Blue Chip Stamps 公司
蓝筹印花（Blue Chip Stamps）
公司简介
蓝筹印花公司成立于1956年，总部位于加利福尼亚州洛杉矶，是一家交易印花（trading stamps）企业。其商业模式简洁而精妙：零售商向公司购买印花，然后将印花作为促销赠品分发给消费者；消费者积攒印花后可以兑换商品目录中的礼品。在1960-70年代的鼎盛时期，蓝筹印花每年的印花销售额高达1.26亿美元，印花券在加州遍地开花。
蓝筹印花最具价值的特征不在于印花业务本身，而在于其产生的"浮存金"——消费者购买印花到兑换礼品之间存在时间差，这期间公司可以无偿使用这笔资金进行投资。这一机制与保险业的浮存金异曲同工，而巴菲特和芒格正是利用这笔浮存金，收购了喜诗糖果、韦斯科等一系列关键企业，为日后伯克希尔帝国的构建奠定了基础。
投资故事
蓝筹印花是巴菲特和芒格构建伯克希尔帝国过程中最重要的"中间平台"之一。这个故事始于1970年，当时巴菲特和芒格开始分别通过各自控制的实体买入蓝筹印花的股票。
巴菲特在2006 巴菲特致股东信中回忆道："查理和我其实比他们更早就发现了'奖励回馈'这个绝妙点子的魅力。被这一洞察所鼓舞，我们俩早在1970年就杀入了奖励回馈行业——方式是收购了一家印花交易公司蓝筹印花。那一年，蓝筹印花的营业额为1.26亿美元。"
到1973年，伯克希尔通过旗下多元化零售公司持有蓝筹印花16%的股权。此后持股比例不断提高——1976年达到33%，1978年通过与多元化零售公司合并升至约58%，最终在1983年将蓝筹印花完全并入伯克希尔。
蓝筹印花的战略价值在于它充当了一个投资平台。通过蓝筹印花，巴菲特和芒格在1972年收购了喜诗糖果——这被巴菲特视为其投资生涯的一个转折点。他在2014 伯克希尔的过去现在与未来中写道："1972年是伯克希尔的一个转折点。那时我们有机会为蓝筹印花收购喜诗糖果——查理、我和伯克希尔都持有蓝筹印花的大量股份。"
讽刺的是，蓝筹印花的核心业务——印花交易——最终完全萎缩至几乎为零。但通过它积累的现金和收购的企业，却成为了伯克希尔帝国不可或缺的基石。
巴菲特评价精选
"查理和我其实比他们更早就发现了'奖励回馈'这个绝妙点子的魅力。被这一洞察所鼓舞，我们俩早在1970年就杀入了奖励回馈行业——方式是收购了一家印花交易公司蓝筹印花。那一年，蓝筹印花的营业额为1.26亿美元。" —— 2006 巴菲特致股东信
"1972年是伯克希尔的一个转折点。那时我们有机会为蓝筹印花收购喜诗糖果——查理、我和伯克希尔都持有蓝筹印花的大量股份，后来蓝筹印花并入了伯克希尔。" —— 2014 伯克希尔的过去现在与未来
"我之前提到过，在收购中我们强烈偏好使用现金而非伯克希尔的股票。看看过去的记录：如果把我们历史上所有纯股票并购案加在一起（不算早期与多元零售和蓝筹印花两家关联公司的合并），你会发现我们的股东反而不如不做这些交易。" —— 1997 巴菲特致股东信
投资启示
蓝筹印花的故事揭示了巴菲特帝国构建过程中几个关键的结构性洞察。
"衰退型"企业也能创造价值。蓝筹印花的核心业务从1.26亿美元的年营收萎缩到几乎为零，但这家"正在消亡"的公司却成为了伯克希尔帝国的基石。关键在于，巴菲特利用了其产生的现金流和浮存金，投资于更有价值的企业。一个正在缩小但持续产生现金流的企业，在正确的管理者手中可以成为非凡的投资平台。
浮存金的魔力。蓝筹印花的商业模式本质上产生了一种"免费的浮存金"——消费者预付了印花的购买款，但兑换礼品的时间可能延后数月乃至数年。巴菲特对这种"先收钱、后付出"的商业模式的敏锐洞察，后来成为他在保险业投资的核心逻辑。
企业架构的战略意义。伯克希尔、蓝筹印花、韦斯科三层结构的演变，展示了巴菲特如何利用复杂的持股关系来控制和配置资本。虽然最终这些结构被简化（蓝筹印花1983年并入伯克希尔，韦斯科2011年并入），但在早期阶段，这种层层持股的架构为巴菲特和芒格提供了灵活运用多家公司资本的能力。
1982 巴菲特致股东信 11
...地出现：就在十年前，两极化市场狂热达到顶峰时（高股本回报率的公司被机构投资者捧上了天），伯克希尔的保险子公司持有的股票市值仅1,800万美元（不含蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 的权益）。当时，这类股权投资约占我们保险公司投资组合的15%，而现在这一比例是80%。1972年和1982... 下表列示了伯克希尔报告收益的各项来源。1981年和1982年，伯克希尔持有蓝筹印花约60%的股权，后者又持有韦斯科金融 (Wesco Financial Corporation) 80%的股权。该表显示了各经营实体的总经营收益，以及伯克希尔所占的份额。各经营实体因非常规资产出售所产生的重大损益，均汇... ...还有 9 处提及 查看原文 →
1983 巴菲特致股东信 11
过去一年里，我们的注册股东从大约1,900人增加到大约2,900人。增长主要来自我们与蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 的合并，但"自然"增长的速度也在加快——几年前我们才刚突破1,000人的关口。 下表显示了伯克希尔报告收益的来源。1982年，伯克希尔持有蓝筹印花约60%的股份；1983年，上半年持股60%，下半年为100%。相应地，伯克希尔对韦斯科金融 (Wesco Financial) 的间接持股比例在1982年和1983年上半年为48%，1983年下半年为80%。由于所有权比例发生了变化... ...还有 9 处提及 查看原文 →
1973 巴菲特致股东信 7
多元化零售公司通过旗下子公司经营一连串平价女装连锁店，同时也涉足再保险业务。在管理层看来，该公司最重要的资产是持有蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 16%的股权。 年底时，我们持有的蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 股份约占其流通股的19%。年底以来，我们进一步增持，目前约占22.5%；若与多元化零售公司的拟议合并顺利完成，这一比例将提升至约38.5%。 ...还有 5 处提及 查看原文 →
1979 巴菲特致股东信 6
大家都知道，我们持股60%的子公司蓝筹印花 (Blue Chip Stamps)，其财务数据已经完全并入伯克希尔 (Berkshire Hathaway) 的合并报表。然而，蓝筹印花的股票投资仍须按照总成本与总市值孰低法列示，就和伯克希尔的保险子公司今年以前的做法一样。也就是说，同样的股票、同样的买... ...杆，还是以保费收入与资本金之比衡量的经营杠杆），也没有大规模发行或回购股份。基本上，我们就是用手头原有的资金来运作。在纺织业务的基础上，我们或通过蓝筹印花和韦斯科 (Wesco) 子公司，以现金从私人卖家手中协商收购了13家企业，另外还白手起家创办了6家。（值得一提的是，那些把公司卖给我们的人，几乎... ...还有 4 处提及 查看原文 →
1977 巴菲特致股东信 5
1977年的经营收益为2,190万美元，折合每股约22.54美元，比一年前的预期稍好一些。其中每股有1.43美元来自蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 大量已实现的资本利得——按照我们在该公司的持股比例，这部分计入了经营收益。而伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway... 纺织业务的表现远低于预期，伊利诺伊国民银行 (Illinois National Bank) 的业绩以及蓝筹印花按持股比例贡献的经营收益大致符合预期。不过，保险业务的表现——在菲尔·利舍 (Phil Liesche) 领导的国民保险公司 (National Indemnity Company) 管理... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1978 巴菲特致股东信 5
...司 (Diversified Retailing Company, Inc.) 的合并，给我们的财务报告带来了两个新的复杂问题。合并完成后，我们对蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 的持股比例提高到大约 58%，因此该公司的账目必须完全合并到伯克希尔的资产负债表和损益表中。在以前的报告中... ...多截然不同的业务——纺织、保险、糖果、报纸、印花——的数字搅在一起，而这些业务的经济特性天差地别。其中一些业务你们拥有 100% 的权益，但那些由蓝筹印花持有、虽被完全合并的业务，你们作为伯克希尔股东实际只拥有 58% 的权益。（其他人持有的余下部分权益，体现在资产负债表负债侧那个金额不小的"少数股... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1980 巴菲特致股东信 5
...过50%（自然也有例外，比如我们先前持有的银行子公司），则被投资公司的销售收入、费用、税金和收益等所有项目都需要完全并表。伯克希尔持有60%股权的蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 便属于这一类。因此，蓝筹印花的所有收入和支出项目都完全并入了伯克希尔的合并损益表中，其余40%股东在蓝筹印... 下表显示了伯克希尔报告收益的来源。伯克希尔拥有蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 约60%的股份，而蓝筹印花又拥有韦斯科金融 (Wesco Financial Corporation) 80%的股份。表中列示了各业务实体的总收益以及伯克希尔所占的份额。所有归属于各业务实体的重大资本利得和... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1981 巴菲特致股东信 5
下表显示伯克希尔报告收益的来源。伯克希尔拥有蓝筹印花（Blue Chip Stamps）约60%的股权，而蓝筹印花又拥有韦斯科金融公司（Wesco Financial Corporation）80%的股权。下表列出了各业务实体的总经营收益，以及伯克希尔应占的份额。任何业务实体因异常资产出售而产生的所... ...,046|9,223|6,289|4,459 布法罗晚报|(1,057)|(2,777)|(630)|(1,655)|(276)|(800) 蓝筹印花-母公司|3,642|7,699|2,171|4,588|2,134|3,060 韦斯科金融-母公司|4,495|2,916|2,145|1,3... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1984 巴菲特致股东信 5
下表显示了伯克希尔 (Berkshire) 报告收益的来源。1983年年中伯克希尔与蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 合并，导致伯克希尔在许多下属企业中的所有权比例发生了变化。因此，表格的前两列最能反映各项业务的基本经营状况。 ...4,526|13,380|12,212 联合零售商店|(1,072)|697|(1,072)|697|(579)|355 蓝筹印花 (2)|(1,843)|(1,422)|(1,843)|(1,876)|(899)|(353) 互助储贷公司|1,456|(798)... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1974 巴菲特致股东信 4
...问将出现大幅倒退，银行业务盈利也可能温和下滑。保险承保业务目前是个大问号——这一领域今年肯定不会令人满意，甚至可能极为糟糕。保险投资收入以及我们在蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 的权益收益，前景尚算合理。在此期间，我们计划继续夯实财务实力和流动性，为保险费率回归合理水平做好准备，... 1974年，我们持续增持蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 股份，约占其流通股的25.5%。总体而言，我们对蓝筹印花的业绩及未来前景感到相当满意。印花销售量继续大幅萎缩，但蓝筹印花管理层在调整运营成本方面表现出色。旗下子公司喜诗糖果公司 (See's Candy Shops, Inc... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2006 巴菲特致股东信 4
...用卡积分）被公认为客户"奖励回馈"的先驱，但查理和我其实比他们更早就发现了这个绝妙点子的魅力。被这一洞察所鼓舞，我们俩早在1970年就杀入了奖励回馈行业——方式是收购了一家印花交易公司蓝筹印花 (Blue Chip Stamps)。那一年，蓝筹印花的营业额为1.26亿美元，它的印花券在加州遍地开花。 实际上，就在1970年，大约有600亿张我们的印花券被收集者一张张舔好、贴进集册、拿到蓝筹印花的兑换商店去换礼品。我们的奖品目录厚达116页，塞满了令人垂涎欲滴的商品。当我得知连某些风月场所和殡仪馆都在给客人派发印花券时，我觉得自己终于找到了一门稳赚不赔的生意。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
1975 巴菲特致股东信 3
...76年会稍微好一些。各业务板块的运营情况和前景将在下文分行业详述。我们的预期是：纺织业业绩将显著改善，近期收购带来的新增收益，加上持股比例扩大后对蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 的权益收益增加，再加上保险承保业绩哪怕只是适度改善，这些加在一起足以抵消其他可能的不利因素，使1976... 1975年，我们持有蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 的股份维持在该公司已发行股份的25.5%。但1976年初，我们的持股比例增加至31.5%。由于持股比例的提升，我们预计1976年在蓝筹印花收益中所占的权益会有一定程度的增加。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 3
我们刚跨过一个里程碑：二十年前的1972年1月3日，蓝筹印花 (Blue Chip Stamps)（当时是伯克希尔的关联公司，后来并入其中）买下了喜诗糖果 (See's Candy Shops)，一家西海岸的盒装巧克力制造和零售商。卖方开出的名义价格——按我们最终取得的100%股权换算——是4,00... 此后蓝筹印花的印花销售额从1972年的1.025亿美元滑落到1991年的120万美元。但同期喜诗糖果的销售额从2,900万增长到了1.96亿美元。更出色的是，利润的增长速度甚至比销售额还快，税前利润从1972年的420万增长到去年的4,240万美元。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1976 巴菲特致股东信 2
1976年我们增持了蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 的股份，年末时已持有该公司约33%的流通股。蓝筹印花对我们的重要性与日俱增。蓝筹印花的简要财务报告已列于所附财务报表的脚注中。此外，伯克希尔·哈撒韦公司的股东如需获取蓝筹印花当期及后续年报，可向蓝筹印花公司秘书罗伯特·H·伯德 ... 我们也希望在某个合适的时机与多元零售公司 (Diversified Retailing Company, Inc.) 实现合并。这样的合并既有利于简化公司架构，也将有助于提升我们在蓝筹印花的持股比例。不过，1977年内提出具体合并方案的可能性不大。 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 2
1972年蓝筹印花（Blue Chip Stamps）公司买下喜诗糖果时，它的年销售量为1,600万磅。（那时查理和我控制着蓝筹印花，后来将其并入伯克希尔。）去年喜诗卖了3,100万磅糖果，年增长率仅为2%。然而，由See's家族在50多年里建立起来的持久竞争优势，后来又被查克·哈金斯（Chuck ... ...实际增长——以及颇为可观的财务增长。与此同时，税前利润总计达到了13.5亿美元。除去这3,200万美元，所有利润都回流到了伯克希尔（或早些年回流到蓝筹印花）。在缴纳了公司所得税之后，我们用余下的钱去收购了其他有吸引力的企业。就像亚当和夏娃开创了那项最终孕育出60亿人的活动一样，喜诗糖果为我们催生了一... 查看原文 →
2020 巴菲特致股东信 2
与此同时，查理在1977年清盘了他的合伙企业。他分配给合伙人的资产中，有一笔重要的蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 股权——这家公司由他的合伙企业、伯克希尔和我共同控制。蓝筹印花也是我的合伙企业解散时分配的三只股票之一。 1983年，伯克希尔与蓝筹印花合并，由此伯克希尔的注册股东人数从1,900人扩大到2,900人。查理和我希望每一个人——老股东、新股东和潜在股东——都能了解同样的信息。 查看原文 →
布法罗新闻报 1
布法罗新闻报是纽约州布法罗市的主要日报，伯克希尔哈撒韦于1977年通过旗下蓝筹印花公司以3,250万美元收购。收购时报纸名为《布法罗晚报》（Buffalo Evening News），仅出版工作日版；1982年增设周日版后更名为《布法罗新闻报》（Buffalo News）。该报一度是全美仅有的14家... 查看原文 →
公司索引 1
伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）— 58 篇 韦斯科（Wesco）— 23 篇 蓝筹印花（Blue Chip Stamps）— 19 篇 查看原文 →
韦斯科 1
1972年，蓝筹印花开始购入韦斯科的股票。到1973年，蓝筹印花已持有韦斯科约54%的股权。由于伯克希尔持有蓝筹印花约60%的股权，因此伯克希尔间接控制了韦斯科。这种层层持股的架构——伯克希尔持有蓝筹印花60%，蓝筹印花持有韦斯科80%，因此伯克希尔在韦斯科中的经济权益约为48%——是早期伯克希尔体... 查看原文 →
1967 巴菲特致合伙人信 1
...1 美元。我对这样的业绩很满意，只要能继续保持下去，就算 1968 年市场继续走强，控制类继续落后，也没关系。1967 年，我们通过两家控股公司（多元零售公司和伯克希尔哈撒韦）收购了两家新公司，一个是联合棉布商店 (Associated Cotton Shops)，另一个是国民赔偿公司 (Natio... 查看原文 →
1967年11月 巴菲特致合伙人信 1
...，有限合伙人的收益率是 22% 左右（不算每月提现）。其中，控股权益的估值不变，仍然采用 1966 年年末的估值。在 12 月 22 日寄给各位，向各位确认承诺书的信中，我会告诉大家我们对多元零售和伯克希尔哈撒韦的估值，并且随信附上估值相关的财务资料。控股权益估值的调整可能令我们今年的收益略有增加。 查看原文 →
1967年中 巴菲特致合伙人信 1
在 12 月份承诺书最终生效之前，我们会考虑所有相关情况（包括经营、市场和信用情况），决定是否对多元零售公司 (Diversified Retailing Company, DRC) 和伯克希尔•哈撒韦公司重新估值。 查看原文 →
1968 巴菲特致合伙人信 1
总体来说，1968年控股公司交出了一份令人满意的业绩。多元零售公司（Diversified Retailing CompanyInc.）（持股80％）和伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）（持股70％）的税后利润合计为 500多万美元。 查看原文 →
1968年11月 巴菲特致合伙人信 1
我们持有多元零售公司 80% 的股份。年末，我们打算将这部分权益的估值定为 8,800, 000 美元。这部分权益去年的估值是 7,200,000 美元，我们买入的初始成本是 4,800,000 美元。我们仍然使用去年的估值方法，即成本加归属于我们的留存收益。 查看原文 →
1968年中 巴菲特致合伙人信 1
今年，多元零售公司（Diversified Retailing Company）（霍赫希尔德科恩公司 (Hochschild Kohn) 和联合棉布商店 (Associated Cotton Shops) 的母公司）第一次公开发布了年报。这是因为去年 12 月份，多元零售公司向大约 1000 位投资... 查看原文 →
1969年10月 巴菲特致合伙人信 1
...看好的机会。到目前为止，这些机会整体表现欠佳。在我们持有的仓位中，现在规模较大的股票只剩两只了。其中一只，在我写这封信时，我们正在卖出。另外一只是蓝筹印花 (Blue Chip Stamps)，我们持有它流通股的 7.5%，它现在流动性有限，但是今年年末可能会发行上市，到时看市场情况如何，我们可能会... 查看原文 →
1969年12月 巴菲特致合伙人信 1
... 1969 年 1 月 1 日各位收到的所有分配金额（包括每月的利息），现金分配比例占 1969 年 1 月 1 日资本的 64% 以上。我们持有的蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 正在筹划上市，承销人是美林证券。如果蓝筹印花本月如期上市，则我们的现金分配比例将达到 70% 以上。 查看原文 →
1969年12月26日 巴菲特致合伙人信 1
1969年，我们没把我们的371,400股蓝筹印花（Blue Chip Stamps）都卖出去。这只股票注册上市后，股价是每股24美元。承销商给我们报了一个发行价范围。他们在确定这个发行价范围时，主要是参照斯佩里和哈钦森印花公司（Sperry＆Hutchinson Stamps）的股价。就在我们的股... 查看原文 →
1969年5月 巴菲特致合伙人信 1
我也希望所有合伙人能有这个选择，即按权益比例相应获得我们的两家控股公司（多元零售公司和伯克希尔哈撒韦公司）和一家规模较小的“受限制的”公司的股份。因为这些股票的公允价值完全是我估算的，所以我认为一定要给各位这个选择权，如果愿意的话，各位可以根据我的估值，按权益比例获得控股公司的相应股份。 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 1
...。看看过去的记录你就知道为什么了：如果把我们历史上所有纯股票并购案加在一起（不算早期与多元零售 (Diversified Retailing) 和蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 两家关联公司的合并），你会发现我们的股东反而不如不做这些交易。说出来虽然让我心痛，但事实就是：每当我发行股... 查看原文 →
2014 伯克希尔的过去现在与未来 1
1972 年是伯克希尔的一个转折点（虽然我偶尔还是会故态复萌——还记得我 1975 年收购沃姆贝克的事吧）。那时我们有机会为蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 收购喜诗糖果 (See's Candies)——查理、我和伯克希尔都持有蓝筹印花的大量股份，后来蓝筹印花并入了伯克希尔。 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
公司名单：伯克希尔、蓝筹印花 (Blue Chip Stamps)、大都会/ABC (Cap Cities-ABC)、可口可乐 (Coca-Cola)、数据文件 (Data Documents)、登普斯特 (Dempster)、通用发展地产 (General Growth)、吉列 (Gillette... 查看原文 →