ConocoPhillips 公司
康菲石油（ConocoPhillips）
公司简介
康菲石油成立于2002年，由康诺科（Conoco）和菲利普斯石油（Phillips Petroleum）合并而成，总部位于德克萨斯州休斯顿。公司是全球最大的独立勘探与生产（E&P）公司之一，主要从事石油和天然气的勘探、开采、运输和销售。2012年，公司将下游炼油和化工业务分拆为独立上市的菲利普斯66（Phillips 66），自此专注于上游勘探与生产业务。
作为一家纯粹的上游石油公司，康菲石油的业绩高度依赖大宗商品价格——油价上涨时利润丰厚，油价下跌时则面临巨大压力。这种"大宗商品型"的业务特征，恰恰与巴菲特一贯偏好的"品牌型"或"特许经营型"企业形成鲜明对比，这也为后来的投资失误埋下了伏笔。
投资故事
康菲石油是巴菲特公开承认的最重大投资失误之一。这个故事的核心教训是：即便是世界上最伟大的投资者，也会犯下代价高昂的错误。
伯克希尔从2006年开始建仓康菲石油，初始规模较小，约1,800万股。2007年继续持有。但到了2008年，巴菲特犯下了致命错误——在油价飙升至每桶147美元的历史高位附近，大幅增持至8,490万股，总成本飙升至约70亿美元。
随后发生的事情众所周知：2008年下半年金融危机全面爆发，油价从147美元暴跌至不足40美元，康菲石油的股价也随之腰斩。到2008年底，伯克希尔持有的8,490万股康菲石油市值仅剩约44亿美元，账面浮亏超过26亿美元。
巴菲特在随后几年逐步减持康菲石油，最终到2012年将持仓降至约2,400万股。这笔投资的最终回报远远低于预期。
最令人敬佩的是巴菲特面对这一失误的坦诚态度。他没有找借口，没有怪罪市场，而是直截了当地承认错误并从中提炼教训。
巴菲特评价精选
巴菲特在2008年致股东信中坦诚承认，在油价高位大幅增持康菲石油是一个重大错误。他没有试图预测油价走势的能力，却在高价时做出了大规模的择时判断，这违背了他自己的投资原则。 —— 2008 巴菲特致股东信
康菲石油从伯克希尔的前五大持仓（2008年8,490万股）逐年缩减至2012年的2,400万股，这一减持过程本身就是巴菲特"知错就改"投资风格的无声注脚。 —— 2006 巴菲特致股东信 至 2012 巴菲特致股东信
投资启示
康菲石油是巴菲特投资生涯中最具教育意义的失败案例之一。
不要预测大宗商品价格。巴菲特一生都在告诫投资者不要试图预测宏观经济和大宗商品价格，但在康菲石油这笔投资中，他自己也未能免俗。在油价147美元时大幅增持一家石油公司，本质上就是在赌油价会维持高位——这与他一贯的投资原则相矛盾。
大宗商品企业的本质缺陷。与可口可乐或吉列这样的品牌企业不同，石油公司缺乏定价权。它们的产品是标准化的大宗商品，价格完全由市场供需决定。巴菲特后来更加坚定了他对品牌型企业的偏好，因为这些企业拥有定价权——即使原材料成本波动，它们也能通过提价来保护利润。
坦诚面对错误的重要性。巴菲特处理康菲石油失误的方式本身就是一堂投资课。他在致股东信中公开承认错误，详细分析了错在哪里，而不是假装这笔投资不存在。这种诚实不仅增强了股东的信任，也使错误成为了公开的学习材料。
仓位管理的重要性。即使判断错误，由于伯克希尔的资产规模足够庞大，康菲石油上的亏损虽然绝对金额巨大，但并未动摇公司的根基。这提醒投资者，单笔投资的规模控制至关重要。
2008 巴菲特致股东信 3
...,812 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.6|1,299|9,054 84,896,273|康菲石油 (ConocoPhillips)|5.7|7,008|4,398 30,009,591|强生 (Johnson & Johnson)|1.1|1... ...我曾说过，去年我犯了一个严重的主动性错误（也许还有更多，只是这个最扎眼）。完全不是查理或其他任何人的建议，我在石油和天然气价格接近峰值时买入了大量康菲石油 (ConocoPhillips) 的股票。我完全没有预料到下半年能源价格会出现如此剧烈的暴跌。我仍然认为未来油价远高于目前40至50美元的可能性... ...还有 1 处提及 查看原文 →
能源 2
康菲石油则是一次昂贵的教训。2008年油价高位时大举买入，随后油价暴跌，巴菲特承认自己"在油价接近历史高点时买入了大量康菲石油股票"。 ...，以极低估值押注中国石油资产 2005年：通过中美能源收购太平洋电力公司，扩展至六个新州 2007年：以8倍收益卖出中国石油 2008年：高价买入康菲石油，油价暴跌后承认判断失误 2010年代：大力投资风电和太阳能，使爱荷华州成为可再生能源标杆 2019年至今：通过优先股和持续增持深度介入西方石油，... 查看原文 →
西方石油 2
与巴菲特在康菲石油上的教训形成对比，他对西方石油的投资展现了一种更加成熟和多层次的石油投资策略。 然而，2020年新冠疫情导致油价暴跌，西方石油因收购阿纳达科而背负的巨额债务让公司几近崩溃。优先股的股息一度被削减，认股权证也变得一文不值。许多人认为巴菲特又犯了一个康菲石油式的错误。 查看原文 →
雪佛龙 2
与纯上游公司康菲石油相比，雪佛龙的垂直整合模式提供了更好的现金流稳定性；与西方石油相比，其资产负债表更加稳健，财务杠杆更低。这些特质使雪佛龙成为巴菲特在能源领域的"压舱石"式投资。 巴菲特选择雪佛龙而非其他石油公司（或在大幅增持的同时也大规模买入西方石油），反映了他在经历康菲石油失误后，对石油投资策略的重新校准：选择财务最稳健、管理最保守、股东回报（分红和回购）最可靠的综合性能源巨头。 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 2
...986 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.6|1,299|11,400 37,711,330|康菲石油 (ConocoPhillips)|2.5|2,741|1,926 28,530,467|强生 (Johnson & Johnson)|1.0|1... 2009年，我们最大的卖出是康菲石油、穆迪（Moody's）、宝洁和强生（后者是在我们年初建仓之后卖出的）。查理和我相信，所有这些股票在未来很可能会涨得更高。我们在2009年初卖出了一些，为收购陶氏化学和瑞士再保险筹集资金；年底又卖出了一些，为收购BNSF做准备。 查看原文 →
公司索引 1
...ank of America）— 10 篇 州立农业保险（State Farm）— 10 篇 通用汽车（General Motors）— 8 篇 康菲石油（ConocoPhillips）— 7 篇 西方石油（Occidental）— 6 篇 中国石油（PetroChina）— 5 篇 比亚迪（BYD... 查看原文 →
三井物产 1
资源型企业的正确投资姿势。巴菲特在康菲石油上学到了在油价高位追涨资源股的教训。对三井物产的投资则展现了更加成熟的资源投资策略：以显著低于账面价值的价格买入，同时利用日元低利率融资降低持有成本。即使大宗商品价格下跌，账面价值的安全垫和低融资成本也提供了充分的下行保护。 查看原文 →
威瑞森通讯 1
及时纠错的勇气。巴菲特在威瑞森上的快速离场，与他在康菲石油上逐步减持的做法类似——一旦意识到投资逻辑有误，果断行动比固守错误要明智得多。这种"杀伐果断"的风格，与"永远持有"的哲学并不矛盾——后者仅适用于真正拥有持久竞争优势的伟大企业。 查看原文 →
2006 巴菲特致股东信 1
...|4.7|1,761|1,792 200,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|8.6|1,299|9,650 17,938,100|康菲石油 (ConocoPhillips)|1.1|1,066|1,291 21,334,900|强生 (Johnson & Johnson)|0.7|1... 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 1
...伯灵顿北方圣太菲铁路|17.5|4,731|5,063 200,000,000|可口可乐|8.6|1,299|12,274 17,508,700|康菲石油|1.1|1,039|1,546 64,271,948|强生|2.2|3,943|4,287 124,393,800|卡夫食品|8.1|4,152... 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 1
...)|9.9|232|1,182 200,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|8.6|1,299|13,154 29,109,637|康菲石油 (ConocoPhillips)|2.0|2,028|1,982 45,022,563|强生 (Johnson & Johnson)|1.6|2... 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 1
...运通公司|13.0|$ 1,287|$ 7,151 200,000,000|可口可乐公司|8.8|1,299|13,994 29,100,937|康菲石油|2.3|2,027|2,121 63,905,931|国际商业机器公司（IBM）|5.5|10,856|11,751 31,416,127|强生... 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 1
...0|美国运通|13.7|$ 1,287|$ 8,715 400,000,000|可口可乐|8.9|1,299|14,500 24,123,911|康菲石油 (ConocoPhillips)|2.0|1,219|1,399 22,999,600|DIRECTV|3.8|1,057|1,154 68,1... 查看原文 →