Marmon Group 公司
马蒙集团（Marmon Group）
公司简介
马蒙集团（Marmon Group）是一家大型多元化工业控股集团，旗下拥有超过100个独立运营的业务单元（最多时达175个），涵盖铁路车辆租赁、工业设备、医疗设备制造、金属加工、电线电缆等众多领域，服务于差异巨大的市场。公司的前身可追溯到1902年进入汽车行业的马蒙汽车公司，曾制造Wasp汽车并赢得1911年首届印第安纳波利斯500大赛。
马蒙集团长期以来由芝加哥的普利兹克（Pritzker）家族拥有和经营。杰伊·普利兹克（Jay Pritzker）的兄弟鲍勃（Bob Pritzker）经营马蒙集团将近50年，将其打造为普利兹克家族大部分企业的大本营。马蒙的核心竞争力在于多元化但纪律严明的管理模式——旗下业务横跨多个行业，但每一项都追求在细分市场中占据领先地位，且保持精益的成本管理。
在被伯克希尔收购后，马蒙由CEO弗兰克·普塔克（Frank Ptak）与其长期搭档约翰·尼科尔斯（John Nichols）密切合作管理。两人此前曾在伊利诺伊工具公司（Illinois Tool Works, ITW）搭档管理多元化工业业务，业绩记录极为出色。马蒙的铁路车辆租赁业务尤其引人注目——拥有10.5万辆车队（主要由罐车组成），是一项资本密集但回报稳定的优质业务。
投资故事
巴菲特与普利兹克家族的渊源可追溯到1960年代。1965年的一次格兰尼特投资公司（Grinnell Investment）股东大会上，年轻的巴菲特结识了杰伊·普利兹克。杰伊为人友善，给巴菲特上了一堂关于1954年税法的课，令巴菲特印象深刻。此后数十年，巴菲特热切地追踪杰伊的各项商业活动——"数量繁多而且个个出色"。
2007年圣诞节，巴菲特和芒格签下了伯克希尔历史上最大的一笔现金收购，以45亿美元收购马蒙集团60%的股份，并约定在未来六年内按照与收益挂钩的公式收购其余股份。交易方式完全符合巴菲特的风格——仅凭马蒙的财务报表就确定了价格，没有聘请顾问，也没有斤斤计较。
这笔交易由高盛的拜伦·特罗特（Byron Trott）促成。巴菲特曾在2003年的信中大力赞扬特罗特是"极其罕见的投资银行家——他能真正站在客户的立场上思考问题"。高盛为这笔交易取的代号颇具匠心——因为马蒙曾赢得首届印地500大赛，所以代号就叫"印地500"。
巴菲特特别强调交易双方的信誉："我知道这家公司会和普利兹克家族描述的完全一致，他们也知道无论金融市场多么混乱，我们都会准时交割。过去一年里，许多大型交易被重新谈判或彻底取消了。但对普利兹克家族来说，就像对伯克希尔一样，一言为定。"
收购后马蒙的表现超出预期。2009年尽管销售额下降27%，弗兰克·普塔克的成本管理使税前利润率创下13.5%的历史新高。马蒙与BNSF、伊斯卡、路博润和中美能源并列为伯克希尔"五驾马车"，2012年五家合计税前收益突破100亿美元。伯克希尔按计划在2011年增持至80%，最终在2013-2014年间完成了全部收购。
巴菲特评价精选
"我们不久将收购马蒙60%的股份，并将在六年内收购其余几乎全部股份。这笔交易的方式正合杰伊的心意。我们仅凭马蒙的财务报表就确定了价格，没有聘请顾问，也没有斤斤计较。" ——2007 巴菲特致股东信
"我知道这家公司会和普利兹克家族描述的完全一致，他们也知道无论金融市场多么混乱，我们都会准时交割。过去一年里，许多大型交易被重新谈判或彻底取消了。但对普利兹克家族来说，就像对伯克希尔一样，一言为定。" ——2007 巴菲特致股东信
"在我们旗下受低迷工业环境影响较大的企业中，马蒙集团交出了相对亮眼的成绩单。弗兰克·普塔克领导的马蒙集团实现了13.5%的税前利润率，创下历史新高。尽管公司销售额下降了27%，弗兰克精打细算的成本管理减轻了利润的下滑幅度。" ——2009 巴菲特致股东信
"通过伯克希尔，我们的股东拥有几十家企业。其中一些企业本身又有一系列子公司。比如，马蒙集团旗下有超过100个独立业务，涵盖铁路车辆租赁到医疗设备制造等各个领域。" ——2021 巴菲特致股东信
投资启示
马蒙集团的收购展现了巴菲特投资哲学中几个重要的侧面：
长期关系的价值：巴菲特与杰伊·普利兹克相识超过40年后才完成这笔交易。巴菲特从不急于求成，他用数十年来建立信任和了解对方的企业。这种耐心是普通投资者难以复制的竞争优势。
声誉就是护城河：交易之所以能在金融市场混乱时顺利完成，完全是因为双方的声誉——"一言为定"。在其他大型交易纷纷被重新谈判或取消时，伯克希尔的信誉成为吸引卖家的独特优势。
多元化工业集团的管理之道：马蒙旗下100多个独立业务看似复杂，但成功的关键在于找到像弗兰克·普塔克这样的优秀管理层。巴菲特不需要了解每一项业务的细节，他只需要确保总经理是对的人。
分步收购的智慧：巴菲特没有一次性买断马蒙，而是先收购60%，再分步完成剩余部分，价格按照与收益挂钩的公式确定。这种结构既降低了买方的风险，也让卖方有机会在业绩增长中获得更高的回报，是一种双赢的交易设计。
2007 巴菲特致股东信 7
在那次股东大会上，杰伊为人友善，给我上了一堂关于1954年税法的课。我离开时对他印象深刻。此后，我热切地追踪杰伊的各项商业活动，数量繁多而且个个出色。他最得力的合伙人是他的兄弟鲍勃（Bob），鲍勃经营马蒙集团（Marmon Group）将近50年——那里是普利兹克家族大部分企业的大本营。 杰伊于1999年去世，鲍勃在2002年初退休。大约在那个时候，普利兹克家族决定逐步出售或重组旗下的部分资产，其中包括马蒙集团——一家通过9个业务板块运营着125项业务的公司。马蒙最大的业务是联合槽罐车公司（Union Tank Car），连同其加拿大分公司，共拥有9.4万辆铁路槽罐车，出租给各类托运... ...还有 5 处提及 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 7
去年我们的主要业务都表现出色。事实上，我们五大非保险企业——BNSF铁路、伊斯卡（Iscar）、路博润（Lubrizol）、马蒙集团（Marmon Group）和中美能源（MidAmerican Energy）——每一家都创下了经营收益的新纪录。2011年这五家企业的税前收益合计超过90亿美元。相比... 从上面利润表的数据可以清楚看到，美国经济自2009年年中以来在稳步大幅复苏。这个板块包括我们的54家公司。但其中马蒙集团（Marmon）一家就在11个不同行业中拥有140家企业。简而言之，分析伯克希尔就是在分析整个美国企业界。那么让我们深入挖掘一下过去几年发生了什么。 ...还有 5 处提及 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 7
去年我告诉大家，BNSF铁路 (BNSF)、伊斯卡 (Iscar)、路博润 (Lubrizol)、马蒙集团 (Marmon Group) 和中美能源 (MidAmerican Energy)——我们最赚钱的五家非保险公司——2012年税前收益很可能超过100亿美元。它们做到了。尽管美国经济增长乏力、... 马蒙集团 (Marmon) 就是一个账面价值与内在价值之间存在明显巨大差距的好例子。让我来解释一下这个差距的奇特由来。 ...还有 5 处提及 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 7
...2014年税前收益达到创纪录的124亿美元，较2013年增加16亿美元。[^1] 这个备受赞誉的阵容包括：伯克希尔·哈撒韦能源（Berkshire Hathaway Energy，原中美能源）、BNSF铁路、IMC集团（我过去称之为Iscar）、路博润（Lubrizol）和马蒙集团（Marmon）。 在查理和我寻找新的收购对象时，我们的许多子公司也在持续进行补强收购。去年这方面成果尤为丰硕：我们签订了31项补强收购协议，预计总耗资78亿美元。这些交易的规模从40万美元到29亿美元不等。不过，其中最大的一笔收购——金霸王（Duracell）——要到今年下半年才能完成，届时将归入马蒙集团管辖。 ...还有 5 处提及 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 6
这份财务汇总包括44家直接向总部汇报的企业。但其中一些公司旗下又包含许多独立运营的业务。比如，马蒙集团 (Marmon) 拥有175个独立的业务单元，服务于差异巨大的市场；伯克希尔·哈撒韦汽车 (Berkshire Hathaway Automotive) 则在9个州拥有83家经销商。 我们的三项租赁业务分别由科特商业服务 (CORT，家具租赁)、XTRA（半挂拖车租赁）和马蒙集团 (Marmon，主要是油罐车，也包括冷藏货车、联运罐式集装箱和起重机) 运营。三家公司在各自领域都是行业领导者。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 5
BNSF是我们"五驾马车"中最大的一驾，这个阵容还包括伯克希尔·哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)、马蒙集团 (Marmon)、路博润 (Lubrizol) 和IMC。这五家公司合在一起——也就是我们五个最赚钱的非保险业务——2015年的税前收益达到131亿美元，比2... * 2013年的收益已经过重编，剔除了马蒙集团的租赁业务，该业务现已纳入金融和金融产品板块的业绩中。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 3
...013年，伯克希尔的净资产增加了342亿美元。这个数字已经扣除了18亿美元的费用——这些费用在经济意义上毫无意义，后文我会解释——它们源于我们收购马蒙集团 (Marmon) 和伊斯卡 (Iscar) 少数股权。扣除这些费用后，A股和B股的每股账面价值增长了18.2%。过去49年里（也就是自现任管理层... 中美能源是我们"五驾马车" (Powerhouse Five) 之一——这是五家大型非保险业务的组合，2013年税前利润合计达到创纪录的108亿美元，比2012年增加了7.58亿美元。其他四驾马车分别是BNSF铁路、伊斯卡 (Iscar)、路博润 (Lubrizol) 和马蒙集团 (Marmon)。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 2
...完成了三项在正常市场环境下不可能实现的重大投资。这些投资预计每年将为伯克希尔增加约15亿美元的税前收益，并且还有获取资本利得的可能。我们也完成了对马蒙集团 (Marmon) 的收购（目前拥有64%的股权，并将在未来6年内购买剩余股份）。此外，我们的一些子公司进行了补强收购，以加强其竞争地位和盈利能力... ...内，MiTek、本杰明·摩尔 (Benjamin Moore)、Acme砖业 (Acme Brick)、森林河公司 (Forest River)、马蒙集团和CTB也分别完成了一项或多项收购。CTB在全球范围内经营农业设备，自2002年被我们收购以来，已经买下了6家小公司。当年我们为这家公司支付了1.... 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 2
制造业、服务业和零售业板块中最赚钱的是马蒙集团（Marmon），旗下有 130 项业务。我们即将按照计划从普利兹克（Pritzker）家族手中收购该公司 17% 的股份，届时我们的持股比例将增至 80%，成本约 15 亿美元。然后我们将在 2013 年或 2014 年收购普利兹克家族持有的剩余股份，... 马蒙集团之后，这个板块中另外两家最赚钱的是伊斯卡（Iscar）和麦克莱恩（McLane）。两家公司都度过了出色的一年。2010 年，在格雷迪·罗齐尔（Grady Rosier）的领导下，麦克莱恩在其 320 亿美元的食品、香烟、糖果和杂货分销业务基础上，进入了葡萄酒和烈酒分销领域。在收购佐治亚州和北... 查看原文 →
高盛 1
值得一提的是，巴菲特与高盛的缘分不止于此笔投资。高盛董事总经理拜伦·特罗特（Byron Trott）是巴菲特在投资银行界最信任的人，先后促成了麦克莱恩收购（2003年）和马蒙集团收购（2007年）。巴菲特在信中称赞他"能真正站在客户立场上思考"，并表示"查理和我百分之百地信任他"。 查看原文 →
公司索引 1
马蒙集团（Marmon）— 14 篇 森林河公司（Forest River）— 9 篇 路博润（Lubrizol）— 8 篇 伊斯卡（Iscar）— 7 篇 精密铸件（Precision Castparts）— 6 篇 约翰斯曼维尔（Johns Manville）— 1 篇 查看原文 →
精密铸件 1
收购完成后，精密铸件迅速跻身伯克希尔第二梯队利润支柱，与克莱顿房屋、路博润、马蒙集团等合计年税前收益达55-64亿美元。2017年，精密铸件还收购了德国的威廉·舒尔茨公司（Wilhelm Schulz GmbH），拓展了耐腐蚀管件业务。 查看原文 →
路博润 1
...。在CEO詹姆斯·汉布里克（James Hambrick）自2004年上任以来的出色领导下，公司税前利润从1.47亿美元增长到10.85亿美元——七年间增长超过七倍。收购后，路博润迅速成为伯克希尔"五驾马车"之一，与BNSF铁路、伊斯卡、马蒙集团和伯克希尔哈撒韦能源并列为伯克希尔最赚钱的非保险业务。 查看原文 →
伊斯卡 1
...后逐步收购剩余少数股权。伊斯卡的管理团队由艾坦·韦特海默（Eitan Wertheimer）和雅各布·哈帕兹（Jacob Harpaz）领导，收购后继续独立运营。伊斯卡迅速成为伯克希尔"五驾马车"的重要成员，与BNSF铁路、路博润、马蒙集团和伯克希尔哈撒韦能源共同构成伯克希尔最强大的非保险利润引擎。 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 1
在我们旗下受低迷工业环境影响较大的企业中，马蒙集团（Marmon）和伊斯卡（Iscar）都交出了相对亮眼的成绩单。弗兰克·普塔克（Frank Ptak）领导的马蒙集团实现了13.5%的税前利润率，创下历史新高。尽管公司销售额下降了27%，弗兰克精打细算的成本管理减轻了利润的下滑幅度。 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 1
...的五家非保险业务——克莱顿之家、国际金属加工公司 (International Metalworking Companies)、路博润 (Lubrizol)、马蒙集团 (Marmon) 和精密铸件公司——2017年的税前利润合计为55亿美元，与2016年的54亿美元基本持平。（以上按字母顺序排列。） 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 1
...是：克莱顿房屋 (Clayton Homes)、国际金属加工 (International Metalworking)、路博润 (Lubrizol)、马蒙集团 (Marmon) 和精密铸件公司 (Precision Castparts)，2018年税前收益合计64亿美元，高于2017年的55亿美元。 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
...序排列）：克莱顿房屋 (Clayton Homes)、国际金属加工 (International Metalworking)、路博润 (Lubrizol)、马蒙集团 (Marmon) 和精密铸件公司 (Precision Castparts)，2019年合计收益48亿美元，与2018年相比几无变化。 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 1
通过伯克希尔，我们的股东拥有几十家企业。其中一些企业本身又有一系列子公司。比如，马蒙集团 (Marmon) 旗下有超过100个独立业务，涵盖铁路车辆租赁到医疗设备制造等各个领域。 查看原文 →