Kraft Heinz 公司
卡夫亨氏（Kraft Heinz）
公司简介
卡夫亨氏公司（The Kraft Heinz Company）是全球第五大食品饮料公司，2015年由卡夫食品（Kraft Foods）与亨氏公司（H.J. Heinz）合并而成。公司总部位于芝加哥和匹兹堡，旗下拥有众多家喻户晓的品牌：亨氏番茄酱、卡夫芝士、Oscar Mayer肉制品、Maxwell House咖啡、Jell-O甜品等。
亨氏公司由亨利·海因茨（Henry J. Heinz）于1869年创立，其番茄酱产品几乎成为该品类的代名词，在全球市场拥有极高的品牌认知度和市场份额。卡夫食品则源自菲利普·莫里斯集团，2012年拆分为两家公司——专注北美杂货业务的卡夫食品和全球零食巨头亿滋国际（Mondelez）。
卡夫亨氏的商业模式符合巴菲特偏好的"特许经营权"型消费品企业——拥有强大品牌、稳定需求和定价能力。然而，近年来消费者口味向健康、天然和新兴品牌转变，传统大众食品品牌面临着竞争优势被侵蚀的挑战。
投资故事
卡夫亨氏是巴菲特与巴西3G资本（3G Capital）合作的旗舰项目，也是他后来坦承"为亨氏付出了过高价格"的一笔投资。
2013年：收购亨氏。 巴菲特的朋友豪尔赫·保罗·雷曼（Jorge Paulo Lemann）邀请伯克希尔共同收购亨氏。巴菲特"毫不犹豫地答应了"。伯克希尔出资约120亿美元，获得亨氏控股公司50%的股权，同时还购入了80亿美元的优先股（年票息7.2亿美元）。3G资本的团队负责日常管理和运营改革。巴菲特在2013年股东信中盛赞这是一笔"近180亿美元"的大型收购。
2015年：合并卡夫。 亨氏与卡夫食品合并，组建卡夫亨氏公司。伯克希尔持有新公司约26.7%的股权（325,442,152股），成为控股集团的一部分。GAAP要求伯克希尔按"权益法"核算这笔投资，因此卡夫亨氏不再出现在普通股投资列表中。合并完成后，伯克希尔还记录了68亿美元的投资增值。
2018-2019年：价值减记。 卡夫亨氏的经营状况开始恶化。2018年，公司确认了大额无形资产减值，伯克希尔因此计入约30亿美元的非现金减值损失。到2019年底，伯克希尔按GAAP记录的卡夫亨氏账面价值为138亿美元，但市值仅为105亿美元——低于138亿美元的GAAP账面价值。这意味着整个投资已经从账面上看是亏损的。
巴菲特后来在多个场合承认，他为亨氏"付出了过高的价格"。消费品行业的变革速度超出了预期：新兴品牌借助电商渠道快速崛起，传统大品牌的定价能力和市场份额面临前所未有的挑战。3G资本擅长的成本削减策略虽然在短期内提升了利润率，但过度削减可能影响了品牌的长期投资（如研发和营销），进一步加速了竞争力的下滑。
持续持有。 尽管面临困境，伯克希尔始终没有出售卡夫亨氏的股份。截至2021年底仍持有26.6%的权益，账面价值131亿美元。这部分反映了巴菲特作为控股集团成员的义务，也体现了他对食品行业长期基本面的信心。
巴菲特评价精选
"两年前，我的朋友豪尔赫·保罗·雷曼邀请伯克希尔加入他的3G资本集团，共同收购亨氏。我毫不犹豫地答应了：我当即就知道，无论从个人交情还是财务回报来看，这次合作一定会顺利。" ——2014 巴菲特致股东信
"豪尔赫·保罗和他的伙伴们是再好不过的合作伙伴了。我们和他们一样，热衷于买入、打造并永远持有满足人们基本需求和欲望的大型企业。不过在追求这个目标的过程中，我们走的是不同的路。" ——2015 巴菲特致股东信
"按照通用会计准则（GAAP），伯克希尔2018年盈利40亿美元。这个数字的组成部分包括：248亿美元的经营收益；30亿美元的非现金无形资产减值损失（几乎全部来自我们对卡夫亨氏的持股）。" ——2018 巴菲特致股东信
"在资产负债表上，伯克希尔按GAAP将卡夫亨氏持股记为138亿美元，代表截至2019年12月31日伯克希尔在卡夫亨氏经审计净资产中的份额。不过请注意，我们的持股在该日的市值仅为105亿美元。" ——2019 巴菲特致股东信
投资启示
卡夫亨氏是巴菲特关于买入价格重要性的最深刻教训之一。即便是拥有百年历史、强大品牌和稳定消费需求的企业，如果买入价格过高，投资回报仍然可能令人失望。巴菲特自己承认"为亨氏付出了过高的价格"，这与他一贯强调的安全边际原则形成了反讽。
这笔投资还揭示了传统护城河面临的新挑战。在电商时代，消费者更容易接触到新兴品牌，传统大品牌通过超市货架垄断获得的分销优势正在减弱。特许经营权并非永恒不变——消费者偏好的转变可以逐步侵蚀看似坚不可摧的品牌价值。
3G资本的合作模式也引发了关于成本削减与长期竞争优势之间平衡的思考。3G资本以"零基预算"闻名，善于通过削减冗余来快速提升利润率。但巴菲特和3G"走的是不同的路"——巴菲特更强调通过维持和增强企业文化与品牌投资来创造长期价值，而非主要依靠成本削减。卡夫亨氏的经历表明，过度的成本优化可能以牺牲长期竞争力为代价。
最后，这笔投资提醒我们内在价值评估中的一个陷阱：商誉和无形资产在资产负债表上可能被高估。当品牌价值受损时，巨额的商誉减值会对账面价值造成毁灭性打击。
2015 巴菲特致股东信 9
加上PCC的收购，如果旗下公司作为独立企业来看的话，伯克希尔将拥有财富500强中的10.25家。（我们持有的27%卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 股权就是那0.25。）这意味着还有将近98%的美国企业巨头尚未给我们打电话。接线员已经就位。 ...意通过与卡夫 (Kraft) 合并，规模扩大了一倍多。在这笔交易之前，我们持有亨氏约53%的股份，成本为42.5亿美元。现在我们持有3.254亿股卡夫亨氏（约27%），成本为98亿美元。新公司年销售额为270亿美元，可以为你提供亨氏番茄酱或芥末酱来搭配卡夫旗下的Oscar Mayer热狗。再加一杯可... ...还有 7 处提及 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 7
我们完成了两项大型收购，总共花了近180亿美元收购了内华达能源公司 (NV Energy) 全部股权和亨氏公司 (H. J. Heinz) 的主要股权。两家公司都与我们非常契合，一个世纪后它们仍将蓬勃发展。 在亨氏的收购中，我们创建了一个合作模板，伯克希尔未来进行大型收购时可能还会用到。这次我们与3G资本 (3G Capital) 的投资者联手，这是一家由我的朋友豪尔赫·保罗·雷曼 (Jorge Paulo Lemann) 领导的公司。他才华出众的合伙人——亨氏新任CEO贝尔纳多·赫斯 (Bernard... ...还有 5 处提及 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 6
两年前，我的朋友豪尔赫·保罗·雷曼（Jorge Paulo Lemann）邀请伯克希尔加入他的3G资本集团，共同收购亨氏（Heinz）。我毫不犹豫地答应了：我当即就知道，无论从个人交情还是财务回报来看，这次合作一定会顺利。事实也确实如此。 坦率地说，在董事长亚历克斯·贝林（Alex Behring）和CEO贝尔纳多·希斯（Bernardo Hees）的管理下，亨氏的运营比由我掌管要好得多——这一点我并不难为情。他们坚持极高的绩效标准，从不自满，即便他们的业绩已经远超同行。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 4
...全面重组时——比如卡夫 (Kraft) 和亨氏 (Heinz) 合并——在那之后的几年里，清楚地向股东解释合并运营所产生的巨额一次性成本是必须的。卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 的CEO正是这样做的，而且得到了包括我在内的公司董事的认可。但是，当管理层只是在进行日常的、必要的业务调整时，却年复... 下表列出了我们在年末市值最大的15只普通股投资。由于伯克希尔是卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 的控股集团成员之一，因此必须按"权益法"核算该投资，未列入下表。伯克希尔持有的325,442,152股卡夫亨氏股票，在我们资产负债表上按GAAP以153亿美元入账，年末市值为284亿美元。我们的成本基... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 3
...到我们向各位报告的净收益数字中。这一要求将导致我们GAAP报表上的净利润出现真正剧烈且难以预测的波动。伯克希尔持有1,700亿美元的有价证券（不含卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 的持股），这些持股的市值在一个季度内很容易波动100亿美元甚至更多。把如此巨大的波动纳入报告净利润，会完全淹没那些真... 下表列出了截至2017年底市值最大的15只普通股投资。我们没有将卡夫亨氏的持股列入其中——325,442,152股——因为伯克希尔是控股集团的一员，因此必须按"权益法"对这笔投资入账。在资产负债表上，伯克希尔对卡夫亨氏的持股按GAAP计价为176亿美元。这些股份的年末市值为253亿美元，成本基础为9... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 3
...erkshire) 2018年盈利40亿美元。这个数字的组成部分包括：248亿美元的经营收益；30亿美元的非现金无形资产减值损失（几乎全部来自我们对卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 的持股）；28亿美元出售投资证券所实现的资本利得；以及因我们投资组合中未实现资本利得减少而带来的206亿美元亏损。 伯克希尔的第三类企业资产是我们与其他方共享控制权的四家公司。2018年，我们在这些企业税后经营收益中应占的份额合计约13亿美元——分别是卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 的26.7%、Berkadia的50%、德州输电公司 (Electric Transmission Texas) 的50%，以... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 2
下面列出了截至年末市值最大的15只普通股投资。我们不包括卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 的持股——共325,442,152股——因为伯克希尔属于控股集团的一部分，必须按"权益法"核算这笔投资。在资产负债表上，伯克希尔按GAAP将卡夫亨氏持股记为138亿美元，代表截至2019年12月31日伯克希... ...件 (Data Documents)、登普斯特 (Dempster)、通用发展地产 (General Growth)、吉列 (Gillette)、卡夫亨氏 (Kraft Heinz)、马拉开波石油 (Maracaibo Oil)、万星威 (Munsingwear)、奥马哈国民银行 (Omaha Na... 查看原文 →
公司索引 1
...）— 30 篇 穆迪（Moody's）— 26 篇 大都会通信（Cap Cities/ABC）— 22 篇 吉列（Gillette）— 19 篇 卡夫亨氏（Kraft Heinz）— 17 篇 房地美（Freddie Mac）— 16 篇 美国合众银行（U.S. Bancorp）— 15 篇 所罗门... 查看原文 →
1982 巴菲特致股东信 1
...和蓝筹印花拟议中的合并那样。这种合并力求对双方股东都公平，各方在内在商业价值上获得的与付出的一样多。达特工业 (Dart Industries) 与卡夫 (Kraft) 的合并，以及纳贝斯克 (Nabisco) 与标准品牌 (Standard Brands) 的合并，看起来属于此类，但它们是少数例外... 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 1
...17,508,700|康菲石油|1.1|1,039|1,546 64,271,948|强生|2.2|3,943|4,287 124,393,800|卡夫食品|8.1|4,152|4,059 48,000,000|穆迪|19.1|499|1,714 3,486,006|浦项制铁 POSCO|4.5|5... 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 1
...7,008|4,398 30,009,591|强生 (Johnson & Johnson)|1.1|1,847|1,795 130,272,500|卡夫食品 (Kraft Foods Inc.)|8.9|4,330|3,498 3,947,554|浦项钢铁 (POSCO)|5.2|768|1,191... 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 1
...2,741|1,926 28,530,467|强生 (Johnson & Johnson)|1.0|1,724|1,838 130,272,500|卡夫食品 (Kraft Foods Inc.)|8.8|4,330|3,541 3,947,554|浦项制铁 (POSCO)|5.2|768|2,092... 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 1
...|2,028|1,982 45,022,563|强生 (Johnson & Johnson)|1.6|2,749|2,785 97,214,584|卡夫食品 (Kraft Foods)|5.6|3,207|3,063 19,259,600|慕尼黑再保险 (Munich Re)|10.5|2,896|... 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 1
...际商业机器公司（IBM）|5.5|10,856|11,751 31,416,127|强生公司|1.2|1,880|2,060 79,034,713|卡夫食品|4.5|2,589|2,953 20,060,390|慕尼黑再保险|11.3|2,990|2,464 3,947,555|浦项制铁（POSCO... 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 1
不过今年年初我们的运气来了。2月份，我们同意收购一家全资持有亨氏 (H. J. Heinz) 的控股公司50%的股权。另外一半将由豪尔赫·保罗·雷曼 (Jorge Paulo Lemann) 领衔的一小群投资者持有，他是巴西著名的商人和慈善家。 查看原文 →
2020 巴菲特致股东信 1
下表列出了我们年底市值最大的15笔普通股投资。我们没有把持有的325,442,152股卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 列在其中，因为伯克希尔是其控股集团的成员之一，因此必须使用"权益法"来核算这笔投资。在伯克希尔的资产负债表上，卡夫亨氏的账面价值按通用会计准则为133亿美元，这一数字代表截至2... 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 1
除了脚注中提到的西方石油头寸以及我们的各项普通股持仓外，伯克希尔还持有卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 26.6%的权益（按权益法而非市值入账，账面价值131亿美元），以及Pilot公司38.6%的股份。Pilot是旅行服务中心行业的龙头，去年营收高达450亿美元。 查看原文 →
2024 巴菲特致股东信 1
\ 包括伯克希尔持股比例在20%至50%之间的企业，例如卡夫亨氏 (Kraft Heinz)、西方石油 (Occidental Petroleum) 和Berkadia。* \ 包括我们使用非美元计价债务所产生的外汇收益，2024年约为11亿美元，2023年约为2.11亿美元。 查看原文 →