Purchase Price 概念
买入价格（Purchase Price）
概念解析
定义与起源
"买入价格"是巴菲特投资哲学中最核心的概念之一，也是他投资思想发生根本性转变的关键枢纽。简而言之，买入价格决定了投资的最终回报率——无论企业多么优秀，如果买入价格过高，就可能是一笔糟糕的投资；反之，即使企业平庸，如果价格足够低，也能获得可观的回报。
这个概念的起源可以追溯到巴菲特的两位精神导师。在早期，巴菲特师从本杰明·格雷厄姆，信奉"捡烟蒂"式投资——在路边找到被丢弃的烟蒂头，虽然只剩最后一口，但因为是免费捡来的，这最后一口全是利润。这种方法的核心就是极低的买入价格。后来，在查理·芒格的影响下，巴菲特的思想发生了深刻的转变：从追求"以便宜的价格买入平庸的企业"，进化为"以合理的价格买入伟大的企业"。这一转变并非否定了买入价格的重要性，而是重新定义了"好价格"的含义——它不再仅仅意味着"便宜"，更意味着"与企业内在价值相比合理"。
巴菲特在1976年的信中首次系统性地提出了他的选股四标准，其中第三条就是"以私有化标准衡量具有吸引力的买入价格"。这一表述将买入价格与企业的完整商业价值直接挂钩，超越了单纯看市盈率或市净率的层面。
核心要义
第一，价格决定回报率，买错价格可以抹杀十年的好业绩。
巴菲特反复强调，即使是最优秀的企业，如果买入价格过高，也会让投资者遭受损失。他在1982 巴菲特致股东信中写道：
"对投资者来说，即便是一家极其优秀的公司，买入价格过高就可能抵消其后十年靓丽的业务发展。"
同样的警告在2018 巴菲特致股东信中再次出现：
"有时候一只股票的买入价格高得离谱，就会让一家出色的企业变成一笔糟糕的投资——即便不是永久的，至少也会痛苦很长时间。"
这个道理在数学上非常直观：如果你以50倍市盈率买入一家每年增长15%的企业，即使企业表现出色，你的投资回报也可能长期不如以15倍市盈率买入的同一家企业。时间会修复很多错误，但过高的买入价格是最难被时间消化的错误之一。
第二，从"捡烟蒂"到"好价格买好公司"的思想跃迁。
这是巴菲特投资生涯中最重要的思想进化。在1989 巴菲特致股东信的"过去25年所犯的错误"章节中，他做了最坦诚的反思：
"如果你以足够低的价格买入一只股票，通常会在公司经营中出现某个小阳春，给你一个以不错的利润出手的机会，即使这家公司的长期表现可能很糟糕。我称这为'烟蒂'投资法。在路边捡到的烟蒂头可能只剩最后一口，抽不了多少过瘾的，但'廉价买入'让这最后一口也全是利润。"
紧接着，他总结出那句被后人无数次引用的名言：
"以合理的价格买入一家好公司，远远好过以便宜的价格买入一家普通的公司。查理很早就明白这个道理；我的反应比较迟钝。"
在2012 巴菲特致股东信中，他再次承认这个教训的深刻：
"50多年前，查理就告诉我：以合理的价格买一家优秀的公司，远比以便宜的价格买一家平庸的公司要好。尽管他的道理令人信服，我还是时不时犯捡便宜的老毛病，结果从勉强凑合到一塌糊涂不等。"
第三，合理价格必须在买入时就锁定利润。
巴菲特强调，好的投资应该在买入的那一刻就已经确定了利润空间。在1963 巴菲特致合伙人信中，他对控制类投资提出了明确要求：
"不论主动还是被动，控制类投资有一点是必须做到的：买入时就要把利润锁定在里面。这类投资的先决条件是一个有吸引力的买入价格。"
而在1980 巴菲特致股东信中，他阐述了长期视角下买入价格与留存收益的关系：
"只要买入价格合理，长期来看市场几乎必然会认可留存收益的累积效果。时不时你甚至还能收到蛋糕上的糖霜——市场增值远远超过买入后的累积留存收益。"
实践应用
巴菲特对买入价格的实践，贯穿了他从合伙人时期到伯克希尔帝国的全部投资生涯。
在合伙人时期（1956-1969），巴菲特严格遵循格雷厄姆的"捡烟蒂"原则。他在1961 巴菲特致合伙人信中描述了低估类投资的逻辑："付出的价格低，得到的价值高。每一笔低估类投资的价值都远超价格，自带可观的安全边际。"他的目标很明确：在买入价和产业资本视角下的公允价值之间赚取差价。
进入伯克希尔时代后，随着资金规模的膨胀和芒格的影响，巴菲特逐步转向以合理价格买入优质企业。1976年的投资组合就是这一转变的里程碑。他在1976 巴菲特致股东信中列出了选股四标准："（1）良好的长期经济特质；（2）称职且诚实的管理层；（3）以私有化标准衡量具有吸引力的买入价格；（4）我们所熟悉的行业。"
通用食品（General Foods）的案例完美诠释了这一策略。巴菲特在1985 巴菲特致股东信中回顾道："我们因此受益于四个要素：便宜的买入价格、优秀的商业模式、专注于股东利益的能干管理层，以及愿意支付完全商业价值的买家。"他特别指出，"在选择股票时，我们把全部精力放在漂亮地买进上"。
在收购整家企业时，买入价格同样是核心考量。巴菲特在2002 巴菲特致股东信中总结了伯克希尔的"进场"策略："这些企业的经济特性从好到卓越不等，经理人从卓越到卓越。这是我们'进场'策略的两条腿，第三条腿是合理的买入价格。"
常见误区
误区一：把"合理价格"等同于"高价格"。 巴菲特说以合理价格买好公司，并不意味着可以不顾价格地追捧优质股票。他在1996 巴菲特致股东信中警告："即使是最好的企业，你也可能出价过高。这种多付的风险会周期性地浮现。"以伯克希尔目前的市价，他和芒格也曾表示不会考虑买入。
误区二：认为"捡烟蒂"策略已经完全过时。 巴菲特的转变是因为资金规模使得烟蒂股的容量不足，而非烟蒂策略本身失效。对于小资金投资者，寻找深度低估的标的仍然是一条有效路径。巴菲特在2014 伯克希尔的过去现在与未来中建议："几年后回来以便宜的价格买股票。"
误区三：只看绝对价格而忽视价值。 买入价格必须与内在价值对比才有意义。一只100美元的股票可能比一只10美元的股票更"便宜"，关键在于价格与内在价值之间的差距。
误区四：不区分"保守"和"便宜"。 巴菲特在1964 巴菲特致合伙人信中指出，某些人声称自己的投资"很保守"，仅仅因为持有知名蓝筹股，"完全不谈买入价格"。真正的保守，是在合理的价格买入，而非持有知名公司。
巴菲特原话精选
"以合理的价格买入一家好公司，远远好过以便宜的价格买入一家普通的公司。查理很早就明白这个道理；我的反应比较迟钝。但现在不管是买企业还是买股票，我们都只找一流的公司配上一流的管理层。" —— 1989 巴菲特致股东信
"对投资者来说，即便是一家极其优秀的公司，买入价格过高就可能抵消其后十年靓丽的业务发展。" —— 1982 巴菲特致股东信
"只要买入价格合理，长期来看市场几乎必然会认可留存收益的累积效果。时不时你甚至还能收到蛋糕上的糖霜——市场增值远远超过买入后的累积留存收益。" —— 1980 巴菲特致股东信
"不论主动还是被动，控制类投资有一点是必须做到的：买入时就要把利润锁定在里面。这类投资的先决条件是一个有吸引力的买入价格。" —— 1963 巴菲特致合伙人信
"我们喜欢买入价格低于价值的证券，但更喜欢以合理价格收购经营良好的企业。" —— 2008 巴菲特致股东信
思想演变
合伙人时期（1956-1969）：格雷厄姆式"捡烟蒂"
这一时期的巴菲特是纯粹的格雷厄姆信徒，核心策略是寻找价格远低于清算价值的股票。他在1958年以"很便宜的价格"成为一家公司的最大股东，在1961-1962年系统性地阐述了低估类投资中"付出的价格低，得到的价值高"的逻辑。到1963年，他明确提出买入时必须"把利润锁定在里面"。这一时期买入价格的衡量标准主要是与账面价值或清算价值的比较。
早期伯克希尔（1970-1989）：从烟蒂到伟大企业的转变
1976年标志着转折的开始。巴菲特首次将"以私有化标准衡量具有吸引力的买入价格"作为四大选股标准之一，将价格与商业价值而非清算价值挂钩。1980年他提出"买入价格合理则留存收益终将被认可"的长期视角。1982年的"十年靓丽业务"警告和1985年通用食品案例，进一步深化了这一理念。1989年是巅峰之年——他在那封著名的信中正式告别"捡烟蒂"，拥抱"以合理价格买好公司"。
成熟期（1990-2009）：体系化与纪律化
1992年他引用高尔夫教练的话——"练习只会巩固习惯"——暗示自己花了很长时间才彻底改掉"捡便宜"的旧习。1993-1994年他将"以合理价格买入"与市场恐惧时的逆向操作结合。1996年他对市场过热发出警告，强调"追上你所支付价格的过程往往需要相当漫长的时间"。2002年他将"合理的买入价格"正式定义为伯克希尔收购策略的"第三条腿"。
近期（2010-2025）：坚守与传承
2012年他再次感慨芒格50年前的教诲，承认自己"时不时犯捡便宜的老毛病"。2015-2018年连续多年警告"买入价格太高也可能是一笔糟糕的投资"。这一时期的表述更加简洁有力，反映出这一理念已经完全融入伯克希尔的企业基因。
相关概念
典型案例公司
伯克希尔·哈撒韦 —— 巴菲特最大的"捡烟蒂"教训，买入价格便宜但企业平庸
通用食品 —— 便宜的买入价格 + 优秀商业模式的完美组合
可口可乐 —— 以合理价格买入伟大企业的典范
华盛顿邮报 —— 1973年市场恐慌中以远低于内在价值的价格买入
德克斯特鞋业 —— 以伯克希尔股票支付了过高价格的反面案例
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1963 巴菲特致合伙人信 3
...家尽管放心——我们绝不会袖手旁观。 不论主动还是被动，控制类投资有一点是必须做到的：买入时就要把利润锁定在里面。这类投资的先决条件是一个有吸引力的买入价格。一旦取得控股权，我们投资价值的高低，就不再取决于市场那时常失去理智的报价，而是企业本身的价值。 我们有意愿、也有财力去取得控股地位，这使我们在低... 到1961年中期，我们持有登普斯特约30%的股份（此前我们数次提出收购要约，均以失败告终）。1961年8月和9月，我们以每股30.25美元的价格完成了几笔大宗买入，随后以相同价格提出收购要约，持股比例由此升至70%以上。在此前五年里，我们的买入价格在16至25美元之间。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1979 巴菲特致股东信 3
...) 的合并报表。然而，蓝筹印花的股票投资仍须按照总成本与总市值孰低法列示，就和伯克希尔的保险子公司今年以前的做法一样。也就是说，同样的股票、同样的买入价格，如果分别由伯克希尔的保险子公司和蓝筹印花买入，按照现行会计准则，它们在我们的合并资产负债表上很可能以两种不同的价值列示。（这下够你们头疼的了。）... ...路。几年前，各位的董事长——也就是本人——决定买下位于新罕布什尔州曼彻斯特的Waumbec纺织厂，借此扩大我们在纺织业的投入。从任何统计指标来看，买入价格都是笔超级划算的交易：我们的收购价远低于企业的营运资金，大量的机器设备和不动产实际上等于白送。但这笔收购是个错误。尽管我们使出浑身解数，但旧问题刚... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1975 巴菲特致股东信 2
我们预期1976年纺织业务将保持良好的盈利水平。相关工作持续推进，曼彻斯特的 Waumbec 产品正逐步融入伯克希尔传统营销优势领域；织造和染整环节的生产效率也有望进一步提升；与此同时，纺织品需求在合理价格水平上继续稳固。 ...现的净资本损失为288.8万美元，但我们目前预期1976年将是实现资本利得的一年。1976年3月31日，我们普通股部分的未实现净收益约达1500万美元。我们的股权投资高度集中于少数几家公司，这些公司均基于以下标准筛选：有利的经济特征、能干且诚实的管理层，以及以私人所有者视角衡量极具吸引力的买入价格。 查看原文 →
1982 巴菲特致股东信 2
...的价格买到诱人企业的部分股权时，我们的部分所有权策略才能稳健地延续下去。我们需要一个定价适中的股票市场来助我们一臂之力。市场就像上帝一样，帮助那些自助的人。但与上帝不同的是，市场不会原谅那些不知道自己在做什么的人。对投资者来说，即便是一家极其优秀的公司，买入价格过高就可能抵消其后十年靓丽的业务发展。 伯克希尔的经济目标依然是：实现远高于美国一般大型企业的长期回报率。我们愿意以部分或全部股权的方式买入具有竞争优势的企业，再加上对买入价格的合理自律，应该能给我们实现这一目标的良好机会。 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 2
...业价值大幅提升。去年秋天，菲利普·莫里斯 (Philip Morris) 提出了收购要约，报价反映了公司价值的增长。我们因此受益于四个要素：便宜的买入价格、优秀的商业模式、专注于股东利益的能干管理层，以及愿意支付完全商业价值的买家。虽然最后一个要素是产生报告收益的唯一因素，但我们认为识别出前三个要素... 在说完纺织业这段故事后，还有一个投资方面的后记。有些投资者在选股时非常看重账面价值（我年轻时也是这样）。一些经济学家和学者则认为，重置价值对于评估整个股票市场的合理价格水平具有相当的重要性。持这两种观点的人，如果来参加我们1986年初处置纺织机器设备的拍卖会，一定能受到深刻的教育。 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 2
...会暂时忽视一家企业的成功，但最终必会予以认可。正如格雷厄姆所说："短期来看，市场是一台投票机；长期来看，它是一台称重机。"而且，一家企业的成功被市场认可的速度其实并不那么重要——只要其内在价值在以令人满意的速度增长就行。事实上，被市场发现得晚一些反而是好事：这给了我们更多机会以便宜的价格买进好东西。 ...下一家具有控制权的企业与买入像上述这些有价证券，在我们看来并没有什么本质区别。在每一种情况下，我们都力图买入具有良好长期经济前景的企业。我们的目标是以合理的价格买到杰出的企业，而不是以便宜的价格买到平庸的企业。查理和我发现，用上等丝绸做丝绸钱包，是我们力所能及的最好结果；拿猪耳朵的话，我们只会失败。 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 2
在几次这样的失败之后，我终于想起了曾经从一位职业高尔夫教练那里得到的建议（跟所有跟我打过球的职业选手一样，他坚决要求匿名）。他说："练习无法造就完美，练习只会巩固习惯。"于是我改变了策略，开始尝试以合理的价格买进好公司，而不是以便宜的价格买进普通公司。 第二点同样重要，那就是我们坚持在买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于其价格，我们就不会感兴趣。我们相信恩师本杰明·格雷厄姆 (Ben Graham) 极力强调的安全边际原则，是投资成功最关键的基石。 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 2
两个领域的表现都不令人满意。要让伯克希尔的内在价值以可接受的速度增长，我们需要在这两个领域都取得不错的进展。不过，我们今后的重心将放在盈利这一领域上，正如过去几十年来我们一直所做的那样。我们喜欢买入价格低于价值的证券，但更喜欢以合理价格收购经营良好的企业。 有些不太搭界的是，中美能源还拥有全美第二大房地产经纪公司——美国家庭服务公司 (HomeServices of America)。该公司通过21个本地品牌运营，拥有16,000名经纪人。去年是房屋销售的惨淡之年，2009年看起来也好不到哪儿去。不过，当优质经纪公司以合理价格出售时，我们仍会继续收购。 查看原文 →
2014 伯克希尔的过去现在与未来 2
...听起来都很权威。媒体会紧盯着他们说的每一个字。银行家们会争抢他们的生意。他们说的话最近将"已经奏效"。他们早期的追随者会觉得自己聪明极了。我们的建议是：不管他们说什么，永远不要忘记 2 加 2 永远等于 4。当有人告诉你这种数学有多过时的时候——拉上钱包拉链，去度个假，几年后回来以便宜的价格买股票。 对于那些打算在买入后一两年内就卖出的投资者，无论买入价格多少，我都无法给出任何保证。在如此短的时间里，大盘的走势对你的投资结果的影响，很可能远远大于你持有的伯克希尔股票内在价值的变化。本杰明·格雷厄姆几十年前说过："短期而言，市场是一台投票机；长期而言，它是一台称重机。"有时候，投资者的投票决定——... 查看原文 →
安全边际 1
内在价值 —— 安全边际的前提是对内在价值的合理估算 市场先生 —— 市场先生的情绪波动是安全边际出现的根源 买入价格 —— 买入价格直接决定安全边际的大小 能力圈 —— 在能力圈内投资使内在价值估算更可靠，安全边际更有意义 低估 —— 安全边际要求以显著低估的价格买入 护城河 —— 强大的护城河使... 查看原文 →
大都会通信 1
大都会通信是巴菲特管理层投资哲学的巅峰之作。在这笔投资中，管理层的品质不是加分项，而是决定性因素。巴菲特愿意以"全价"买入，正是因为他对汤姆·墨菲的能力和品格有着绝对的信心。这提示我们：当你遇到一位真正出色的管理者时，不必过于纠结买入价格——卓越的管理会随着时间创造出远超预期的价值。 查看原文 →
低估 1
内在价值 安全边际 市场先生 买入价格 能力圈 分散投资 查看原文 →
核心思想索引 1
...出现于 60 篇信件 低估（Undervalued）— 出现于 54 篇信件 内在价值（Intrinsic Value）— 出现于 51 篇信件 买入价格（Purchase Price）— 出现于 30 篇信件 长期持有（Buy and Hold）— 出现于 19 篇信件 市场先生（Mr. Mark... 查看原文 →
集中投资 1
能力圈 安全边际 内在价值 买入价格 分散投资 市场先生 查看原文 →
卡夫亨氏 1
卡夫亨氏是巴菲特关于买入价格重要性的最深刻教训之一。即便是拥有百年历史、强大品牌和稳定消费需求的企业，如果买入价格过高，投资回报仍然可能令人失望。巴菲特自己承认"为亨氏付出了过高的价格"，这与他一贯强调的安全边际原则形成了反讽。 查看原文 →
1958 巴菲特致合伙人信 1
到去年年末，我找到了一个特殊情况，可以以很便宜的价格成为另一家公司的最大股东。于是我卖出了手上全部的联邦信托股票，每股卖到80美元，而当时市场报价比这个价格低约20%。 查看原文 →
1961 巴菲特致合伙人信 1
...资有时很快获利，很多时候需要好几年。买入的时候，往往说不清楚这只股票为什么会涨。但也正因为这些股票黯淡无光、短期没有任何显而易见的催化剂，才有那么便宜的价格。付出的价格低，得到的价值高。每一笔低估类投资的价值都远超价格，自带可观的安全边际。每只单独有安全边际，分散持有多只，便形成了一个既安全又有上涨... 查看原文 →
1962 巴菲特致合伙人信 1
...多时候则需要等好几年。买入时，往往很难找到任何令人信服的理由来解释它为什么会涨。但也正因为毫无光彩，也看不到任何会刺激近期上涨的催化剂，才会有这么便宜的价格。以低价买入高价值的资产，每笔投资都有相当大的安全边际。将每笔投资的个别安全边际，与分散持仓结合起来，就构成了一个既有足够安全保障、又有可观上涨... 查看原文 →
1964 巴菲特致合伙人信 1
...那种"我们持有 AT&T、通用电气（General Electric）、IBM 和通用汽车（General Motors），所以很保守"（完全不谈买入价格）的说法更有说服力。总之，评估任何投资方式或资产管理人（包括自我管理）是否保守，应以合理的客观标准为依据。市场下跌期间的业绩表现，是一个行之有效的... 查看原文 →
1970年2月 巴菲特致合伙人信 1
买入债券时，买入价格低于面值，此后将债券卖出或债券到期时，税法规定将收益和成本之差按资本利得或损失处理。（这个情况有一些小例外。大部分关于投资和税项的一般陈述都总有例外。如果例外情况会影响到我们推荐的证券，我们会告诉你。）这样，税后净收益率会降低，具体降低多少，取决于将来的资本利得税税率以及个人的具... 查看原文 →
1976 巴菲特致股东信 1
...选择立足长期，所考量的因素与100%收购一家企业时并无二致：（1）良好的长期经济特质；（2）称职且诚实的管理层；（3）以私有化标准衡量具有吸引力的买入价格；（4）我们所熟悉的行业，且有能力判断其长期商业特征。能够同时满足这些条件的投资机会并不多见，这也是我们集中持股的原因之一。我们实在找不到一百只符... 查看原文 →
1980 巴菲特致股东信 1
...些年甚至会出现反向的情况），在时间上无法预测，也不太可能精确地一美元对一美元实现。而且，以一个愚蠢的价格买入一批股票，可能把那家公司十年收益累积的效果全部抵销。但只要买入价格合理，长期来看市场几乎必然会认可留存收益的累积效果。时不时你甚至还能收到蛋糕上的糖霜——市场增值远远超过买入后的累积留存收益。 查看原文 →
1981 巴菲特致股东信 1
我们将继续寻找以合理价格整体收购企业的机会，即使被收购企业未来的发展很可能与其过去大体相同。如果我们对买到的东西有合理的信心，我们完全愿意为第一类企业支付一个不错的价格。但我们通常不愿意在任何收购中，为我们被期望带来的东西支付高价——因为我们发现自己通常带不了多少。 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 1
我还可以给大家举出更多"廉价买入"的愚蠢案例，但我相信你已经明白了：以合理的价格买入一家好公司，远远好过以便宜的价格买入一家普通的公司。查理很早就明白这个道理；我的反应比较迟钝。但现在不管是买企业还是买股票，我们都只找一流的公司配上一流的管理层。 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 1
如果我们想要命中靶心，就需要市场提供以合理价格买入企业和证券的机会。目前的市场情况并不理想，但市场随时可能以出人意料的方式、在出人意料的时间发生变化。在此期间，我们会尽量抵制因手中现金太多就勉强出手做一些不怎么样的事的诱惑。方向不对，跑得再快也白搭。 查看原文 →
1994 巴菲特致股东信 1
然而令人惊叹的是，这些曾经轰动一时的重大事件，从未对本杰明·格雷厄姆 (Ben Graham) 的投资原则造成丝毫动摇，也从未让以合理价格买进优良企业的做法显得不合时宜。想象一下，若是我们因为对未知的恐惧而推迟或改变资本的配置，将会付出多大的代价。事实上，我们最好的投资时机，往往出现在人们对某些宏观... 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 1
...一直致力于打造一个由经济特性优异、并由杰出经理人所领导的企业集团——一部分是100%持有，一部分则持有部分股权。我们最理想的并购方式，是通过协商以合理价格取得一家这样的企业100%的股权。但如果股票市场给我们机会，以低于并购整家公司所需的等比例价格买入一家优秀企业的一小部分股权，我们同样乐此不疲。这... 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 1
当然，即使是最好的企业，你也可能出价过高。这种多付的风险会周期性地浮现，而以我们的看法，目前几乎所有股票——包括"确定性"公司在内——的买入价格可能都偏高了。在过热的市场中买入股票的投资者必须认识到，即使是一家卓越的公司，其价值追上你所支付价格的过程，往往也需要相当漫长的时间。 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
伯克希尔完成了几项重要的并购，这些企业的经济特性从好到卓越不等，经理人从卓越到卓越。这是我们"进场"策略的两条腿，第三条腿是合理的买入价格。不同于杠杆收购者和私募股权公司，我们没有"退出"策略——我们买了就不卖。这也是为什么伯克希尔往往是卖方及其经理人的首选——有时甚至是唯一的选择。 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 1
...务公司（HomeServices of America）。该公司通过21个本地品牌运营，拥有1.6万名经纪人。尽管去年对房屋销售而言又是糟糕的一年，家居服务公司仍然赚到了一点钱。它还收购了芝加哥的一家经纪公司，未来会在合理价格水平上继续收购其他优质经纪业务。十年后，家居服务公司的规模很可能会大得多。 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 1
50多年前，查理就告诉我：以合理的价格买一家优秀的公司，远比以便宜的价格买一家平庸的公司要好。尽管他的道理令人信服，我还是时不时犯捡便宜的老毛病，结果从勉强凑合到一塌糊涂不等。幸运的是，我的失误通常发生在小额收购上。大型收购总体上进展顺利，有几笔甚至非常出色。 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 1
...成功的安排将继续延续。全美大约有17,000家汽车经销商，所有权变更都需要获得相关汽车制造商的批准。伯克希尔要做的，就是让汽车厂商乐意支持我们进一步收购。如果我们做到了这一点——并且能以合理价格收购经销商——用不了多久，我们就能建立一个规模数倍于Van Tuyl目前90亿美元年销售额的汽车经销业务。 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 1
当然，一个经济效益极好的企业，如果买入价格太高，也可能是一笔糟糕的投资。我们为大多数业务的净有形资产支付了可观的溢价，这一成本体现在商誉和其他无形资产的庞大数字上。但总体而言，我们在这一板块部署的资本获得了可观的回报。随着金霸王 (Duracell) 和精密铸件的加入，该集团的收益将在2016年大幅... 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 1
当然，如果买入价格过高，即使经济效益出色的企业也可能是一笔糟糕的投资。我们为大部分业务的净有形资产支付了可观的溢价，这反映在我们资产负债表上那个庞大的商誉和其他无形资产数字中。不过总体而言，我们在该板块投入的资本获得了不错的回报。如果不出现经济衰退，该集团2017年的收益很可能增长，部分原因是金霸王... 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 1
当然，有时候一只股票的买入价格高得离谱，就会让一家出色的企业变成一笔糟糕的投资——即便不是永久的，至少也会痛苦很长时间。但随着时间推移，投资业绩终将与经营业绩趋于一致。而且，正如我接下来要详细说的，美国企业的历史表现是非凡的。 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 1
* 成本为我们的实际买入价格，也是我们的计税基础。 查看原文 →