Goodwill 概念
商誉（Goodwill）
概念解析
定义与起源
商誉是巴菲特投资哲学中最具思想深度的概念之一，也是他思想演变的重要标志。理解巴菲特对商誉的看法，需要首先区分两个截然不同的概念：会计商誉与经济商誉。
会计商誉是一个纯粹的会计概念。当企业以高于被收购方可辨认净资产公允价值的价格完成收购时，差额被记入资产负债表的"商誉"科目。按照巴菲特在1983 巴菲特致股东信附录中的定义，其全称是"超出所收购净资产权益的成本"。在1970年11月之后的收购中，这笔商誉必须在不超过40年的期限内摊销（2002年GAAP规则变更后不再要求系统摊销，改为减值测试）。
经济商誉则是完全不同的事物。它是企业超额盈利能力的资本化价值——当一家企业能在其净有形资产上持续获得超过市场平均水平的回报率时，这种超额回报能力本身就具有经济价值，这个价值就是经济商誉。巴菲特在1983 巴菲特致股东信中给出了精确定义：
"当企业预期能从有形资产上获得大幅超过市场水平的回报率时，从逻辑上讲，企业的价值远远高于其净有形资产。这种超额回报的资本化价值就是经济商誉。"
巴菲特坦承，他对商誉的认识经历了深刻的转变。早年受格雷厄姆影响，他偏爱有形资产，回避那些价值主要依赖经济商誉的企业。他在1983年的信中写道："与35年前相比，我自己的想法已经发生了巨大转变……这种偏见让我犯了许多重大的遗漏型错误。"引用凯恩斯的名言："困难不在于接受新思想，而在于摆脱旧观念。"
核心要义
第一，经济商誉的本质是无形资产创造的超额回报能力。
经济商誉的来源多种多样。巴菲特在1983 巴菲特致股东信附录中列举了三大来源：
"消费者特许经营权是经济商誉的首要来源。其他来源包括不受利润管制的政府特许经营权（如电视台），以及在某个行业中持久的低成本生产者地位。"
以喜诗糖果为经典案例：1972年蓝筹印花以2,500万美元收购喜诗时，其净有形资产仅约800万美元，税后利润约200万美元——在800万美元的净有形资产上获得25%的税后回报率。这种超高回报率并非来自存货、应收账款或固定资产，而是来自"消费者基于与产品和员工无数次愉快体验而建立的深厚好感"。到1983年，喜诗在约2,000万美元的净有形资产上赚取了1,300万美元的税后利润。会计商誉在逐年递减，经济商誉却在持续增长。
第二，会计商誉的摊销不是真正的经济成本——分析时应予忽略。
这是巴菲特在商誉问题上最具颠覆性的洞见。他在1983 巴菲特致股东信中提出了两条分析准则：
"1. 在分析经营成果时——即评估一个业务单元的内在经济效益时——摊销费用应当被忽略。一家企业在无杠杆的净有形资产上预期能赚取多少（不扣除任何商誉摊销费用），是衡量该业务经济吸引力的最佳指南。"
"2. 在评估企业收购是否明智时，摊销费用同样应当被忽略。摊销费用既不应从利润中扣除，也不应从企业的成本中扣除。这意味着应当永远以全部成本来看待所购买的商誉——不做任何摊销。"
正因如此，伯克希尔在年报中长期采用一种特殊的财务列报方式：将商誉摊销及其他购买法会计调整从各业务中单独剥离汇总列示，让投资者看到这些业务"在未被我们收购情况下的原始盈利状况"。这种做法从1987 巴菲特致股东信开始系统化，一直延续到2002年会计规则变更。
第三，经济商誉是通胀环境下的天然盟友。
这是巴菲特关于商誉最精妙的洞察之一。他在1983 巴菲特致股东信附录中通过喜诗糖果与一家假想平庸企业的对比，完整推演了这一逻辑：
当物价翻倍时，两家企业都需要将名义利润翻倍至400万美元。但喜诗只需额外投入800万美元（其净有形资产的翻倍），而平庸企业需要额外投入1,800万美元。尘埃落定后，平庸企业的所有者每投入1美元新资本只获得1美元的名义价值增长；喜诗的所有者每投入1美元获得了超过3美元的名义价值增长。
巴菲特由此得出结论：
"在通胀年代积累起来的大量商业财富，不成比例地来自那些将持久无形资产与对有形资产的相对较低需求结合在一起的企业。在这类企业中，名义美元利润大幅攀升，而这些美元又大部分可用于收购更多的企业。"
他以一句话概括："在通胀时期，商誉是一件不断带来回报的礼物。"
实践应用
识别真正的经济商誉与虚假的会计商誉。
巴菲特特别警告要区分"真商誉"和"假商誉"。当管理层以愚蠢的高价收购企业时，溢价同样会被记入商誉账户——但这种商誉只是"资本化的肾上腺素"。他在1983 巴菲特致股东信中写道：
"考虑到创建这个账户时管理层缺乏的自制力，在这种情况下或许该叫它'无商誉'更合适。不管叫什么名字，通常照样走40年的摊销仪式，管理层那股被资本化的肾上腺素继续作为一项'资产'留在账上——就好像这笔收购是明智之举一样。"
巴菲特自己也犯过此类错误。2000 巴菲特致股东信中，他坦承收购德克斯特鞋业是一个重大失误：
"1993年买下德克斯特时我付的价格显然是个错误。更糟糕的是，我还以伯克希尔股份作为支付手段，将这个错误放大了许多倍。去年，为了正视这个错误，我们将当初收购德克斯特时产生的所有剩余商誉一次性注销了。"
保险业的经济商誉与浮存金。
伯克希尔的保险业务提供了另一个理解经济商誉的视角。在2011 巴菲特致股东信中他解释道：
"部分抵消这一高估负债的，是归属于我们保险公司的155亿美元'商誉'资产。实际上，这笔商誉代表的是我们为保险业务创造浮存金的能力所支付的价格。然而，商誉的成本与其真实价值没有任何关系。如果一家保险公司持续发生大额承保亏损，不管原始成本是多少，归属于它的任何商誉资产都应视为毫无价值。"
这段话揭示了一个重要原则：经济商誉的价值不是静态的，它取决于企业未来的盈利能力。一家保险公司的商誉价值归根结底取决于其是否能持续实现承保盈利。
用经济商誉视角来评估盖可保险。
2010 巴菲特致股东信中提供了一个具体的估值案例："隐含价值高出有形净资产27亿美元——这就是我们估算的GEICO'商誉'当时的价值。这部分商誉代表的是当时与GEICO发生业务关系的保户的经济价值。"盖可保险的经济商誉来源于其低成本运营优势带来的持久竞争优势，这种优势使得客户关系具有可量化的经济价值。
常见误区
误区一：将会计商誉等同于经济商誉。 这是最常见也是最危险的错误。会计商誉只反映历史收购价格与净资产的差额，完全不反映企业当前的超额盈利能力。一家经济商誉在增长的企业，其会计商誉却可能在递减（摊销）；一家经济商誉已经消失的企业，其会计商誉可能仍然高悬在资产负债表上。
误区二：认为高商誉摊销意味着企业质量下降。 巴菲特不厌其烦地解释：商誉摊销是一种纯粹的会计处理，不反映任何经济现实。投资者在分析企业真实盈利能力时，应当将这笔费用加回。1999 巴菲特致股东信指出："商誉摊销费用——目前每年约5亿美元——会持续拉大内在价值与账面价值之间的差距。这笔费用降低了我们账上显示的商誉资产和相应的账面价值。但这是一个纯粹的会计事项，与真正的经济商誉毫无关系。"
误区三：重资产企业更能抵御通胀。 传统观念认为拥有大量实物资产的企业是最好的通胀对冲工具。巴菲特的分析恰恰相反：在通胀环境下，轻资产、高经济商誉的企业才是赢家。"重资产企业通常只能赚取很低的回报率——低到往往仅够为现有业务的通胀需求提供资金，既没有剩余支持真正的增长，也没有剩余分配给所有者。"
误区四：认为"好企业"就等于"好投资"。 巴菲特在1983年附录的结尾处提出了一个关键区分："从视角一来看似乎是赢家的业务，从视角二来看可能就黯然失色了。一家好企业不一定是一笔好投资——虽然好企业是寻找好投资的好地方。"即使一家企业拥有巨大的经济商誉，如果收购价格过高，投资者也可能血本无归。
巴菲特原话精选
"当企业预期能从有形资产上获得大幅超过市场水平的回报率时，从逻辑上讲，企业的价值远远高于其净有形资产。这种超额回报的资本化价值就是经济商誉。" ——1983 巴菲特致股东信
"会计商誉从收购那一刻起就有规律地减少，经济商誉却以不规律但非常可观的方式增长。" ——1983 巴菲特致股东信
"在通胀时期，商誉是一件不断带来回报的礼物。" ——1983 巴菲特致股东信
"与35年前相比，我自己的想法已经发生了巨大转变——当年我受到的教导是偏爱有形资产，回避那些价值主要依赖经济商誉的企业。这种偏见让我犯了许多重大的遗漏型错误。" ——1983 巴菲特致股东信
"商誉的成本与其真实价值没有任何关系。如果一家保险公司持续发生大额承保亏损，不管原始成本是多少，归属于它的任何商誉资产都应视为毫无价值。" ——2011 巴菲特致股东信
思想演变
早期偏见（1950s-1960s）：受格雷厄姆教导，巴菲特偏爱有形资产，对经济商誉的价值缺乏认识。这一时期的"烟蒂股"投资法本质上是在寻找有形资产的折价，完全忽视了无形资产的价值。
认知转变（1970s-1983）：收购喜诗糖果（1972年）是巴菲特商誉观的分水岭。喜诗在极少的有形资产上创造了惊人的回报率，让巴菲特亲身体验到经济商誉的威力。1981 巴菲特致股东信开始在年报中提及商誉摊销问题，1983 巴菲特致股东信的附录《商誉及其摊销：会计规则与经济现实》则是巴菲特商誉思想的集大成之作——至今仍是理解这一概念的最佳文献。
系统实践（1984-2001）：从1987 巴菲特致股东信起，伯克希尔系统性地在年报中将商誉摊销从各业务中剥离单独列示。1986 巴菲特致股东信进一步指出，旗下经理人创造的"经济价值增长"不会反映在账面价值中，因此账面价值持续低估了真实的内在价值。1999 巴菲特致股东信量化了这一差距：每年约5亿美元的商誉摊销持续拉大内在价值与账面价值之间的鸿沟。
会计规则变革（2002至今）：2002 巴菲特致股东信记录了GAAP规则的重大变化——不再要求系统性商誉摊销。巴菲特对此的态度很坦然："这一变化增加了我们的账列收益，但对经济收益没有任何影响。"此后的年报中，商誉相关讨论主要集中在保险业务的经济商誉价值评估上（2009 巴菲特致股东信、2011 巴菲特致股东信至2014 巴菲特致股东信），以及对过去失败收购的商誉减记反思（2015 巴菲特致股东信、2016 巴菲特致股东信）。
相关概念
典型案例公司
喜诗糖果 — 巴菲特理解经济商誉的"第一课"，800万有形资产创造1,300万利润的典范
可口可乐 — 品牌创造的消费者特许经营权是经济商誉最强大的来源之一
盖可保险 — 低成本运营优势转化为可量化的经济商誉（客户关系价值）
德克斯特鞋业 — "虚假商誉"的反面教材，愚蠢的高价收购导致商誉全额减记
伯克希尔·哈撒韦（纺织业务） — 大量有形资产但零经济商誉的案例，证明了轻资产的优越性
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1983 巴菲特致股东信 28
(2) 更重要的是，我们拥有的几家企业具有的经济商誉（理应计入内在商业价值）远远超过我们资产负债表上列示的、反映在账面价值中的会计商誉。 不论经济商誉还是会计商誉，都是一门玄妙的学问，需要比这里更多的篇幅来解释。本信附录——《商誉及其摊销：会计规则与经济现实》——将阐释为何经济商誉和会计商誉通常大不相同。 ...还有 26 处提及 查看原文 →
1986 巴菲特致股东信 8
... (Stan Lipsey)和拉尔夫·谢伊 (Ralph Schey)——多年来在几乎不需要额外资本投入的情况下（保险业务除外），大幅提升了各自业务的盈利能力。这种成就所创造的经济价值，也就是"商誉"，并不会反映在我们资产负债表的净资产或每股账面价值中。1986年，这部分未被记录的价值增长相当可观。 在表中，商誉摊销不计入具体业务，而是汇总为一个单独项目，原因详见1983年年报附录。（包含商誉讨论在内的历年信件合集可索取。）斯科特费泽和菲希海默的收购都产生了会计商誉，这就是1986年商誉摊销费用增加的原因。 ...还有 6 处提及 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 8
...注意：商誉摊销费用——目前每年约5亿美元——会持续拉大内在价值与账面价值之间的差距。这笔费用降低了我们账上显示的商誉资产和相应的账面价值。但这是一个纯粹的会计事项，与真正的经济商誉毫无关系——后者在大多数年份都是增长的。即便经济商誉保持不变，每年的商誉摊销也会使内在价值和账面价值之间的差距越来越大。 ...权益合并法"。权益合并法必须以股票作为支付手段；购买法则现金或股票皆可。但不管用什么支付手段，管理层通常都很排斥购买法，因为它几乎总是要求设立一个"商誉"科目，然后逐年摊销——这个过程会给利润背上一笔沉重的年度费用，而且通常要持续数十年。相比之下，权益合并法不需要确认商誉，这也是为什么管理层对它情有... ...还有 6 处提及 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 5
在资产方面，与这项被夸大的负债相对应的是155亿美元的"商誉"，这些商誉归属于我们的保险公司，并作为资产计入账面价值。在很大程度上，这些商誉代表的是我们为保险业务的浮存金创造能力所支付的对价。然而，商誉的账面成本与其真实价值毫无关系。举个例子，如果一家保险公司长期遭受巨额承保亏损，那么不管最初花了多... 幸运的是，伯克希尔不是那种情况。查理和我相信，我们保险业务商誉的真正经济价值——也就是说，我们愿意花多少钱去收购一家能产生同等质量浮存金的保险公司——远远超过其历史账面价值。浮存金的价值是我们认为伯克希尔内在商业价值大幅超过账面价值的一个重要原因——一个非常重要的原因。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 5
两种情况我们都经历过：我做过一些愚蠢的收购，当初为那些公司支付的经济商誉后来被注销了，这拉低了伯克希尔的账面价值。同时，我们也有一些赢家——其中几个是大赢家——但它们的账面价值却一分钱也没往上调过。 部分抵消这一被夸大负债的，是我们在收购保险公司时产生的155亿美元"商誉"资产，它增加了账面价值。这笔商誉在很大程度上代表了我们为保险业务的浮存金创造能力所支付的价格。然而，商誉的收购成本与其真正价值毫无关系。举例来说，如果一家保险公司长期遭受大额承保亏损，无论原始成本多少，账面上的任何商誉资产都应... ...还有 3 处提及 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 5
我们经历过这两种情况：就像婚姻一样，企业并购往往在说了"我愿意"之后才冒出各种意外。我做过一些愚蠢的收购，为所收购企业的经济商誉支付了过高的价格，这后来导致了商誉减记，进而拉低了伯克希尔的账面价值。在我们收购的企业中，也有一些赢家——其中少数几个是大赢家——但这些赢家的增值一分钱都没有反映出来。 部分抵消这种被夸大的负债的，是我们在收购保险公司时产生的155亿美元"商誉"资产，它计入了我们的账面价值。在很大程度上，这些商誉代表了我们为获得保险业务产生浮存金能力所支付的价格。然而，商誉的取得成本与其真实价值毫无关系。比方说，如果一家保险公司遭受了长期的巨额承保亏损，那么账面上的任何商誉资产都应... ...还有 3 处提及 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 4
部分抵消这一高估负债的，是归属于我们保险公司的155亿美元"商誉"资产，它作为资产计入了账面价值。实际上，这笔商誉代表的是我们为保险业务创造浮存金的能力所支付的价格。然而，商誉的成本与其真实价值没有任何关系。如果一家保险公司持续发生大额承保亏损，不管原始成本是多少，归属于它的任何商誉资产都应视为毫无... 幸运的是，伯克希尔的情况并非如此。查理和我相信，我们保险业务商誉的真正经济价值——也就是我们为购买同等品质的浮存金所愿意支付的价格——远远超过其历史账面价值。我们浮存金的价值，是我们认为伯克希尔内在价值大幅超越账面价值的一个原因——一个非常重大的原因。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 4
我们收购保险公司时产生了155亿美元的"商誉"资产，这增加了账面价值，部分抵消了上述被夸大的浮存金负债。在很大程度上，这个商誉代表了我们为保险业务产生浮存金的能力所支付的价格。然而，商誉的成本与其真实价值毫无关系。举个例子，如果一家保险公司长期遭受大额承保损失，那么账上的任何商誉资产都应视为毫无价值... 幸运的是，这说的不是伯克希尔。查理和我相信，我们保险商誉的真正经济价值——如果我们要收购一家拥有同等质量浮存金的保险公司，我们愿意为其支付的价格——远远超过其历史账面价值。根据现行会计准则（我们认同这些准则），这一超额价值永远不会记入我们的账上。但我可以向你保证，它是真实存在的。这就是我们认为伯克希... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1984 巴菲特致股东信 3
此外，商誉摊销不计入各项具体业务，而是单独列示，原因在1983年年报附录中已详细说明。 ...|418|(100)|226|(63) 韦斯科金融|9,777|7,493|7,831|4,844|4,828|3,448 商誉摊销|(1,434)|(532)|(1,434)|(563)|(1,434)|(563) 利息支出|(14,734)|(15,104)|... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 3
在下表中，商誉摊销并未计入具体业务，而是出于1983年年报中我的信件附录所阐述的原因，作为单独项目汇总列示。（1977至1984年信件汇编可应要求提供。）在第39-41页的"业务分部数据"和第49-55页的"管理层讨论"部分，提供了更多关于我们各项业务的信息，包括每个分部的商誉和商誉摊销数字。我建议... 想想这个：布法罗两条报纸派送路线，或者一家喜诗糖果门店所拥有的经济商誉，都远远超过我们从这批庞大的有形资产中获得的收入——而这些有形资产在不久之前、不同的竞争环境下，还能雇用上千人。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 3
在下表中，商誉摊销和其他主要购买法会计调整并未分摊到各业务，而是汇总单独列示。这样做是为了让各位看到旗下各业务的收益状况，如同我们从未收购过它们一样。过去我已经解释过，为什么这种列示方式对投资者和管理者都比标准GAAP（按个别业务逐一调整）更有用。当然，我们在表中列示的净收益总额，与经审计的GAAP... ...6,133|6,209|10,650|4,978 世界图书百科全书|27,890|25,745|18,021|15,136 商誉摊销|(2,806)|(2,862)|(2,806)|(2,862) 购买法会计——其他费用|(6,342)|(5,546)|(7,34... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 3
除了这些有价证券（少数例外情况下由非保险企业持有）之外，我们还拥有种类广泛的非保险业务。下面以每股为基础列示这些企业的税前收益（不含商誉摊销）： ... 应收账款和票据|3,287 存货|4,143 其他流动资产|342|其他流动负债|5,371 流动资产合计|8,776|流动负债合计|6,840 商誉及无形资产|9,260|递延所得税|338 固定资产|7,148|长期及其他负债|2,188 其他资产|1,021|所有者权益|16,839 合计|... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 3
隐含价值高出有形净资产 27 亿美元——这就是我们估算的 GEICO"商誉"当时的价值。这部分商誉代表的是当时与 GEICO 发生业务关系的保户的经济价值。1995 年，这些客户向公司支付了 28 亿美元的保费。因此，我们对 GEICO 客户的估值大约相当于他们每年支付给公司保费的 97%（27/2... ...誉的经济价值下降，你需要减记其账面价值，但如果经济价值上升，则维持不变。）用我们 1996 年收购时采用的"97%保费收入"这把标尺来衡量，如今 GEICO 经济商誉的真实价值大约是 140 亿美元。十年、二十年后，这个数字很可能更高。GEICO 在 2011 年开局强劲——它是一份不断给予的礼物。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 3
对这项被夸大的负债的部分抵消，是记入我们账面价值资产端的155亿美元保险公司"商誉"。实际上，这些商誉代表的是我们为保险业务产生浮存金的能力所支付的价格。然而，商誉的账面成本与其真实价值毫无对应关系。举个例子，如果一家保险公司持续产生大额承保亏损，那么账面上的任何商誉资产都应被视为一文不值，不管当初... 幸运的是，伯克希尔的情况并非如此。查理和我相信，我们保险公司商誉的真正经济价值——也就是我们愿意为收购一家能产生同等质量浮存金的保险公司所支付的价格——远远超过其历史账面成本。浮存金的价值是我们认为伯克希尔内在商业价值远超账面价值的一个原因——一个重大的原因。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
内在价值 2
...、忠诚的客户群和极低的资本需求——它能用很少的追加资本产生越来越多的现金流。到1989年，喜诗的年税前利润已超过3400万美元，远超当初的收购价。喜诗教会了巴菲特一个关键教训：一家伟大企业的内在价值可以远远超过其账面价值或收购价格，因为它拥有在财务报表上看不见的经济商誉——品牌、客户忠诚度和定价权。 早期伯克希尔（1970-1989）：这是巴菲特内在价值思想发生质变的时期。受查理·芒格和喜诗糖果案例的启发，他开始认识到品牌、商誉等无形资产对内在价值的巨大贡献。1979年他指出"账面价值在一定程度上高估了企业的内在价值"，到1986年则转变为"内在价值适度超过账面价值"。1989年的经典定义——未... 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 2
下表显示了伯克希尔报告收益的主要来源。表中商誉摊销及其他重大购买法会计调整并未计入各对应业务，而是汇总单独列示。这样做的目的，实际上是呈现这些业务在未被我们收购情况下的原始盈利状况。在1983年和1986年年报的附录中，我已经解释过为什么这种呈现方式对投资者和管理层而言比标准的通用会计准则（GAAP... ...外）|6,209|5,542|4,978|5,550 世界图书公司|25,745|21,978|15,136|11,670 商誉摊销|(2,862)|(2,555)|(2,862)|(2,555) 购买法会计——其他调整|(5,546)|(10,033)|(6,5... 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 2
下表列示了伯克希尔报告收益的主要来源。在本表中，商誉摊销及其他主要购买法会计调整并未分摊到相应的各项业务中，而是单独加总列示。这样做是为了让大家看到这些业务在我们收购之前的原始收益状况。我在过去的年报中已经解释过，为什么我们认为这种呈现方式比通用会计准则 (GAAP) 要求的逐项调整方式对投资者和管... ...,008|16,133|9,810|10,650 世界图书百科全书|25,583|27,890|16,372|18,021 商誉摊销|(3,387)|(2,806)|(3,372)|(2,806) 购买法会计——其他费用|(5,740)|(6,342)|(6,66... 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 2
下表显示伯克希尔报告收益的主要来源。在这个表中，商誉摊销及其他重大购买法会计调整并未计入各项具体业务，而是单独汇总列示。这样做的目的是让各位看到各项业务在未被我们收购的情况下原本会呈现的收益状况。我在过去的报告中已经解释过，为什么我们认为这种呈现方式对投资者和管理者而言，比通用会计准则 (GAAP)... ...以外|12,441|13,008|9,676|9,810 世界图书|31,896|25,583|20,420|16,372 商誉摊销|(3,476)|(3,387)|(3,461)|(3,372) 其他购买法会计调整|(5,951)|(5,740)|(6,856)... 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 2
下表列示了伯克希尔报告收益的主要来源。在这种呈报方式中，商誉摊销及其它重大的购买法会计调整不计入各个具体业务，而是汇总后单独列示。这样的处理方式让大家可以看到，如果我们没有买下这些企业的话，它们的收益原本会是什么样子。我在过去的报告中解释过，为什么我们认为这种呈报方式对投资者和管理者来说比通用会计准... ...2,230|12,441|8,777|9,676 世界图书百科全书|22,483|31,896|15,487|20,420 商誉摊销|(4,113)|(3,476)|(4,098)|(3,461) 其它购买法会计调整|(6,021)|(5,951)|(7,019)... 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 2
下表显示了伯克希尔报告收益的主要来源。在这个表中，商誉摊销以及其他主要的购买法会计调整并没有分摊到各个具体业务上，而是单独汇总列示。这样做的目的是让各位看到这些业务的收益就像我们没有收购它们时一样。我在过去的报告中已经解释过，为什么我们认为这种列示方式对投资者和管理者而言，比通用会计准则要求的逐个业... ...5,153|12,230|9,195|8,777 世界图书百科全书|29,044|22,483|19,503|15,487 商誉摊销|(4,702)|(4,113)|(4,687)|(4,098) 购买法会计——其他费用|(7,385)|(6,021)|(8,38... 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 2
下表显示了伯克希尔报告收益的主要来源。在此表中，商誉摊销和其他重大购买法会计调整不计入各项具体业务，而是汇总单独列示。这样做的目的是让各位看到这些企业在未被我们收购时本应报告的收益。我在过去的报告中解释过，为什么我们认为这种列示方式比GAAP要求的逐项调整方式对投资者和管理者更有用。当然，表中显示的... ...57|24,367|25,501 世界图书百科全书|19,915|29,044|13,537|19,503 购买法会计调整及商誉摊销|(17,033)|(12,087)|(13,996)|(13,070) 利息费用\|(56,545)|(98,643)|(35,... 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 2
下表显示了伯克希尔报告收益的主要来源。在这张表中，购买法会计调整（主要涉及"商誉"）并未分配到具体的业务板块，而是汇总后单独列示。这种做法让各位可以看到，假如我们没有收购这些企业，它们各自的收益将是怎样的。近年来，我们的商誉摊销"费用"数额很大。今后，通用会计准则 (GAAP) 将不再要求商誉摊销。... 中美能源 (MidAmerican Energy)——我们以完全稀释口径持有76%——2001年表现不错。鉴于该公司此前一直承担着大额商誉摊销费用，而依照新的会计准则这项"成本"将不复存在，预计2002年的报告收益还将大幅增长。 查看原文 →
2003 巴菲特致股东信 2
...收账款及应收票据|2,796 存货|3,656 其他流动资产|262|其他流动负债|4,300 流动资产合计|7,964|流动负债合计|5,893 商誉及无形资产|8,351|递延所得税|105 固定资产|5,898|长期负债及其他负债|1,890 其他非流动资产|1,054|所有者权益|15,37... 这个种类繁杂的集团，销售的产品从冰淇淋棒到波音737都有，去年的平均有形净资产回报率高达20.7%。不过，我们收购这些企业时支付的价格大幅溢价于其净资产——这一事实体现在资产负债表上的商誉科目中——因此按我们平均账面价值计算的回报率降为9.2%。 查看原文 →
2004 巴菲特致股东信 2
...收账款和应收票据|3,074 存货|3,842 其他流动资产|254|其他流动负债|4,685 流动资产合计|8,069|流动负债合计|5,828 商誉及无形资产|8,362|递延所得税|248 固定资产|6,161|长期负债及其他负债|1,965 其他资产|1,044|所有者权益|15,595 ... ...均有形净资产回报率高达21.7%，高于2003年的20.7%。尤其值得一提的是，这些业务在取得如此回报时几乎没有使用财务杠杆。我们拥有的确实是一批优秀的企业。不过，我们收购其中很多企业时付出了远高于净资产的溢价——这反映在资产负债表上的商誉科目中——这使得我们按平均账面价值计算的回报率降至9.9%。 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 2
...应收账款及票据|4,488 存货|5,793 其他流动资产|470|其他流动负债|7,652 流动资产合计|12,831|流动负债合计|8,930 商誉及其他无形资产|14,201|递延税款|828 固定资产|9,605|长期债务及其他负债|3,079 其他资产|1,685|所有者权益|25,485... ...棒糖到房车无所不包，去年在平均有形资产净值上赚取了令人满意的23%回报。值得注意的是，取得这一回报仅使用了极少的财务杠杆。显然，我们拥有的是一些非常出色的企业。不过我们在收购其中很多家时，支付了远超净资产的溢价——这反映在资产负债表上的商誉科目中——这一事实将我们平均账面价值的收益率拉低至9.8%。 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 2
...款和应收票据|5,047 存货|7,500 其他流动资产|752|其他流动负债|8,087 流动资产合计|15,796|流动负债合计|10,299 商誉及无形资产|16,515|递延所得税|2,786 固定资产|16,338|长期负债及其他负债|6,033 其他非流动资产|1,248|所有者权益|3... ...年它们取得了令人印象深刻的17.9%的平均有形净资产回报率。值得注意的是，这些企业取得如此回报率时只用了很小的财务杠杆。显然，我们拥有一些非常出色的生意。不过，我们收购其中许多公司时支付了远超其净资产的溢价——这一点体现在资产负债表上的商誉科目中——这个因素使得我们平均账面价值的回报率降至8.1%。 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 2
我们的财产意外险业务一直是伯克希尔增长的引擎，未来也将继续如此。它为我们创造了奇迹。我们在账面上将财产意外险公司的价值记录为超出其净有形资产155亿美元，这笔金额计入了我们的"商誉"科目。然而，这些公司的价值远远超出其账面记录值——下面对财产意外险行业经济模式的分析会告诉你原因。 ...应收账款及票据|5,066|其他流动负债|7,414 存货|6,147|流动负债合计|9,256 其他流动资产|625 流动资产合计|14,856 商誉及其他无形资产|16,499|递延税款|2,834 固定资产|15,374|长期债务及其他负债|6,240 其他资产|2,070|权益|30,469... 查看原文 →
核心思想索引 1
...Management Quality）— 出现于 54 篇信件 股东导向（Shareholder Orientation）— 出现于 31 篇信件 商誉（Goodwill）— 出现于 30 篇信件 品牌（Brand Power）— 出现于 29 篇信件 竞争优势（Competitive Advant... 查看原文 →
护城河 1
特许经营权 — 护城河概念的思想前身 竞争优势 — 护城河的另一种表述 商誉 — 强大护城河的会计体现 品牌 — 护城河的重要来源之一 能力圈 — 判断护城河需要在自己的能力圈内 管理层 — 护城河的维护者和加宽者 内在价值 — 护城河决定了企业内在价值的持久性 长期持有 — 有护城河的企业才值得长... 查看原文 →
竞争优势 1
护城河 商业模式 特许经营权 商誉 内在价值 管理层 查看原文 →
卡夫亨氏 1
最后，这笔投资提醒我们内在价值评估中的一个陷阱：商誉和无形资产在资产负债表上可能被高估。当品牌价值受损时，巨额的商誉减值会对账面价值造成毁灭性打击。 查看原文 →
品牌 1
护城河 特许经营权 商誉 定价权 竞争优势 商业模式 查看原文 →
通货膨胀 1
护城河 — 具有定价权的企业才能真正抵御通胀 内在价值 — 通胀使基于会计报表的估值可能严重失真 保险浮存金 — 通胀推高保费收入但同时加速理赔成本增长 商誉 — 经济商誉在通胀时期展现出巨大威力（无需追加资本投入） 查看原文 →
账面价值 1
内在价值 — 账面价值长期追踪但最终让位于内在价值 商誉 — 收购溢价形成的商誉是账面价值与内在价值差距的来源之一 留存收益 — 留存收益的累积构成账面价值增长的主要来源 回购 — 以高于账面价值回购会降低每股账面价值但提升每股内在价值 查看原文 →
1981 巴菲特致股东信 1
* "其他"科目包含并购企业产生的商誉摊销（喜诗糖果、互助储贷、布法罗晚报）。 查看原文 →
1982 巴菲特致股东信 1
* "其他"科目包含因收购企业产生的商誉摊销（即喜诗糖果、互助储贷和布法罗晚报）。 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 1
1993年买下德克斯特时我付的价格显然是个错误。更糟糕的是，我还以伯克希尔股份作为支付手段，将这个错误放大了许多倍。去年，为了正视这个错误，我们将当初收购德克斯特时产生的所有剩余商誉一次性注销了。未来德克斯特也许能恢复一些经济商誉，但目前显然一点都没有。 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
下表显示伯克希尔账列收益的主要来源。大家或许已经注意到，2002年的"购买法会计调整数"大幅减少，原因是通用会计准则 (GAAP) 的规则在当年发生了变化，不再要求商誉摊销。这一变化增加了我们的账列收益，但对经济收益没有任何影响。 查看原文 →