Buffalo News 公司
布法罗新闻报（Buffalo News）
公司简介
布法罗新闻报是纽约州布法罗市的主要日报，伯克希尔哈撒韦于1977年通过旗下蓝筹印花公司以3,250万美元收购。收购时报纸名为《布法罗晚报》（Buffalo Evening News），仅出版工作日版；1982年增设周日版后更名为《布法罗新闻报》（Buffalo News）。该报一度是全美仅有的14家工作日发行量超过其水平的日报之一，在布法罗市场占据绝对主导地位。
布法罗新闻报是巴菲特早期收购的核心企业之一，与喜诗糖果、内布拉斯加家具店并列为伯克希尔1980年代利润支柱。在巅峰时期，这三家企业合计年税前利润达到7,200万美元。然而随着互联网时代到来，报纸行业整体衰落，布法罗新闻报也未能幸免，其故事成为"护城河"可能被技术变革侵蚀的典型案例。
投资故事
1977年，巴菲特看中布法罗新闻报的理由非常清晰：一座中型城市的主导报纸，拥有极强的本地垄断优势。在那个年代，报纸是本地广告的唯一有效媒介，拥有天然的定价权和高利润率。
收购之初并非一帆风顺。布法罗新闻报推出周日版后，与竞争对手《快递快报》（Courier-Express）展开了激烈的发行量之战，甚至引发反垄断诉讼。但巴菲特坚持了下来。到1982年，《快递快报》停刊，布法罗新闻报成为当地唯一的主要报纸，周日版发行量取代了《快递快报》原来27.2万份的市场份额。
从财务表现看，布法罗新闻报长期是现金牛。1980年代中后期，税前利润稳定在2,700万至4,600万美元之间；1990年代进一步攀升，多年维持在5,000万美元以上。巴菲特在1999年信中自豪地表示，喜诗糖果和布法罗新闻报"目前的价值大约是账面价值的15到20倍"。
然而进入21世纪，报纸行业遭遇互联网冲击。巴菲特在2012 巴菲特致股东信中坦承，出版商们——包括布法罗新闻报——在互联网上免费提供内容的做法是自杀性的："这除了导致纸质报纸发行量急剧稳步下降之外，还能带来什么结果呢？"过去的良性循环完全逆转，广告收入大幅萎缩。2020年，布法罗新闻报最终被出售给Lee Enterprises。
巴菲特评价精选
"像喜诗糖果和布法罗新闻报这样的业务，目前的价值大约是账面价值的15到20倍。" ——1999 巴菲特致股东信
"出版商们——包括伯克希尔旗下的布法罗新闻报——在互联网上免费提供报纸内容，同时却对纸质版收取不低的费用。这除了导致纸质报纸发行量急剧稳步下降之外，还能带来什么结果呢？" ——2012 巴菲特致股东信
"我们在1977年买下布法罗新闻报……原因只是那些年份它们恰好可以出售，而且我们觉得价格可以接受。每一次做决策时，我们思考的都是企业未来可能会怎样，而不是道琼斯指数、美联储或经济会怎样。" ——1994 巴菲特致股东信
投资启示
布法罗新闻报的故事蕴含着深刻的投资教训。首先，它验证了巴菲特"城堡与护城河"理论的有效性——在数十年间，本地报纸的垄断地位确实带来了持续丰厚的回报。但它同时也警示投资者：没有永恒不变的护城河。技术变革可以从根本上改变竞争格局，即使是最稳固的商业模式也可能被颠覆。
布法罗新闻报还展现了巴菲特"用合理价格买好公司"的理念。3,250万美元的收购价，在随后数十年中仅通过利润回流就已获得数倍回报。对于长期投资者而言，起始价格合理、商业模式简单的投资，往往能带来最令人满意的结果——尽管最终行业本身走向衰落，整体投资回报仍然相当可观。
1983 巴菲特致股东信 8
首先要澄清一点：我们公司的名称是"布法罗晚报公司"(Buffalo Evening News, Inc.)，但由于一年多前我们开始发行早报，报纸的名称已改为《布法罗新闻报》(Buffalo News)。 在这种环境下，《布法罗新闻报》有一个突出的优势：公众对它的接受程度。衡量指标是报纸的"渗透率"——即社区中每天购买该报的家庭所占百分比。我们的渗透率是极高的：截至1983年9月30日的六个月内，在全美最大的100份报纸中，《布法罗新闻报》的工作日渗透率排名第一（排名依据的是发行量审计局编制的"城市区... ...还有 6 处提及 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 6
...在伯克希尔，我对旗下经理人的评价可以说是低调了的。要理解为什么，先请看第7页的数据，那里列出了我们七大非金融业务的收益（以历史成本会计为基础）：布法罗新闻报（Buffalo News）、菲希海默制服（Fechheimer）、柯比吸尘器（Kirby）、内布拉斯加家具店（Nebraska Furnitu... ...,696)|$ (29,864) 净投资收益|152,483|107,143|136,658|96,440 布法罗新闻报|39,410|34,736|21,304|16,918 菲希海默制服（1986/6/3收购）|13,332|8,400|6,580... ...还有 4 处提及 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 6
...,259)|$ (1,045) 净投资收益|243,599|231,250|213,642|197,779 布法罗新闻报|46,047|42,429|27,771|25,462 菲希海默制服|12,621|14,152|6,789|7,720 &ems... 这个神圣的组合——波仙珠宝、布法罗新闻报 (The Buffalo News)、菲希海默兄弟 (Fechheimer Bros.)、柯比吸尘器 (Kirby)、内布拉斯加家具店 (Nebraska Furniture Mart)、斯科特费泽制造集团 (Scott Fetzer Manufacturi... ...还有 4 处提及 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 6
...936)|$ (12,259) 净投资收益|327,048|243,599|282,613|213,642 布法罗新闻报|43,954|46,047|25,981|27,771 费区海默|12,450|12,621|6,605|6,789 ... 查理和我对过去一年媒体行业的发展感到相当意外，包括我们的布法罗新闻报 (Buffalo News)。这个行业在经济衰退初期所表现出的脆弱程度远超过去的经验。问题在于：这种侵蚀只是非正常周期的一部分——下一次景气回升时会完全恢复——还是企业的竞争力已经受到永久性的削弱，内在价值从此降低？ ...还有 4 处提及 查看原文 →
1986 巴菲特致股东信 5
...29,864)|$ (23,569) 净投资收益|107,143|95,217|96,440|79,716 布法罗新闻报|34,736|29,921|16,918|14,580 菲希海默（1986年6月3日收购）|8,400|---|3,792|---... 布法罗新闻报 (The Buffalo News)的经营业绩继续体现出斯坦·利普西 (Stan Lipsey)超一流的管理能力。连续第三年，工时大幅下降，其他成本也受到严格控制。因此，尽管我们的广告费涨幅远低于大多数主要报纸，1986年的经营利润率仍然大幅提升。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 5
去年我把这些业务取名为"七圣徒"：布法罗新闻报 (Buffalo News)、菲希海默制服 (Fechheimer)、柯比吸尘器 (Kirby)、内布拉斯加家具店 (Nebraska Furniture Mart)、斯科特费泽制造集团 (Scott Fetzer Manufacturing Grou... ...045)|$ (20,696) 净投资收益|231,250|152,483|197,779|136,658 布法罗新闻报|42,429|39,410|25,462|21,304 菲希海默制服|14,152|13,332|7,720|6,580 &ems... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 4
...1|110.2 承保——其他直保|52.9|58.5|34.1|37.6 净投资收益|882.3|726.2|703.6|593.1 布法罗新闻报|55.9|50.4|32.7|29.5 金融业务|28.1|23.1|18.0|14.9 飞安公司 (FlightSafety)|139.... 一般人可能没有意识到我们旗下许多业务的表现有多么杰出：如果把布法罗新闻报 (Buffalo News) 或斯科特费泽 (Scott Fetzer) 的盈利记录与其上市同行相比，它们看起来并不突出。但大多数上市公司会将三分之二甚至更多的收益留存不分配，用来支持自身的增长。而伯克希尔的这些子公司则把赚到... ...还有 2 处提及 查看原文 →
媒体与出版 3
...80年代，巴菲特视报纸和电视台为最完美的生意之一。一个城市的垄断性日报就像一座"收费桥梁"——广告商别无选择，必须通过它才能触达当地消费者。华盛顿邮报、布法罗新闻报和大都会通信都是这一时期的重仓持股。这些企业的共同特征是：需要极少的资本投入，拥有强大的定价权，现金流如泉涌般稳定——完美的特许经营权。 布法罗新闻报是巴菲特亲身运营的媒体资产。1977年收购时经历了激烈的竞争战，击败了竞争对手后成为布法罗市唯一的日报。在垄断期间利润丰厚，但最终也无法逃脱行业衰退的命运。这个案例完美诠释了巴菲特关于"行业命运大于管理能力"的核心哲学。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1984 巴菲特致股东信 3
...,400) 净投资收益|68,903|43,810|68,903|43,810|62,059|39,114 布法罗新闻报|27,328|19,352|27,328|16,547|13,317|8,832 内布拉斯加家具店 (1)|14,511|3,81... (2) 我们对布法罗零售市场的渗透率非常出色；广告客户只需使用布法罗新闻报，就能触达几乎所有潜在客户。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 3
...7,047|285,173|282,613 布朗鞋业（1991/7/1收购）|13,616|---|8,611|--- 布法罗新闻报|37,113|43,954|21,841|25,981 菲希海默|12,947|12,450|6,843|6,605 ... 我们在媒体领域有大量投资——既包括直接拥有的布法罗新闻报 (Buffalo News)，也包括我们在华盛顿邮报 (The Washington Post Company) 和大都会/ABC (Capital Cities/ABC) 的持股——而由于行业正在经历的结构性转变，这些投资的内在价值已经大幅... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 3
但即便是有价值的产品，也会因错误的商业策略而自我毁灭。过去十年来，几乎所有大型报纸都在经历这个过程。出版商们——包括伯克希尔旗下的布法罗新闻报 (Buffalo News)——在互联网上免费提供报纸内容，同时却对纸质版收取不低的费用。这除了导致纸质报纸发行量急剧稳步下降之外，还能带来什么结果呢？发行... ...法抵挡那些压低收入的力量。尽管如此，我们2012年全年持有的6份小型日报收入持平，这比大城市日报的成绩要好得多。另外，我们全年运营的两份大报——布法罗新闻报和《奥马哈世界先驱报》——收入降幅控制在3%，也优于行业平均水平。在全美50个最大都会区的报纸中，我们在布法罗和奥马哈的报纸在当地的渗透率名列前... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 2
...收益：| 保险集团：| 承保|20.5|129.9|11.3|80.9 净投资收益|501.6|419.4|417.7|350.5 布法罗新闻报|46.8|54.2|27.3|31.7 菲希海默|16.9|14.3|8.8|7.1 金融业务|20.8|22.1|12.6|14.6 ... 《布法罗新闻报》(Buffalo News) 的表现与同业相比依然相当出色，但面临另一个问题。在这种情况下，行业趋势并不乐观。1991年的年报中我就解释过，与当年看似坚不可摧的特许经营权相比，报业的经济吸引力已经下降了一个档次。时至今日，这个行业的经济特性依然出色，但又失去了一个档次。随着时间推移，... 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 2
...务|222.1|20.5|142.8|11.3 净投资收益|726.2|501.6|593.1|417.7 布法罗新闻报|50.4|46.8|29.5|27.3 菲希海默|17.3|16.9|9.3|8.8 金融业务|23.1|20.8|1... 去年到这个环节时，我曾提到有三项业务的收益出现下滑——布法罗新闻报 (Buffalo News)、鞋业集团和世界百科全书 (World Book)。很高兴向大家报告，它们在1996年都实现了收益增长。 查看原文 →
1998 巴菲特致股东信 2
...emsp; 承保——其他直保|17|53|10|34 净投资收益|974|882|731|704 布法罗新闻报 (Buffalo News)|53|56|32|33 金融及金融产品业务|205|28|133|18 飞行服务(1)|... 虽然你们的董事长在技术方面实在是一窍不通，但我还是很高兴地报告，盖可保险、波仙珠宝、喜诗糖果和布法罗新闻报现在都已经通过互联网开展了大量的商务活动。我们最近还开始在网站上销售年金产品。这项业务由阿吉特·贾恩 (Ajit Jain) 开发，过去十年来他一个人就为伯克希尔贡献了相当大比例的经营收益。每当... 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 2
...出伯克希尔内在价值的精确数字，甚至连一个近似值都给不了，但查理和我可以向各位保证，它远远超过578亿美元的账面价值。像喜诗糖果 (See's Candies) 和布法罗新闻报 (Buffalo News) 这样的业务，目前的价值大约是账面价值的15到20倍。我们的目标是在所有子公司持续扩大这个差距。 ...—盖可保险|24|269|16|175 承保——其他直保|22|17|14|10 净投资收益|2,482|974|1,764|731 布法罗新闻报|55|53|34|32 金融与金融产品业务|125|205(1)|86|133(1) 航空服务|225|181|132|110 家具业务... 查看原文 →
公司索引 1
布法罗新闻报（Buffalo News）— 21 篇 查看原文 →
核心思想索引 1
...、国民保险公司、通用再保险） 银行业（富国银行、美国银行、所罗门） 零售与消费（喜诗糖果、内布拉斯加家具店、可口可乐） 媒体与出版（华盛顿邮报、布法罗新闻报、大都会通信） 纺织业务（伯克希尔的前身和教训） 航空业（利捷航空，巴菲特多次批评的资本回报率陷阱） 能源（伯克希尔哈撒韦能源、西方石油） 铁路... 查看原文 →
科比吸尘器 1
在伯克希尔的体系中，科比成为了巴菲特反复提及的高资本回报率典范。在1987年的致股东信中，巴菲特将科比与布法罗新闻报、费希海默制服、内布拉斯加家具店、喜诗糖果和世界图书百科全书一起称为"七圣徒"——这七家企业合计在1987年贡献了1.8亿美元的息税前利润。 查看原文 →
1982 巴菲特致股东信 1
我相信你们会觉得蓝筹印花关于布法罗报纸业务进展的记述格外有趣。目前全美仅有14个城市的日报工作日发行量超过《布法罗新闻报》(Buffalo News)。但真正精彩的故事在于周日版发行量的增长。六年前，在《布法罗新闻报》推出周日版之前，历史悠久的《快递快报》(Courier-Express) 是布法罗... 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 1
我把内布拉斯加家具店 (Nebraska Furniture Mart)、喜诗糖果 (See's Candy Shops) 和布法罗新闻报 (Buffalo Evening News) 放在一起讨论，是因为这些企业的竞争优势、劣势和前景与一年前我报告的时候没什么变化。简短的篇幅绝不意味着这些企业对我... 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 1
...05,763|285,173 布朗鞋业（1991年7月1日收购）|27,883|13,616|17,340|8,611 布法罗新闻报|47,863|37,113|28,163|21,841 费区海默制服|13,698|12,947|7,267|6,843 &ems... 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 1
...321,321|305,763 布朗鞋业、洛厄尔及德克斯特|44,025*|27,883|28,829|17,340 布法罗新闻报|50,962|47,863|29,696|28,163 商业与消费金融|22,695|19,836|14,161|12,664 &... 查看原文 →
1994 巴菲特致股东信 1
我们在1967年买下国民保险、1972年买下喜诗糖果、1977年买下布法罗新闻报、1983年买下内布拉斯加家具店、1986年买下斯科特费泽，原因只是那些年份它们恰好可以出售，而且我们觉得价格可以接受。每一次做决策时，我们思考的都是企业未来可能会怎样，而不是道琼斯指数、美联储或经济会怎样。如果这种方法... 查看原文 →
2003 巴菲特致股东信 1
...CO业务的不断增长，使得扩充人员和设施成为永无止境的需求。我很高兴地告诉大家，我们最近一次扩张——于去年12月宣布——是在布法罗 (Buffalo) 设立一个客户服务中心。《布法罗新闻报》(Buffalo News) 的发行人斯坦·利普西 (Stan Lipsey) 在促成这桩合作中发挥了关键作用。 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 1
...夫兰 (Grover Cleveland) 写给爱德华·巴特勒 (Edward Butler) 的几封非常私人的信件——巴特勒是他的朋友，也是《布法罗新闻报》(The Buffalo News) 当时的出版人。原版中的所有内容都没有改动或删除，价格仍为20美元。查理和我将联合签名100本，随机放置在... 查看原文 →