Berkshire Hathaway 公司
伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）
公司简介
伯克希尔·哈撒韦公司成立于1839年，最初是马萨诸塞州新贝德福德的一家纺织厂。1965年，年仅35岁的沃伦·巴菲特取得了这家濒临衰落的纺织企业的控制权。此后六十年间，巴菲特将这家纺织厂改造成了人类历史上最伟大的资本配置机器——截至2020年代，伯克希尔已发展为一家拥有超过60家全资子公司、管理资产超过1万亿美元的巨型控股集团。
伯克希尔的商业帝国涵盖保险（盖可保险、国民保险公司、通用再保险）、铁路（BNSF铁路）、能源（伯克希尔哈撒韦能源）、制造业、零售业和服务业等众多领域。同时，公司还持有大量上市公司股票的投资组合，包括苹果、可口可乐、美国运通、美国银行等。
巴菲特将伯克希尔定义为一家"永不出售"的控股公司——旗下企业一经收购，就成为伯克希尔永久的一部分。这种承诺使许多家族企业和优秀经理人愿意将自己一手创建的公司卖给伯克希尔，因为他们知道自己的事业将得到尊重和延续。
投资故事
伯克希尔哈撒韦的故事本身就是投资史上最伟大的传奇，同时也包含了巴菲特公开承认的一个重要教训。
1962年，巴菲特开始买入伯克希尔的股票，当时公司的股价约为每股7-8美元，低于其清算价值。这本是一笔典型的格雷厄姆式"捡烟蒂"投资——以低于清算价值的价格买入一家走下坡路的企业，然后等待价格回升。
然而，巴菲特与公司管理层发生了冲突。1964年5月，时任CEO西伯里·斯坦顿提出以每股11.375美元的价格回购股份。巴菲特对这个价格感到不满（低于他的预期），一怒之下决定不卖反买，最终在1965年取得了公司的控制权。
巴菲特在2014 伯克希尔的过去现在与未来中坦承，收购伯克希尔本身是一个错误——如果他不将资本锁定在一家走向衰落的纺织厂中，而是直接用这笔资金购买保险公司，最终的财富积累会多出数千亿美元。纺织业务一直亏损到1985年才被关闭。
但巴菲特化腐朽为神奇的能力在此展露无遗。他利用纺织厂产生的微薄现金流，在1967年收购了国民赔偿保险公司，由此踏入保险业——一个可以产生大量浮存金的行业。保险浮存金成为了伯克希尔的增长引擎：用免费的浮存金进行投资，投资收益再用于收购更多的企业，新企业又产生更多现金流和浮存金——这个正反馈循环运转了近六十年，将一家市值2,000万美元的纺织厂变成了市值超过1万亿美元的商业帝国。
巴菲特评价精选
"1964年5月6日，伯克希尔·哈撒韦当时由一位叫西伯里·斯坦顿的人掌管，他给股东们发了一封信，提出以每股11.375美元的价格回购22.5万股股票。我一直在等那封信，但对报价感到意外。" —— 2014 伯克希尔的过去现在与未来
"我们的'五驾马车'——伯克希尔旗下最大的五家非保险业务——2014年税前收益达到创纪录的124亿美元。" —— 2014 巴菲特致股东信
巴菲特六十年来几乎每一封致股东信都以"致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东"开头——这句话本身就是巴菲特对股东关系最朴素而真诚的诠释。 —— 1965 巴菲特致股东信 至 2024 巴菲特致股东信
投资启示
伯克希尔哈撒韦本身就是投资史上最丰富的案例研究。
从错误中诞生的伟大。巴菲特公开承认收购伯克希尔是一个错误，但他从这个错误中提炼出了最深刻的教训："以合理的价格买入伟大的企业，远胜于以低廉的价格买入平庸的企业。"这一顿悟——在芒格的推动下——彻底改变了他的投资方法论，从格雷厄姆式的"捡烟蒂"转向了"买入并永远持有伟大企业"。
浮存金驱动的增长飞轮。伯克希尔的核心增长逻辑可以用一句话概括：保险浮存金→低成本资本→投资优质资产→更多现金流→更大的保险规模→更多浮存金。这个飞轮效应是伯克希尔从纺织厂蜕变为投资帝国的根本驱动力。
"永不出售"的承诺。巴菲特对旗下企业"永不出售"的承诺，不仅是道德层面的选择，更是竞争优势的来源。这一承诺使伯克希尔在收购市场上拥有独特的竞争地位——许多企业主宁愿以较低的价格卖给伯克希尔，也不愿以更高的价格卖给私募基金，因为他们相信巴菲特会保护他们的员工和企业文化。
去中心化的管理哲学。伯克希尔总部仅有约30名员工，却管理着超过60家子公司和数十万名员工。巴菲特的管理原则极其简洁：雇用优秀的经理人，给予他们充分的自主权，然后让他们自由地经营自己的企业。这种"放手"式管理与大多数企业集团的"控制"式管理形成鲜明对比。
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2015 巴菲特致股东信 7
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： BNSF是我们"五驾马车"中最大的一驾，这个阵容还包括伯克希尔·哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)、马蒙集团 (Marmon)、路博润 (Lubrizol) 和IMC。这五家公司合在一起——也就是我们五个最赚钱的非保险业务——2015年的税前收益达到131亿美元，比2... ...还有 5 处提及 查看原文 →
1975 巴菲特致股东信 5
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： ...ls 公司及 Waumbec Dyeing and Finishing Co. 公司。这两家公司长期向窗帘和服装行业销售梭织产品，其窗帘面料与伯克希尔·哈撒韦家用织物部门现有的产品线形成了很好的补充和延伸。被收购之前，该公司亏损相当严重，织机开动率仅约55%，染整厂产能利用率也只有约50%。收购后最... ...还有 3 处提及 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 5
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东： 按浮存金规模排名第一的是由阿吉特·贾恩 (Ajit Jain) 管理的伯克希尔·哈撒韦再保险集团。阿吉特承保的是别人没有兴趣或没有资本去承担的风险。他的业务运作将承保能力、速度、果断以及最重要的——头脑——融为一体，在保险界独一无二。但他从不让伯克希尔暴露在与我们资源不相匹配的风险之中。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
1966 巴菲特致股东信 4
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 对于纺织这样高度周期性的行业，伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 过去十年的故事，不过是盈利期与亏损期交替上演的老剧本。过去这一年在这段历史中格外重要——1966年不仅实现了盈利，更见证了公司财务实力恢复到1960年底的水平。各位或许还记得：1959年和1960年的盈利尚未完... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1977 巴菲特致股东信 4
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： ....43美元来自蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 大量已实现的资本利得——按照我们在该公司的持股比例，这部分计入了经营收益。而伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 本身及其保险子公司直接实现的资本损益，则不纳入经营收益的计算。虽然大家不必太在意单一年度的数字，但... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2006 巴菲特致股东信 4
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 2006年，通用再保险和伯克希尔·哈撒韦再保险集团 (Berkshire Hathaway Reinsurance Group) 合计产生浮存金约340亿美元，而承保业绩也非常出色。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 4
...伯克希尔旗下最大的五家非保险业务——2014年税前收益达到创纪录的124亿美元，较2013年增加16亿美元。[^1] 这个备受赞誉的阵容包括：伯克希尔·哈撒韦能源（Berkshire Hathaway Energy，原中美能源）、BNSF铁路、IMC集团（我过去称之为Iscar）、路博润（Lubri... 这些方法都建立在坚如磐石的基础之上。未来百年，BNSF铁路和伯克希尔·哈撒韦能源仍将在美国经济中扮演至关重要的角色。住房和汽车仍将是大多数家庭生活的中心。保险对企业和个人仍将不可或缺。展望未来，查理和我看到了一个为伯克希尔量身定做的世界。我们对受托管理伯克希尔深感荣幸。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 4
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东： 我们的BNSF铁路 (BNSF) 和伯克希尔·哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy，简称"BHE") 是伯克希尔非保险业务的两大领头羊，2019年合计收益83亿美元（仅计入我们在BHE中91%的份额），较2018年增长6%。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
1976 巴菲特致股东信 3
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： ...mps) 的股份，年末时已持有该公司约33%的流通股。蓝筹印花对我们的重要性与日俱增。蓝筹印花的简要财务报告已列于所附财务报表的脚注中。此外，伯克希尔·哈撒韦公司的股东如需获取蓝筹印花当期及后续年报，可向蓝筹印花公司秘书罗伯特·H·伯德 (Robert H. Bird) 先生索取，地址：加利福尼亚州... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 3
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 21年前，由我担任普通合伙人的巴菲特合伙公司 (Buffett Partnership, Ltd.) 收购了伯克希尔·哈撒韦的控制权时，公司的账面净资产为2,200万美元，全部投在纺织业务上。然而公司的内在商业价值远低于此，因为纺织资产所赚取的回报根本配不上其账面价值。事实上，在之前的9年里（即伯克... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 3
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东： 首先，按浮存金规模排第一的是伯克希尔·哈撒韦再保险集团，由阿吉特·贾恩 (Ajit Jain) 掌管。阿吉特承保的是别人没有意愿或没有资本去承保的风险。他的业务集承保能力、速度、果断于一身，最重要的是他的头脑——这种组合在保险业独一无二。但他从未让伯克希尔暴露于与我们资源不匹配的风险之下。事实上，在... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 3
首先是按浮存金规模排名第一的伯克希尔·哈撒韦再保险集团 (Berkshire Hathaway Reinsurance Group)，由阿吉特·贾恩 (Ajit Jain) 掌管。阿吉特承保的是其他人不愿意承保、或者没有资本承保的风险。他的业务以独一无二的方式将承保能力、速度、果断，以及最重要的——... 去年6月，一个新项目诞生了——他组建了伯克希尔·哈撒韦专业保险公司 (Berkshire Hathaway Specialty Insurance，"BHSI")。这一举措让我们进入了商业保险领域，全美主要的保险经纪人和企业风险管理人立刻就接受了我们。这些专业人士很清楚，在财务实力方面没有任何其他保... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 3
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 股东们： 伯克希尔·哈撒韦能源 (BHE)，我们最后一个巨头，2021年创下40亿美元的利润纪录。这比2000年——伯克希尔首次投资BHE那年——的1.22亿美元增长了30倍以上。如今，伯克希尔持有该公司91.1%的股权。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2022 巴菲特致股东信 3
伯克希尔·哈撒韦公司 致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东： ...还有 1 处提及 查看原文 →
2024 巴菲特致股东信 3
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 股东们： 快进60年。试想一下，当年那家公司——至今仍以伯克希尔·哈撒韦之名运营——缴纳的企业所得税比美国政府从任何公司收到的都要多得多时，财政部该有多么惊讶——即便是市值达数万亿美元的美国科技巨头也从未缴过这么多。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
竞争优势 2
...建的全球性消费者特许经营权 喜诗糖果 — 消费者忠诚度转化为定价权，定价权转化为超额资本回报 内布拉斯加家具店 — 低成本运营+家族经营文化构建的区域性零售壁垒 伯克希尔·哈撒韦（保险业务） — 财务实力和企业文化本身构成的竞争优势 伯克希尔·哈撒韦（纺织业务） — 看似有竞争优势实则没有的反面教材 查看原文 →
内在价值 2
伯克希尔哈撒韦本身：从折价到溢价的蜕变。 巴菲特在1989 巴菲特致股东信中回忆："当伯克希尔的账面价值还是19.46美元的时候，其内在价值要更低一些，因为当时的账面价值全部绑在一个纺织业务上，而这个业务的实际价值还不如账上记的那个数。如今我们大部分的业务价值已经远超过账面价值。"这段话精妙地展示了... 喜诗糖果 —— 内在价值远超账面价值的经典案例 可口可乐 —— 通过品牌和全球分销体系创造巨大内在价值 伯克希尔哈撒韦 —— 从内在价值低于账面价值蜕变为远超账面价值 盖可保险 —— 低成本竞争优势带来的内在价值持续增长 德克斯特鞋业 —— 用高内在价值的伯克希尔股票换取低内在价值的企业，巴菲特自认... 查看原文 →
1967 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： ...其二，除家用纺织品部门外，所有产品线价格均大幅下跌。家用纺织品部门的营业额与利润虽然也有所下降，但在我们所处的纺织市场低迷环境中，这一板块表现出了最强的抗压能力。伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 不生产重型帆布之类的粗制品——而那恰恰是1967年表现最为强劲的纺织细分市场。 查看原文 →
1970 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1970 年底，美国通过了新的银行控股公司立法，这对伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）产生了直接影响——因为我们持有伊利诺伊州国民银行的控股权益。根据该法规，我们大约有十年时间来处置该银行的股份（这可能涉及将银行股份分拆派发给股东），具体的行动方案还需一段时间才能确定。与此同时... 查看原文 →
1971 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1971年初，由于各保险子公司业务量快速增长，我们重新安排了伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的银行贷款，为这些子公司补充资本金。事实证明，这一融资安排极为及时——当年晚些时候收购家庭和汽车保险公司的机会出现时，我们恰好有备无患。 查看原文 →
1972 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1972年伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的经营收益令人振奋，达到年初股东权益的19.8%，成绩相当亮眼。我们所有主要业务都取得了显著进步，其中进步最为突出的是保险承保利润。由于多重有利因素罕见地同时出现——汽车事故频率下降、事故严重程度趋缓，以及全年未发生重大灾难——承... 查看原文 →
1973 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 董事会已批准将多元化零售公司 (Diversified Retailing Company, Inc.) 并入伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.)，交易条款为：以发行195,000股伯克希尔股票，换取多元化零售公司100万股已发行流通股。由于多元化零售公司及其子公... 查看原文 →
1974 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： ...发布，其中包含截至1975年3月1日年度的财务报表，经普华永道公司 (Price, Waterhouse and Company) 审计。任何伯克希尔·哈撒韦公司的股东如希望获取一份蓝筹印花公司年报，可随时致函：加利福尼亚州洛杉矶市东南大街5801号，蓝筹印花公司，秘书罗伯特·H·伯德 (Rober... 查看原文 →
1980 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 1980年12月31日，我们完成了将41,086股Rockford Bancorp Inc.（拥有伊利诺伊国民银行 (Illinois National Bank) 97.7%的股份）的股票交换为同等数量伯克希尔·哈撒韦公司股票的程序。 查看原文 →
1984 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 事实上，如果早年进行大规模分红，可能会带来灾难性的后果，回顾一下我们的起点就清楚了。当时查理和我控制并管理着三家公司：伯克希尔·哈撒韦、多元零售公司 (Diversified Retailing Company) 和蓝筹印花（现已全部合并为我们现在的运营实体）。蓝筹印花只发了少量股息，伯克希尔和多元... 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： ...商也在舔舐自己的伤口，地震之后急需的灾害保障立即出现了供给短缺。价格瞬间变得有吸引力了，尤其是巨灾再保险承保商为自身购买的再保险。同样迅速地，伯克希尔·哈撒韦主动提出可以承保高达2.5亿美元的灾害保障，并在行业出版物上刊登了广告。虽然我们没有拿到所有想要的业务，但在忙碌的十天里，我们签下的保单金额也... 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： ...工作。1955年该公司与哈撒韦制造 (Hathaway Manufacturing Co.) 合并，组成了我们今天的公司。两年后，马尔科姆出任伯克希尔·哈撒韦的董事长。1965年初，他还担任这一职务时，一手促成了巴菲特合伙公司 (Buffett Partnership, Ltd.) 从他的一些亲属手... 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 2
首先是伯克希尔·哈撒韦再保险集团（Berkshire Hathaway Reinsurance Group），由阿吉特·贾恩（Ajit Jain）掌舵。阿吉特承保的是其他人不愿意或没有资本承接的风险。他的运营融合了承保能力、速度、果断，以及最重要的——智慧，这种组合在保险业独一无二。但他从不让伯克希... 收件人： 伯克希尔·哈撒韦旗下经理人（"全明星"团队） 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 2
按浮存金规模排名第一的是伯克希尔·哈撒韦再保险集团，由阿吉特·贾恩（Ajit Jain）掌管。阿吉特承保的是那些其他任何人没有意愿或没有资本实力去承担的风险。他的运营以一种在保险业独一无二的方式，将承保能力、速度、果断决策以及最重要的——头脑——融于一体。但他从不让伯克希尔承受与我们资源不相匹配的风... 今年的新展商包括Brooks跑鞋，这是我们旗下的跑鞋公司。Brooks不断抢占市场份额，2011年销售增长34%，连续第十年创下销量纪录。顺便去拜访一下公司CEO吉姆·韦伯（Jim Weber），向他表示祝贺。一定要买几双限量版"伯克希尔·哈撒韦跑鞋"。 查看原文 →
2014 伯克希尔的过去现在与未来 2
1964 年 5 月 6 日，伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 当时由一位叫西伯里·斯坦顿 (Seabury Stanton) 的人掌管，他给股东们发了一封信，提出以每股 11.375 美元的价格回购 22.5 万股股票。我一直在等那封信，但对报价感到意外。 ...伙人所有，而不是被伯克希尔遗留下来的股东占去 39%——我们对这些股东并没有什么义务。尽管这些事实明摆在眼前，我还是选择把一家 100% 持有的优秀企业（NICO）嫁给了一个只持有 61% 的烂生意（伯克希尔·哈撒韦），这个决定最终将大约 1000 亿美元从 BPL 的合伙人手中转移给了一群陌生人。 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东： ...下的非保险业务在2017年实现了200亿美元的税前利润，比2016年增加了9.5亿美元。2017年约44%的利润来自两家子公司：BNSF铁路和伯克希尔·哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)（我们持有90.2%的股权）。你们可以在K-5至K-10页和K-40至K-44页读... 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东： 这表明我们又该回到非保险业务的表现上了。在这片树林中，我们的两棵参天红杉是BNSF铁路 (BNSF) 和伯克希尔·哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)（持有90.9%的股权）。两者合计，去年的税前收益为93亿美元，比2017年增长6%。详见K-5至K-10页以及K-40... 查看原文 →
2020 巴菲特致股东信 2
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 股东们： ...SF铁路 (BNSF)，按货运量计算是美国最大的铁路公司，以及我们持有5.4%股权的苹果公司 (Apple)。排名第四的是我们持有91%股权的伯克希尔·哈撒韦能源公司 (Berkshire Hathaway Energy, "BHE")。这是一家非常独特的公用事业公司，在我们21年的持有期间，其年利... 查看原文 →
2025 感恩节致辞 2
伯克希尔·哈撒韦公司（BERKSHIRE HATHAWAY INC.） 伯克希尔·哈撒韦公司及其子公司从事多元化经营活动，涵盖保险与再保险、公用事业与能源、铁路货运、制造业、服务业及零售业等领域。公司普通股在纽约证券交易所上市交易，股票代码为BRK.A和BRK.B。 查看原文 →
保险业 1
保险业是伯克希尔哈撒韦的核心业务，也是巴菲特商业帝国的根基。1967年，巴菲特以860万美元收购国民保险公司，自此保险成为伯克希尔增长的引擎。如今国民保险公司的净资产高达1,110亿美元，超过全世界任何一家保险公司。保险业之所以对伯克希尔意义非凡，在于其独特的"先收钱、后付钱"商业模式——这正是保险... 查看原文 →
冰雪皇后 1
1997年，伯克希尔哈撒韦同意收购国际冰雪皇后，交易于1998年初完成交割。巴菲特评价这笔收购完全符合伯克希尔的标准："业务易于理解、拥有优秀的经济特质、由杰出的管理者经营。"冰雪皇后的特许经营模式意味着轻资产运营、稳定的现金流和较高的资本回报率——这些都是巴菲特最看重的商业特质。公司后由约翰·盖纳... 查看原文 →
布法罗新闻报 1
布法罗新闻报是纽约州布法罗市的主要日报，伯克希尔哈撒韦于1977年通过旗下蓝筹印花公司以3,250万美元收购。收购时报纸名为《布法罗晚报》（Buffalo Evening News），仅出版工作日版；1982年增设周日版后更名为《布法罗新闻报》（Buffalo News）。该报一度是全美仅有的14家... 查看原文 →
德克斯特鞋业 1
德克斯特鞋业（Dexter Shoe）是一家位于美国缅因州的制鞋企业，以生产中高端皮鞋闻名。公司在缅因州小镇设有工厂，鼎盛时期雇佣约1,600名员工。1993年，伯克希尔哈撒韦以价值4.33亿美元的伯克希尔股票（25,203股A股）收购了德克斯特鞋业。 查看原文 →
飞安公司 1
1996年，伯克希尔哈撒韦通过发行新股的方式收购了飞安公司，这也是巴菲特为数不多的以换股形式完成的收购之一。收购后飞安公司与利捷航空形成协同效应——利捷航空的约650名飞行员每年在飞安公司接受至少两次全面培训。飞安公司是巴菲特所推崇的"宽护城河"企业典范：在飞行安全领域，客户绝不会因为价格原因而选择... 查看原文 →
公司索引 1
伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）— 58 篇 韦斯科（Wesco）— 23 篇 蓝筹印花（Blue Chip Stamps）— 19 篇 查看原文 →
股东导向 1
伯克希尔·哈撒韦 — 巴菲特以合伙制精神经营上市公司的终极实践 大都会通信 — 汤姆·墨菲在个人利益与股东利益冲突时"毫不犹豫地站在股东这边" 盖可保险 — 激励薪酬设计的典范：目标量身定制、规则简单、与日常工作直接相关 安然公司 — 股东利益被肆意践踏的反面教材 喜诗糖果 — 经理人以所有者心态经... 查看原文 →
管理层 1
...凡回报 内布拉斯加家具店 — B夫人（罗斯·布鲁姆金）家族，所有者经理人的典范 盖可保险 — 从危机中重建的管理层，展现了优秀经理人在特许经营权企业中的放大效应 大都会通信 — 汤姆·墨菲，巴菲特心目中"史上最杰出的商业管理者" 伯克希尔·哈撒韦 — 巴菲特本人以极度分权的方式管理一个庞大帝国的实践 查看原文 →
回购 1
伯克希尔哈撒韦 — 从谨慎观望到大规模回购的完整演变 盖可保险 — 持续回购使伯克希尔持股比例从33%被动增长到50% 苹果 — 大规模回购持续提升伯克希尔的间接持股比例 可口可乐 — 回购优于分红的经典案例 穆迪 — 被动持股比例从15%升至20%以上的案例 查看原文 →
精密铸件 1
2016年1月，伯克希尔哈撒韦以超过320亿美元现金完成对精密铸件的收购，这是伯克希尔历史上金额最大的单笔收购。然而，巴菲特后来承认这笔交易"付的价格太高了"。2020年，伯克希尔对精密铸件计提了约110亿美元的商誉减值——这是巴菲特自认的另一个重大投资失误，尽管性质与德克斯特鞋业不同：精密铸件本身... 查看原文 →
利捷航空 1
伯克希尔哈撒韦于1998年完成对利捷航空的收购。至2007年，利捷航空在美国运营487架飞机，在欧洲运营135架，机队规模超过三大主要竞争对手加在一起的两倍。按大型客舱市场份额计算，利捷航空的占比接近90%。巴菲特对这家公司的信任体现在行动上——他卖掉了伯克希尔的专机"难以割舍号"（The Inde... 查看原文 →
留存收益 1
伯克希尔哈撒韦 — 全球最极致的留存收益复利案例（从不分红，全部留存） 可口可乐 — 留存收益用于回购和业务扩展的优质案例 苹果 — 留存收益通过大规模回购提升伯克希尔持股比例 桑伯恩地图 — 巴菲特最早观察留存收益投资效应的案例 查看原文 →
路博润 1
2011年9月，伯克希尔哈撒韦以约97亿美元完成对路博润的全资收购。在CEO詹姆斯·汉布里克（James Hambrick）自2004年上任以来的出色领导下，公司税前利润从1.47亿美元增长到10.85亿美元——七年间增长超过七倍。收购后，路博润迅速成为伯克希尔"五驾马车"之一，与BNSF铁路、伊斯... 查看原文 →
买入价格 1
伯克希尔·哈撒韦 —— 巴菲特最大的"捡烟蒂"教训，买入价格便宜但企业平庸 通用食品 —— 便宜的买入价格 + 优秀商业模式的完美组合 可口可乐 —— 以合理价格买入伟大企业的典范 华盛顿邮报 —— 1973年市场恐慌中以远低于内在价值的价格买入 德克斯特鞋业 —— 以伯克希尔股票支付了过高价格的反... 查看原文 →
三菱商事 1
巴菲特选择三菱商事作为五大商社之一的逻辑基于多重考量：首先，三菱商事是五大商社中体量最大的，其多元化的业务组合与伯克希尔哈撒韦高度相似；其次，公司长期以低于账面价值的价格交易，估值极具吸引力；第三，公司积极回购股票并支付稳定的股息，体现了出色的股东回报意识。 查看原文 →
森林河公司 1
2005年8月31日，伯克希尔哈撒韦完成对森林河公司的收购。这笔交易的缘起极具巴菲特风格——2005年6月21日，巴菲特收到一位中间人两页纸的传真，详细说明了森林河为什么符合伯克希尔的收购标准，并告知唯一股东皮特希望将公司卖给伯克希尔，以及他期望的售价。巴菲特赞赏这种"干脆利落的方式"，很快达成交易... 查看原文 →
商誉 1
...范 可口可乐 — 品牌创造的消费者特许经营权是经济商誉最强大的来源之一 盖可保险 — 低成本运营优势转化为可量化的经济商誉（客户关系价值） 德克斯特鞋业 — "虚假商誉"的反面教材，愚蠢的高价收购导致商誉全额减记 伯克希尔·哈撒韦（纺织业务） — 大量有形资产但零经济商誉的案例，证明了轻资产的优越性 查看原文 →
伊斯卡 1
2006年，伯克希尔哈撒韦以约40亿美元收购了伊斯卡80%的股权，随后逐步收购剩余少数股权。伊斯卡的管理团队由艾坦·韦特海默（Eitan Wertheimer）和雅各布·哈帕兹（Jacob Harpaz）领导，收购后继续独立运营。伊斯卡迅速成为伯克希尔"五驾马车"的重要成员，与BNSF铁路、路博润、... 查看原文 →
伊藤忠商事 1
日本综合商社的商业模式与伯克希尔哈撒韦有着惊人的相似之处：它们都是多元化的企业集团，持有众多不同行业子公司的股权，通过资本配置和管理能力创造价值，而非依赖单一行业的周期性繁荣。巴菲特正是看中了这种相似性。 查看原文 →
账面价值 1
伯克希尔哈撒韦 — 账面价值作为业绩指标的使用与放弃的完整案例 BNSF铁路 — 账面价值（700亿）与重置成本（5,000亿）巨大差异的典型 登普斯特 — 早期以账面价值为核心的"烟蒂投资"案例 查看原文 →
资本配置 1
伯克希尔哈撒韦 — 巴菲特资本配置哲学的终极载体 斯科特费泽 — 拉尔夫·谢伊的经营与资本配置能力兼备的典范 可口可乐 — 被投资公司良好资本配置（回购+分红）的代表 盖可保险 — 从少数股权到全资收购，资本配置灵活性的经典案例 查看原文 →
1965 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 全体股东： 查看原文 →
1965 巴菲特致合伙人信 1
“控制类”投资中新增了一个成员，是从“低估类（基于产业资本视角）”转过来的。我们从 1962年11月就开始买入伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）的股份，买入的理由基本和上面讲到的那只一样。伯克希尔这笔投资的不同之处在于，我们最后买到了很多股票，我们自己取得了控股权。大多数低估类投... 查看原文 →
1965年11月 巴菲特致合伙人信 1
合伙基金现已拥有伯克希尔哈撒韦公司的控股权益，伯克希尔是一家公开上市的公司。如 7 月份信中所述，在我们取得控股权益的公司中，资产价值和盈利能力是影响估值的主导因素。市场价格支配的是少数股东权益价值，对控股权益估值没多大意义。今年年末，我们对伯克希尔哈撒韦公司控股权益的估值将介于净流动资产价值和账面... 查看原文 →
1966年11月 巴菲特致合伙人信 1
...控股公司而言，适用于其净资产的联邦所得税基数远远高于我们的估值，在给我们的控股公司估值时，与一般估值相比，我们对资产因素的考虑要多得多。之前，在给伯克希尔•哈撒韦估值时，我们选取介于净流动资产价值和账面价值二者之间的一个数值。今年年末，由此得出的估值很可能远远高于少数权益的市场价值，很可能 1967... 查看原文 →
1967 巴菲特致合伙人信 1
...样的业绩很满意，只要能继续保持下去，就算 1968 年市场继续走强，控制类继续落后，也没关系。1967 年，我们通过两家控股公司（多元零售公司和伯克希尔哈撒韦）收购了两家新公司，一个是联合棉布商店 (Associated Cotton Shops)，另一个是国民赔偿公司 (National Inde... 查看原文 →
1967年11月 巴菲特致合伙人信 1
...，有限合伙人的收益率是 22% 左右（不算每月提现）。其中，控股权益的估值不变，仍然采用 1966 年年末的估值。在 12 月 22 日寄给各位，向各位确认承诺书的信中，我会告诉大家我们对多元零售和伯克希尔哈撒韦的估值，并且随信附上估值相关的财务资料。控股权益估值的调整可能令我们今年的收益略有增加。 查看原文 →
1967年中 巴菲特致合伙人信 1
上半年，多元零售公司和伯克希尔哈撒韦公司都进行了大型收购。多元零售公司（我们持有 80% 股份）及其两个子公司（霍赫希尔德科恩公司 (Hochschild Kohn) 和联合棉布商店 (Associated Cotton Shops)）都非常令人满意。纺织行业的伯克希尔哈撒韦却步履维艰。虽然现在我没... 查看原文 →
1968 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 查看原文 →
1968 巴菲特致合伙人信 1
总体来说，1968年控股公司交出了一份令人满意的业绩。多元零售公司（Diversified Retailing CompanyInc.）（持股80％）和伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）（持股70％）的税后利润合计为 500多万美元。 查看原文 →
1968年11月 巴菲特致合伙人信 1
我们持有伯克希尔哈撒韦 70% 的股份。年末，我们对这部分权益的估值是每股 31 美元。我在先前的信件中已经说过：市场价格支配的是少数股东权益的价值，对控股权益估值没多大意义。在对控股权益估值时（这是从商业角度进行的估值，不是股市里的估值），主要决定因素是资产价值和盈利能力。今年，伯克希尔哈撒韦取得... 查看原文 →
1968年中 巴菲特致合伙人信 1
...们只在年末对控股公司进行重新估值，根据现在的情况来看，1968 年归属于我们的盈利应该是 300 多万美元。负责经营控股公司的各位经理人分别是：伯克希尔哈撒韦的肯·切斯 (Ken Chace)、霍赫希尔德科恩公司的路易斯·科恩 (Louis Kohn)、国民赔偿公司 (National Indemn... 查看原文 →
1969 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 查看原文 →
1969年10月 巴菲特致合伙人信 1
(3) 12 月初：我会将我们的控股公司的公开资料寄给各位并进行一些简单的介绍。我们的两家控股公司是伯克希尔哈撒韦 (Berkshire Hathaway Inc.)（拥有纺织业务、伊利诺伊国民银行、罗克福德信托公司、国民赔偿公司、国民火灾与海事保险公司以及太阳报业）和多元零售公司 (Diversi... 查看原文 →
1969年12月 巴菲特致合伙人信 1
伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway Inc.) 拥有 983,582 股的流动股，其中巴菲特合伙基金持有 691,441 股。伯克希尔·哈撒韦主要有三项业务：纺织业务、保险业务（国民赔偿公司和国民火灾与海事保险公司，统称为保险公司）、伊利诺伊国民银行以及罗克福德信托公司。伯克希... 查看原文 →
1969年12月26日 巴菲特致合伙人信 1
1. 伯克希尔哈撒韦的纺织业务资本回报率低，为什么还要继续经营？ 查看原文 →
1969年5月 巴菲特致合伙人信 1
我也希望所有合伙人能有这个选择，即按权益比例相应获得我们的两家控股公司（多元零售公司和伯克希尔哈撒韦公司）和一家规模较小的“受限制的”公司的股份。因为这些股票的公允价值完全是我估算的，所以我认为一定要给各位这个选择权，如果愿意的话，各位可以根据我的估值，按权益比例获得控股公司的相应股份。 查看原文 →
1978 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 查看原文 →
1979 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 查看原文 →
1981 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 查看原文 →
1983 巴菲特致股东信 1
我们很高兴原蓝筹印花的股东加入我们。为了帮助你们了解伯克希尔·哈撒韦，我们很乐意寄给你们1977至1981年年报中致股东信的合集，和/或1982年年报。请来信索取，地址为1440 Kiewit Plaza, Omaha, Nebraska 68131。 查看原文 →
1986 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东： 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
1994 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东： 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
1998 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东： 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司股东们： 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 1
...以承保盈利的状态经营的。我们其他主要保险公司合计在12.7亿美元的保费收入上取得了3.24亿美元的承保利润。这是一个非凡的成绩，为此我们要感谢伯克希尔·哈撒韦家乡保险公司（Berkshire Hathaway Homestate Companies）的罗德·埃尔德雷德（Rod Eldred）、中央州... 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 1
2008年初，我们设立了伯克希尔·哈撒韦保险公司（BHAC），专门承保由各州、城市和其他地方实体发行的免税债券。BHAC在债券首次向公众发售（一级交易）和债券已由投资者持有之后（二级交易）两种情形下，都为发行人提供保险。 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 1
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东： 查看原文 →
2014 副董事长的思考 1
致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 股东们： 查看原文 →
2023 巴菲特致股东信 1
...季度业绩，随后对全年做了简短展望：(1) 我们大部分非保险业务在 2023 年将面临利润下滑；(2) 两家最大的非保险业务——BNSF 铁路和伯克希尔·哈撒韦能源（"BHE"）的不错业绩将提供一定缓冲，这两家在 2022 年合计贡献了超过 30% 的经营收益；(3) 我们的投资收益肯定会大幅增长，因... 查看原文 →