Scott Fetzer 公司
斯科特费泽（Scott Fetzer）
公司简介
斯科特费泽公司（The Scott & Fetzer Company）是一家位于俄亥俄州克利夫兰的多元化制造企业，旗下拥有22项业务（从收购到后来始终保持不变——没有新增，也没有出售过任何一项）。公司最知名的产品包括柯比吸尘器（Kirby）、世界图书百科全书（World Book）和坎贝尔豪斯菲尔德（Campbell Hausfeld）空压机，此外还有韦恩（Wayne）燃烧器和水泵等多项业务。
世界图书百科全书约占斯科特费泽销售额的40%，利润占比更高，是行业中遥遥领先的龙头。在收购时期，其每年百科全书的销量超过最接近竞争对手的两倍，在美国的销量超过四大竞争对手的总和。柯比吸尘器则通过庞大的直销网络销售，在消费者中享有极高的品牌忠诚度。
斯科特费泽在巴菲特投资组合中占据特殊地位，不仅因为其优异的财务表现，更因为巴菲特将其作为教学案例，在1994年致股东信中用斯科特费泽详细阐述了账面价值与内在价值的关系——这是巴菲特投资哲学中最重要的概念之一。
投资故事
斯科特费泽的收购过程本身就是一个精彩的商业故事。1984年初，公司宣布有意出售。一家大型投资银行花了好几个月向数十家潜在买家游说，引起了几家的兴趣。1985年中期，一个以员工持股计划（ESOP）大量参与为特色的出售方案获得了股东批准，但在临门一脚时出了问题，该方案最终被否决。
巴菲特一直通过报纸追踪这场"企业奥德赛"。1985年10月10日，在ESOP方案流产之后，他给从未谋面的CEO拉尔夫·谢伊（Ralph Schey）写了一封简短的信，表示欣赏公司的经营记录，询问是否有兴趣和伯克希尔聊聊。10月22日巴菲特和芒格在芝加哥与拉尔夫共进晚餐，隔周便签署了收购合同。
1986年初，伯克希尔以约3.15亿美元完成收购，当时斯科特费泽的账面价值为1.73亿美元。巴菲特支付了1.43亿美元的溢价，意味着他认为公司的内在价值大约是其账面价值的两倍。
事后的发展证明了巴菲特的判断何等精准。从1986年到1994年的九年间，斯科特费泽累计为伯克希尔贡献了5.54亿美元的利润和6.34亿美元的分红——分红甚至超过了利润，这意味着公司在持续产生大量自由现金流的同时，所需的再投资资本极少。到1994年，斯科特费泽的年利润为7930万美元，股本回报率达到惊人的水平——如果将其作为财富500强的独立公司来衡量，堪称顶尖中的顶尖。
巴菲特将这一切归功于CEO拉尔夫·谢伊："这家公司真正成功的原因，在于其CEO拉尔夫·谢伊杰出的管理能力。"拉尔夫不仅同时把19项业务经营得井井有条，还积极参与克利夫兰诊所、俄亥俄大学、凯斯西储大学等多项社会事务。
巴菲特评价精选
"伯克希尔在1986年初收购了斯科特费泽。我们花了3.152亿美元，当时账面价值为1.726亿美元。我们支付的1.426亿美元溢价，意味着我们认为该公司的内在价值大约是其账面价值的两倍。" ——1994 巴菲特致股东信
"斯科特费泽的内在价值与其在伯克希尔账面上的帐列价值之间的差距现在已经非常巨大。这种令人愉悦的不对称，功劳完全归于拉尔夫·谢伊，一位专注、聪明且品格出众的经理人。" ——1994 巴菲特致股东信
"1985年，一家大型投资银行受委托出售斯科特费泽公司，四处推销——但毫无结果。得知这一消息后，我给斯科特费泽当时的CEO拉尔夫·谢伊写了一封信，表达了收购的兴趣。我跟Ralph素未谋面，但不到一周我们就达成了交易。" ——1999 巴菲特致股东信
"该公司旗下有17项业务，年销售额约7亿美元，其中许多是各自领域的佼佼者。大多数业务的资本回报率都相当不错甚至非常出色。" ——1985 巴菲特致股东信
投资启示
斯科特费泽是巴菲特用来讲授投资精髓的经典案例：
账面价值vs.内在价值：巴菲特在1994年信中用斯科特费泽来阐述这两个概念的关系。收购时支付了账面价值两倍的价格，事后证明即使以这个价格买入也是一笔极其划算的交易。账面价值只是会计数字，内在价值才是真正重要的——它取决于企业未来能产出多少现金。
高现金回报的企业：斯科特费泽九年间分红超过利润，这意味着企业不需要大量再投资就能维持和增长盈利。这正是巴菲特最钟爱的企业类型——用很少的资本就能产出大量自由现金流，让母公司可以将资金配置到其他高回报领域。
管理层创造价值：拉尔夫·谢伊的管理能力是斯科特费泽成功的核心。巴菲特反复强调，在同样的业务中，优秀的管理者可以创造出截然不同的回报。斯科特费泽的股本回报率从"非常出色"变成"惊人"，完全是管理的功劳。
投资银行的无用功：投资银行花了几个月向数十家买家推销却毫无结果，巴菲特仅凭一封信、一顿晚餐就达成了交易。这说明卖方不需要投资银行来找到合适的买家——他们只需要一个愿意公平交易、信守承诺的合作伙伴。巴菲特后来多次在信中刊登"征求企业"的广告，让好企业主动找上门来。
1994 巴菲特致股东信 18
好了，让我们少一点学究气，来看看伯克希尔自己的实际案例——斯科特费泽 (Scott Fetzer)。这个例子不仅能说明账面价值与内在价值的关系如何变化，还能给大家上一堂我知道你们一直翘首以盼的会计课。当然，我选了一个结果大获全胜的收购案来讲。 伯克希尔在1986年初收购了斯科特费泽。当时这家公司旗下有22项业务，到今天还是一模一样——没有新增，也没有出售过任何一项。斯科特费泽的主要业务是世界图书百科全书 (World Book)、柯比吸尘器 (Kirby) 和坎贝尔·豪斯菲尔德 (Campbell Hausfeld) 空压机，不过其他业务... ...还有 16 处提及 查看原文 →
1986 巴菲特致股东信 16
下表列示了伯克希尔报告收益的主要来源。今年的表格与去年有几处不同。由于收购了斯科特费泽 (Scott Fetzer)和菲希海默 (Fechheimer)，我们新增了四条业务线。斯科特费泽旗下两大业务——世界图书百科全书 (World Book)和柯比吸尘器 (Kirby)——各自单独列示。斯科特费泽... 在表中，商誉摊销不计入具体业务，而是汇总为一个单独项目，原因详见1983年年报附录。（包含商誉讨论在内的历年信件合集可索取。）斯科特费泽和菲希海默的收购都产生了会计商誉，这就是1986年商誉摊销费用增加的原因。 ...还有 14 处提及 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 8
...在1985年开花结果。本报告的后续章节将讨论：(a) 我们大手笔买入大都会/ABC (Capital Cities/ABC) 的股份，(b) 收购斯科特费泽公司 (Scott & Fetzer)，(c) 参与消防员基金保险公司 (Fireman's Fund) 的一项大型长期保险业务，以及 (d) ... 年后不久我们以约3.2亿美元收购了位于克利夫兰的斯科特费泽公司 (The Scott & Fetzer Company)。（此外，斯科特费泽约9,000万美元的原有债务继续保留。）在本报告的下一节中，我将描述伯克希尔希望收购什么样的企业。斯科特费泽就是一个典型——容易理解、规模够大、管理出色、盈利丰... ...还有 6 处提及 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 7
...ws)、菲希海默制服 (Fechheimer)、柯比吸尘器 (Kirby)、内布拉斯加家具店 (Nebraska Furniture Mart)、斯科特费泽制造集团 (Scott Fetzer Manufacturing Group)、喜诗糖果 (See's) 和世界图书百科全书 (World Bo... ...重大变更，我们现在被要求在资产负债表和损益表中全面合并所有子公司的数据。过去，互助储贷公司 (Mutual Savings and Loan) 和斯科特费泽金融公司 (Scott Fetzer Financial，主要为世界图书百科全书和柯比吸尘器的分期付款销售提供融资的信贷公司) 只需按"单行认列... ...还有 5 处提及 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 6
...,114|26,891|16,803|17,842 内布拉斯加家具店|17,070|18,439|8,441|9,099 斯科特费泽制造集团|33,165|28,542|19,996|17,640 喜诗糖果|34,235|32,473|20,626|19,671 ... \ 不含斯科特费泽金融集团及互助储贷的利息费用。* ...还有 4 处提及 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 6
...,445|26,114|17,613|16,803 内布拉斯加家具店|17,248|17,070|8,485|8,441 斯科特费泽制造集团|30,378|33,165|18,458|19,996 喜诗糖果|39,580|34,235|23,892|20,626 ... \ 不含斯科特费泽财务集团和互助储贷的利息费用。* ...还有 4 处提及 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 5
... News）、菲希海默制服（Fechheimer）、柯比吸尘器（Kirby）、内布拉斯加家具店（Nebraska Furniture Mart）、斯科特费泽制造集团（Scott Fetzer Manufacturing Group）、喜诗糖果（See's Candies）和世界图书公司（World ... ...,408|20,218|12,891|10,508 内布拉斯加家具店|16,837|17,685|7,554|7,192 斯科特费泽制造集团|30,591|25,358|17,555|13,354 喜诗糖果|31,693|30,347|17,363|15,176 ... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 4
...,653|35,726|22,795|22,555 内布拉斯加家具店|17,110|14,384|8,072|6,993 斯科特费泽制造集团|31,954|26,123|19,883|15,901 喜诗糖果|42,357|42,390|25,501|25,575 ... \不包含斯科特费泽金融集团和互助储贷公司的利息费用。包含1992年和1991年分别为提前赎回债务所支付的2,250万美元和570万美元溢价。* ...还有 2 处提及 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 4
...)|84.4|1.9(1) 家具业务|56.8(2)|43.8|32.2(2)|24.8 珠宝业务|31.6|27.8|18.3|16.1 斯科特费泽（不含金融业务）|118.9|121.7|77.3|81.6 喜诗糖果|58.6|51.9|35.0|30.8 鞋业集团|48.8|61.6... 一般人可能没有意识到我们旗下许多业务的表现有多么杰出：如果把布法罗新闻报 (Buffalo News) 或斯科特费泽 (Scott Fetzer) 的盈利记录与其上市同行相比，它们看起来并不突出。但大多数上市公司会将三分之二甚至更多的收益留存不分配，用来支持自身的增长。而伯克希尔的这些子公司则把赚到... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 3
...5|126|132 中美能源（占76%）|197|--|109|-- 零售业务|175|130|104|77 斯科特费泽（不含金融业务）|122|147|80|92 其它业务|225|210|134|131 购买法会计调整|(881)|(7... 1985年我们买下斯科特费泽 (Scott Fetzer)，得到的不仅是一家出色的企业，还有拉尔夫·谢伊 (Ralph Schey) 的出色服务——他是一位真正杰出的CEO。Ralph当时61岁。大多数公司看重的是年龄而非能力，因此只能享受Ralph的才华几年。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
费希海默制服 2
费希海默是1986年被收购的，与斯科特费泽同年加入伯克希尔大家庭。这笔收购的规模不大，但完美体现了巴菲特在1980年代中期的收购策略：寻找由家族经营的优质中小企业，以合理价格买入，然后让原管理层继续经营。 在加入伯克希尔后，费希海默与斯科特费泽旗下的世界图书百科全书、科比吸尘器等业务并列，成为巴菲特所称的"七圣徒"（Seven Saints）之一——这七家非保险业务在1987年合计贡献了1.8亿美元的息税前利润，以极高的资本回报率运营。 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 2
...,726|27,445|22,555|17,613 内布拉斯加家具店|14,384|17,248|6,993|8,485 斯科特费泽制造集团|26,123|30,378|15,901|18,458 喜诗糖果|42,390|39,580|25,575|23,892 ... \不含斯科特费泽金融集团和互助储贷的利息费用。* 查看原文 →
1998 巴菲特致股东信 2
...雪皇后 (International Dairy Queen)|58|--|35|-- 珠宝业务|39|32|23|18 斯科特费泽 (Scott Fetzer)（不含金融业务）|137|119|85|77 喜诗糖果 (See's Candies)|62|59|4... 举个例子：在1994年的信中，我曾向各位报告拉尔夫·谢伊 (Ralph Schey) 在斯科特费泽的非凡表现。我万万没想到的是，那时他不过才刚热身完毕。去年，斯科特费泽在没有任何借款的情况下（除了财务子公司的保守负债之外），仅凭1.12亿美元的净资产，竟创下了9,650万美元税后收益的历史纪录。 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 2
有一则故事我实在忍不住要讲：1985年，一家大型投资银行受委托出售斯科特费泽 (Scott Fetzer) 公司，四处推销——但毫无结果。得知这一消息后，我给斯科特费泽当时（也是现任）的CEO拉尔夫·谢伊 (Ralph Schey) 写了一封信，表达了收购的兴趣。我跟Ralph素未谋面，但不到一周我... ...181|132|110 家具业务|79(2)|72|46(2)|41 国际冰雪皇后|56|58|35|35 珠宝|51|39|31|23 斯科特费泽（不含金融业务）|147|137|92|85 喜诗糖果|74|62|46|40 鞋业集团|17|33|11|23 购买法会计调整|(739... 查看原文 →
公司索引 1
斯科特费泽（Scott Fetzer）— 18 篇 克莱顿房屋（Clayton Homes）— 18 篇 世界图书百科全书（World Book）— 15 篇 美国家庭服务（HomeServices）— 11 篇 麦克莱恩（McLane）— 6 篇 查看原文 →
科比吸尘器 1
科比是斯科特费泽公司旗下最重要的业务之一。1986年伯克希尔收购斯科特费泽时，科比与世界图书百科全书是其两大核心业务。 查看原文 →
资本配置 1
伯克希尔哈撒韦 — 巴菲特资本配置哲学的终极载体 斯科特费泽 — 拉尔夫·谢伊的经营与资本配置能力兼备的典范 可口可乐 — 被投资公司良好资本配置（回购+分红）的代表 盖可保险 — 从少数股权到全资收购，资本配置灵活性的经典案例 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 1
...147|35,653|25,056|22,795 内布拉斯加家具店|21,540|17,110|10,398|8,072 斯科特费泽制造集团|38,196|31,954|23,809|19,883 喜诗糖果|41,150|42,357|24,367|25,501 ... 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 1
...4|16.7(1)|8.7 珠宝|33.9(2)|---(3)|19.1(2)|---(3) 柯比|50.2|42.3|32.1|27.7 斯科特费泽制造集团|34.1|39.5|21.2|24.9 喜诗糖果|50.2|47.5|29.8|28.2 鞋业集团|58.4|85.5|37.5|... 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 1
... 珠宝业务|27.8|33.9(3)|16.1|19.1(3) 柯比|58.5|50.2|39.9|32.1 斯科特费泽制造集团|50.6|34.1|32.2|21.2 喜诗糖果|51.9|50.2|30.8|29.8 鞋业集团|61.6|... 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 1
...5|126 中美能源（持股76%）|600|197|230|109 零售业务|175|175|101|104 斯科特费泽（不含金融业务）|129|122|83|80 萧氏工业 (2)|292|--|156|-- 其他业务|179|221|1... 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
...33|105 中美能源（80%持股）|613|565|359|230 零售业务|166|175|97|101 斯科特费泽（不含金融业务）|129|129|83|83 Shaw地毯 (3)|424|292|258|156 其他业务|256|2... 查看原文 →