|21,978|---|11,670|--- ... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 3
...(1) 金融类业务，包括互助储贷与斯科特费泽金融公司；(2) 保险业务，其主要投资头寸逐项列明；(3) 制造、出版和零售业务，剔除某些非营业资产和购买法会计调整；(4) 其他类别，包括第(3)类公司持有的非营业资产（主要是有价证券投资），以及韦斯科 (Wesco) 和伯克希尔母公司的各项资产与负债。 有关这些业务的进一步信息，请参阅第32-34页的业务分部章节以及第36-40页的管理层讨论章节，那里也有按GAAP基础报告的分部收益。关于韦斯科的业务，我强烈建议各位阅读查理·芒格 (Charlie Munger) 的年度信函，从第52页开始。那是我读过的关于引发当前储贷危机事件最好的一篇分析。另外... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 3
年报中还有各业务部门的详细信息。有关韦斯科金融 (Wesco) 的业务情况，我强烈建议大家阅读查理·芒格写的年报，里面还附有查理在1989年5月写给美国储贷联盟的公开信，信中传达了我们对其政策的不满以及决定辞去该组织职务的决定。 ...|33,165|28,542|19,996|17,640 喜诗糖果|34,235|32,473|20,626|19,671 韦斯科金融（保险除外）|13,008|16,133|9,810|10,650 世界图书百科全书|25,583|27,890|16,372|1... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 3
...|30,378|33,165|18,458|19,996 喜诗糖果|39,580|34,235|23,892|20,626 韦斯科——保险以外|12,441|13,008|9,676|9,810 世界图书|31,896|25,583|20,420|16,372 &... 年报中还有各业务部门的详细信息，有关韦斯科 (Wesco) 公司的信息，我强烈建议大家阅读查理·芒格写的那封信，里面包含了我所见过的对银行业最清晰、最深刻的分析。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 3
...|26,123|30,378|15,901|18,458 喜诗糖果|42,390|39,580|25,575|23,892 韦斯科——保险以外|12,230|12,441|8,777|9,676 世界图书百科全书|22,483|31,896|15,487|20,4... (1) 已扣除韦斯科的少数股东权益 ...还有 1 处提及 查看原文 →
蓝筹印花 2
蓝筹印花最具价值的特征不在于印花业务本身，而在于其产生的"浮存金"——消费者购买印花到兑换礼品之间存在时间差，这期间公司可以无偿使用这笔资金进行投资。这一机制与保险业的浮存金异曲同工，而巴菲特和芒格正是利用这笔浮存金，收购了喜诗糖果、韦斯科等一系列关键企业，为日后伯克希尔帝国的构建奠定了基础。 企业架构的战略意义。伯克希尔、蓝筹印花、韦斯科三层结构的演变，展示了巴菲特如何利用复杂的持股关系来控制和配置资本。虽然最终这些结构被简化（蓝筹印花1983年并入伯克希尔，韦斯科2011年并入），但在早期阶段，这种层层持股的架构为巴菲特和芒格提供了灵活运用多家公司资本的能力。 查看原文 →
1973 巴菲特致股东信 2
蓝筹印花的储蓄印花业务在过去一年左右大幅萎缩，但其旗下的喜诗糖果 (See's Candy Shops) 以及韦斯科金融公司 (Wesco Financial Corporation)——一家持股54%、从事储蓄贷款业务的子公司——仍具有相当可观的盈利能力。我们预期蓝筹印花未来几年相对于所动用资本仍... 本公司董事长是蓝筹印花及韦斯科金融公司的董事会成员，同时担任喜诗糖果公司 (See's Candy Shops Incorporated) 的董事会主席。三家公司的运营管理均由第一流的、能干且经验丰富的管理人员掌舵。 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 2
...数字完全一致。在第36-38页的分部数据和第40-44页的管理层讨论中，你们可以找到各业务的更多详细信息。在这些章节中，你们还会看到按GAAP基础编制的分部收益。我强烈建议大家阅读这些内容，同时也别错过查理·芒格写给韦斯科（Wesco）股东的那封信，从第45页开始，描述了该子公司旗下各项业务的情况。 ...|30,591|25,358|17,555|13,354 喜诗糖果|31,693|30,347|17,363|15,176 韦斯科金融（保险除外）|6,209|5,542|4,978|5,550 世界图书公司|25,745|21,978|15,136|11,670... 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 2
...|31,954|26,123|19,883|15,901 喜诗糖果|42,357|42,390|25,501|25,575 韦斯科金融——保险除外|15,153|12,230|9,195|8,777 世界图书百科全书|29,044|22,483|19,503|15... (1) 已扣除韦斯科的少数股东权益 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 2
我们很快通过持有80%股权的子公司韦斯科金融 (Wesco) 以大约3.86亿美元现金买下了CORT。大家可以在韦斯科1999年和2000年的年报中找到CORT运营的更多细节。查理和我都很享受与Paul共事，CORT的表现看起来会超过我们最初的预期。 随信附上了一篇报道——由《杰出投资者文摘》(Outstanding Investor Digest) 慷慨提供——记录了查理在去年5月韦斯科 (Wesco) 年会上的讲话。在商业经济和投资问题上，查理的思考比我认识的任何人都更深刻，多年来我从他身上学到了很多。读读他的评论，一定有助于你更好地理解伯克... 查看原文 →
公司索引 1
伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）— 58 篇 韦斯科（Wesco）— 23 篇 蓝筹印花（Blue Chip Stamps）— 19 篇 查看原文 →
1974 巴菲特致股东信 1
你们的董事长担任蓝筹印花公司的董事会成员，同时也是其64%控股子公司韦斯科金融公司 (Wesco Financial Corporation) 的董事会成员，并出任喜诗糖果公司的董事会主席。我们预计蓝筹印花将成为伯克希尔持续强劲盈利能力的重要来源。 查看原文 →
1977 巴菲特致股东信 1
蓝筹印花持股80%的子公司韦斯科金融公司 (Wesco Financial Corp.)（由路易斯·文森蒂 (Louis Vincenti) 管理），以及持股99%的子公司喜诗糖果 (See's Candies)（由查克·哈金斯 (Chuck Huggins) 管理），在1977年都取得了良好进展。... 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 1
(1) 不包括韦斯科 (Wesco) 少数股东权益对应的股份 查看原文 →
1994 巴菲特致股东信 1
(1) 不包括韦斯科金融 (Wesco) 少数股东权益对应的股份 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 1
...) 这位非凡的经理人。Don与数百位银行家都保持着密切的个人关系，对业务的每一个细节都了然于胸。他经营公司的感觉就好像那是"他自己的"事业一样——这种态度正是我们在伯克希尔最为珍视的。由于KBS规模相对较小，我们把它放在了持股80%的子公司韦斯科金融 (Wesco) 旗下，后者正希望拓展其保险业务。 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
...Portland Gas Light)、所罗门 (Salomon)、桑伯恩地图 (Sanborn Map)、论坛石油 (Tribune Oil)、全美航空 (U.S. Air)、沃拿多 (Vornado)、华盛顿邮报 (Washington Post)、韦斯科金融 (Wesco Financial) 查看原文 →