Precision Castparts 公司
精密铸件（Precision Castparts）
公司简介
精密铸件公司（Precision Castparts Corp.，简称PCC）是全球领先的复杂金属零部件和产品制造商，总部位于俄勒冈州波特兰市。公司主要服务于航空航天、能源和工业市场，生产高精度铸造件、锻件和紧固件，客户包括波音、空客等全球主要飞机制造商和发动机公司。PCC本身也是一家通过收购壮大的企业，旗下拥有多家专业制造子公司。
2016年1月，伯克希尔哈撒韦以超过320亿美元现金完成对精密铸件的收购，这是伯克希尔历史上金额最大的单笔收购。然而，巴菲特后来承认这笔交易"付的价格太高了"。2020年，伯克希尔对精密铸件计提了约110亿美元的商誉减值——这是巴菲特自认的另一个重大投资失误，尽管性质与德克斯特鞋业不同：精密铸件本身仍是一家有价值的企业，问题在于收购价格。
投资故事
精密铸件的收购逻辑清晰明了：航空航天工业对高精度金属零部件的需求刚性、长期且不断增长。PCC在该领域拥有深厚的技术壁垒和认证优势——航空发动机零部件的供应商认证过程极为严格和漫长，这构成了天然的护城河。巴菲特在2015 巴菲特致股东信中表示，PCC"完美契合伯克希尔的商业模式，将大幅提升我们的经常性每股盈利能力"。
收购完成后，精密铸件迅速跻身伯克希尔第二梯队利润支柱，与克莱顿房屋、路博润、马蒙集团等合计年税前收益达55-64亿美元。2017年，精密铸件还收购了德国的威廉·舒尔茨公司（Wilhelm Schulz GmbH），拓展了耐腐蚀管件业务。
然而2020年新冠疫情重创航空业，精密铸件的业绩大幅下滑。巴菲特在当年致股东信中坦承："那笔令人难堪的110亿美元减值，几乎全部是我2016年犯下的一个错误的数字化体现。那一年，伯克希尔收购了精密铸件公司，我付的价格太高了。"
这并非说精密铸件是一家坏企业。与德克斯特鞋业不同，PCC的竞争优势并未消失，航空航天市场的长期需求依然强劲。问题纯粹在于价格——320亿美元对应的估值太高，以至于即使企业正常运营，股东的回报也难以令人满意。疫情只是加速暴露了定价过高的问题。
巴菲特评价精选
"明年，我要向大家介绍的将是'六驾马车'。新成员是精密铸件公司，一个月前我们以超过320亿美元的现金收购了它。PCC完美契合伯克希尔的商业模式，将大幅提升我们的经常性每股盈利能力。" ——2015 巴菲特致股东信
"那笔令人难堪的110亿美元减值，几乎全部是我2016年犯下的一个错误的数字化体现。那一年，伯克希尔收购了精密铸件公司，我付的价格太高了。" ——2020 巴菲特致股东信
投资启示
精密铸件的案例是"好公司vs好价格"辩论的经典素材。巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆强调"安全边际"，而巴菲特在查理·芒格的影响下转向"用合理价格买好公司"。但精密铸件提醒我们：即使是最好的公司，如果买入价格过高，投资回报也会令人失望。
320亿美元的收购价意味着巴菲特需要精密铸件在长期内产生足够高的利润来证明这个估值合理。然而航空业的周期性远比预期剧烈，疫情又制造了史无前例的冲击。110亿美元的减值本质上是承认：当初的定价包含了过于乐观的增长假设。
这个教训与德克斯特鞋业形成对比：德克斯特的错误在于对竞争优势的误判（企业价值归零），而精密铸件的错误在于对价格的误判（企业有价值但付太多）。两个错误虽然性质不同，但都指向同一个核心原则：无论企业多好，价格纪律永远不能放松。
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2020 巴菲特致股东信 5
通用会计准则中的最后一个部分——那笔令人难堪的110亿美元减值——几乎全部是我2016年犯下的一个错误的数字化体现。那一年，伯克希尔收购了精密铸件公司 (Precision Castparts, "PCC")，我付的价格太高了。 没有任何人以任何方式误导我——是我对精密铸件公司的正常盈利能力过于乐观了。去年，整个航空航天工业的不利发展赤裸裸地暴露了我的误判，而航空航天业正是精密铸件公司最重要的客户来源。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 3
明年，我要向大家介绍的将是"六驾马车"。新成员是精密铸件公司 (Precision Castparts Corp.，简称"PCC")，一个月前我们以超过320亿美元的现金收购了它。PCC完美契合伯克希尔的商业模式，将大幅提升我们的经常性每股盈利能力。 ...一个经济效益极好的企业，如果买入价格太高，也可能是一笔糟糕的投资。我们为大多数业务的净有形资产支付了可观的溢价，这一成本体现在商誉和其他无形资产的庞大数字上。但总体而言，我们在这一板块部署的资本获得了可观的回报。随着金霸王 (Duracell) 和精密铸件的加入，该集团的收益将在2016年大幅增长。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 3
最后是精密铸件公司 (Precision Castparts)——一家本身就是通过收购壮大起来的企业——收购了德国的威廉·舒尔茨公司 (Wilhelm Schulz GmbH)，一家耐腐蚀管件、管道系统和零部件制造商。请允许我跳过进一步的解释。我对制造业务的了解，远不如我对房地产经纪、住宅建造或卡车... 幸运的是，在这件事上我并不需要拿出什么专业知识：精密铸件公司的CEO马克·多尼根 (Mark Donegan) 是一位卓越的制造业管理人才，任何在他管辖范围内的业务注定会表现出色。有时候，把赌注押在人身上，比押在实物资产上更靠谱。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
公司索引 1
马蒙集团（Marmon）— 14 篇 森林河公司（Forest River）— 9 篇 路博润（Lubrizol）— 8 篇 伊斯卡（Iscar）— 7 篇 精密铸件（Precision Castparts）— 6 篇 约翰斯曼维尔（Johns Manville）— 1 篇 查看原文 →
路博润 1
收购完成后，路博润的表现没有让人失望。2012年，伯克希尔"五驾马车"合计税前收益首次突破100亿美元大关。此后几年，路博润持续贡献稳定的利润。到2017-2019年，路博润与克莱顿房屋、精密铸件等并列为伯克希尔第二梯队的利润支柱，五家合计年税前收益在48-64亿美元之间。 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 1
...总体而言，我们在该板块投入的资本获得了不错的回报。如果不出现经济衰退，该集团2017年的收益很可能增长，部分原因是金霸王 (Duracell) 和精密铸件公司 (Precision Castparts)——两者都在2016年完成收购——将首次贡献全年收益。此外，金霸王在2016年发生了大量转型过渡成... 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 1
...是：克莱顿房屋 (Clayton Homes)、国际金属加工 (International Metalworking)、路博润 (Lubrizol)、马蒙集团 (Marmon) 和精密铸件公司 (Precision Castparts)，2018年税前收益合计64亿美元，高于2017年的55亿美元。 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
...序排列）：克莱顿房屋 (Clayton Homes)、国际金属加工 (International Metalworking)、路博润 (Lubrizol)、马蒙集团 (Marmon) 和精密铸件公司 (Precision Castparts)，2019年合计收益48亿美元，与2018年相比几无变化。 查看原文 →