Salomon 公司
所罗门（Salomon）
公司简介
所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）是20世纪华尔街最具传奇色彩的投资银行之一，以固定收益交易闻名于世。1910年由亚瑟·所罗门（Arthur Salomon）等三兄弟创立，最初从事货币经纪业务，后发展为债券交易领域的霸主。迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）的经典著作《说谎者的扑克牌》（Liar's Poker）生动描绘了1980年代所罗门的交易文化。
所罗门兄弟后来成为所罗门公司（Salomon Inc）的子公司。公司以其在美国国债市场的主导地位著称，同时在企业债、抵押贷款支持证券和衍生品等领域都有重要影响力。然而，投资银行业高度依赖杠杆和市场环境，这使得所罗门的盈利具有较大波动性——这是巴菲特通常不太热衷的商业模式。
1997年，所罗门被旅行者集团（Travelers Group）收购，后者随后与花旗银行合并组建花旗集团。所罗门兄弟的品牌最终消失在历史的长河中。
投资故事
巴菲特与所罗门的故事是其投资生涯中最跌宕起伏的一章，包含了投资、危机和拯救三个阶段。
1987年：初始投资。 巴菲特以7亿美元购入所罗门公司9%票息的可转换优先股，可在三年后以每股38美元转换为普通股。巴菲特坦言这主要是一笔固定收益投资，附带一个有趣的转股选择权。从一开始，他就清楚自己对投资银行业的经济前景缺乏"坚定信念"，因此刻意选择了优先股这种提供下行保护的结构。
1991年：债券丑闻。 所罗门兄弟的政府债券交易部门被发现在美国国债拍卖中提交虚假报价，违反了财政部规则。丑闻曝光后，所罗门面临财政部禁止其参与国债拍卖的制裁，这对一家以国债交易为核心业务的公司来说等于判了死刑。公司8000名员工的生计岌岌可危。
1991年8月：临时董事长。 就在所罗门濒临崩溃之际，巴菲特被推选为临时董事长。他在1991年股东信中描述了这段经历的转折："1989年，我宣布我们买了价值10亿美元的可口可乐股票，我把这描述为'用真金白银印证我的嘴巴说过的话'。去年8月18日，当我被选为所罗门公司的临时董事长时，情况反了过来：我是在'用嘴巴去维护我们投出去的真金白银'。"
巴菲特亲自出面稳定局势，向政府监管机构保证将彻底整改，向客户保证业务照常运营。他的个人声誉成为挽救公司的关键筹码。他在国会听证会上的证词掷地有声，提出了后来被广泛引用的行为准则。
1992年：卸任回归。 担任临时董事长十个月后，巴菲特于1992年6月卸任。他在股东信中写道："从伯克希尔1991-1992年的经营成果就能看出，我不在的日子里公司并没有受到什么影响。但反过来说就不一定了：我很想念伯克希尔，能够重新回来全职工作让我非常开心。对我来说，世界上没有任何工作比经营伯克希尔更有趣的了。"
最终，所罗门挺过了危机，伯克希尔的7亿美元优先股投资得以保全并最终以小幅盈利退出。但这段经历给巴菲特留下了深刻印记——在2022年的股东信中，他仍然回忆起"在全美航空和所罗门兄弟的险些灾难中死里逃生"。
巴菲特评价精选
"1989年，我宣布我们买了价值10亿美元的可口可乐股票。我把这描述为'用真金白银印证我的嘴巴说过的话'。去年8月18日，当我被选为所罗门公司的临时董事长时，情况反了过来：我是在'用嘴巴去维护我们投出去的真金白银'。" ——1991 巴菲特致股东信
"同理，如果有任何重大坏消息，请立即告诉我。我能处理坏消息，但我不喜欢在它发酵了一阵子之后再来处理。正是因为不愿立即面对坏消息，所罗门公司的一个原本很容易化解的问题，才演变成了几乎让一家拥有8,000名员工的公司倒闭的大祸。" ——2010 巴菲特致股东信
"说到这里，我该给自己亮亮成绩单了：在管理伯克希尔的58年里，我的大部分资本配置决策都只能算马马虎虎。有时候，我的臭棋还是靠大把运气才被救回来的。（还记得我们在全美航空和所罗门兄弟的险些灾难中死里逃生吗？我可记得清清楚楚。）" ——2022 巴菲特致股东信
"我们没有能力预测投资银行业的经济前景。这并不意味着我们对这些行业的未来持悲观态度：我们是不可知论者，不是无神论者。不过，由于我们对这些业务缺乏坚定的信念，因此在这些业务上的投资结构必须与那些我们有坚定信念的不同。" ——1989 巴菲特致股东信
投资启示
所罗门的故事是巴菲特投资生涯中关于管理层诚信和企业文化重要性的最深刻教训。一家公司的管理层如果缺乏诚信，再好的商业模式也可能在一夜之间崩塌。所罗门交易员的违规行为并非一个复杂的技术问题，而是一个简单的道德问题——管理层知情后没有立即上报和纠正，结果"一个原本很容易化解的问题"差点毁掉整家公司。
这段经历也深刻影响了巴菲特日后的管理哲学。他后来反复告诫伯克希尔的经理人："如果有任何重大坏消息，请立即告诉我。"这一原则直接源自所罗门的教训。
从投资结构角度看，所罗门案例展示了巴菲特在能力圈边界上的审慎。他不完全理解投资银行业，所以选择了优先股而非普通股，通过固定票息获得安全边际。这种结构设计上的智慧——根据确信度调整投资工具——后来在高盛和通用电气的危机投资中被反复运用。
所罗门还教给巴菲特一个关于声誉的道理：建立声誉需要二十年，毁掉声誉只需要五分钟。这句后来被广泛引用的名言，很大程度上源于这段切身经历。
1991 巴菲特致股东信 6
...印证我的嘴巴说过的话"(putting our money where my mouth was) 的一个相当极端的例子。去年8月18日，当我被选为所罗门公司 (Salomon Inc) 的临时董事长时，情况反了过来：我是在"用嘴巴去维护我们投出去的真金白银"(put my mouth where ... ...(Ralph Schey) 和弗兰克·鲁尼 (Frank Rooney)（我们最新收购的布朗鞋业 H.H. Brown 的CEO，后面会详细介绍），他们都是各自领域的顶尖高手，根本不需要我的帮忙。我的工作只是公平合理地对待他们，并配置他们所创造的资金。这两项职能都不会因为我在所罗门的工作而受到影响。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 6
...也知道飞安国际79岁的CEO阿尔·乌尔斯基 (Al Ueltschi) 可能希望为自己的公司找到一个理想归宿，同时获得一种他余生都乐意持有的证券作为对价。于是在7月份，Richard写信给所罗门公司 (Salomon Inc) 的CEO鲍勃·登纳姆 (Bob Denham)，建议他探讨合并的可能性。 去年我们给所罗门兄弟公司 (Salomon Brothers) 开了四张支票，每一次我们都对所付费用换来的服务感到满意。其中一笔交易我已经说过了：飞安国际的收购案，所罗门担任发起方投资银行。第二笔，所罗门帮我们旗下的金融子公司安排了一次小规模债券发行。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
诚信 5
第三，所罗门危机——一堂血淋淋的教训。 1991年，所罗门兄弟因国债交易丑闻面临生死存亡。巴菲特临危受命担任临时董事长，向国会作证，力挽狂澜。这次经历深刻印证了他对声誉的信条。他在致经理人的信中反复引用所罗门案例："正是因为不愿立即面对坏消息，所罗门公司一个原本很容易化解的问题，才演变成了几乎让一家拥有8,000名员工的公司倒闭的大祸。" ...还有 2 处提及 查看原文 →
可转换证券 5
第三，选择可转换证券时，管理层的品质至关重要。 巴菲特在每一笔可转换交易中都坚持只与他喜欢、欣赏和信任的人合作。所罗门的约翰·古特弗伦德、吉列的科尔曼·莫克勒、全美航空的艾德·科洛德尼——这些CEO反过来也信任巴菲特，在每笔交易中都给予可转换优先股完全转换基础上的不受限制投票权，这在美国企业融资中远... ...，可转换证券并非万无一失。 巴菲特在1995年回顾五笔可转换优先股投资时坦承，他说过的"优先股几乎不可能让我们赔钱"的断言给他带来了"当之无愧的烧心之痛"。全美航空的优先股一度跌至面值以下，股息被拖欠，而所罗门的投资则让巴菲特花费了远超其经济意义的管理时间——在60岁时接下所罗门临时董事长的新工作。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 5
到目前为止，我们在1987年最大——也最广为人知——的投资，是以7亿美元购入所罗门公司（Salomon Inc）9%的优先股。这批优先股在三年后可按每股38美元的价格转换为所罗门普通股，如果不转换，将从1995年10月31日起的五年内按比例赎回。从大多数角度来看，这笔投资属于中期固定收益证券类别。此... 不过，我们对所罗门公司CEO约翰·古夫兰（John Gutfreund）的能力和品格倒是很有信心。查理和我都很喜欢、敬佩并信任约翰。我们最早在1976年认识他，当时他在盖可保险濒临破产的脱困过程中发挥了关键作用。此后好几次，我们目睹约翰引导客户放弃那些不明智的交易——尽管客户明显想要做那些交易——即... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 5
去年我们还提到了另一项投资，其主要特征类似于中期固定收益产品：我们持有的7亿美元所罗门公司 (Salomon Inc) 9%可转换优先股。这种优先股设有偿债基金，将在1995年到1999年间等额分期赎回。伯克希尔以成本列示这笔投资。基于查理在第69页阐述的原因，这笔投资的估计市价已从去年底略低于成本... 过去一年中，我们与所罗门CEO约翰·古弗兰 (John Gutfreund) 的密切合作，更加深了我们对他的敬佩。但我们仍然无法对投资银行业的短期、中期或长期经济前景做出判断：这不是一个容易预测未来盈利水平的行业。我们继续相信，在优先股的存续期内，我们的转换权可能具有重要价值。不过，这种优先股的绝大... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 5
...一个还算靠谱的判断。（如果你还没试过吉列新出的锋速 (Sensor) 剃须刀，赶紧去买一个！）然而，我们没有能力预测投资银行业（通过1987年购入的所罗门 (Salomon) 可转换优先股，我们在这个行业有一个头寸）、航空业或造纸业的经济前景。这并不意味着我们对这些行业的未来持悲观态度：我们是不可知... 然而在一个重要方面，这些投资与其他没有区别：我们只想与我们喜欢、欣赏和信任的人打交道。所罗门的约翰·古特弗伦德 (John Gutfreund)、吉列的科尔曼·莫克勒 (Colman Mockler, Jr.)、全美航空的艾德·科洛德尼 (Ed Colodny) 和冠军国际的安迪·西格勒 (Andy... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 5
去年6月，在担任所罗门公司 (Salomon Inc) 临时董事长十个月之后，我正式卸任。从伯克希尔1991-1992年的经营成果就能看出，我不在的日子里公司并没有受到什么影响。但反过来说就不一定了：我很想念伯克希尔，能够重新回来全职工作让我非常开心。对我来说，世界上没有任何工作比经营伯克希尔更有趣... 这次在所罗门的差事虽然算不上愉快，但确实有趣且值得：在《财富》杂志去年9月进行的年度全美最受尊崇企业调查中，所罗门在311家公司中，声誉改善程度排名第二。此外，所罗门集团旗下的证券子公司所罗门兄弟 (Salomon Brothers) 去年的税前收益也创下历史新高——比此前的最高纪录还高出34%。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 5
...re State)|9%|1991|40|110 吉列 (The Gillette Company)|8.75%|1989|600|2,502(2) 所罗门 (Salomon Inc.)|9%|1987|700|728(3) 全美航空 (USAir Group)|9.25%|1989|358|215 (3) 所罗门价值包含1995年因部分赎回收到的1.4亿美元。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 4
然而，就在去年股东年会前的一个周四，所罗门公司的鲍勃·德纳姆 (Bob Denham) 告诉我，明星家具的长期控股股东兼CEO梅尔文·沃尔夫 (Melvyn Wolff) 想和我谈谈。我们邀请Melvyn前来参加股东年会，他在奥马哈的所见所闻进一步坚定了他对伯克希尔的好感。与此同时，我也看了明星家具... ...llette) 和第一帝国 (First Empire State) 已经转换为普通股，我们持有大额的未实现盈利；另外两项——全美航空 (USAir) 和所罗门兄弟 (Salomon)——则一直是"问题儿童"。有段时间，后面这两项投资让我忍不住哼起一首乡村歌曲的歌词："你要是不走，我怎么想念你呢？" ...还有 2 处提及 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 3
我们继续持有此前报告中描述的可转换优先股：所罗门公司 (Salomon Inc) 7亿美元、吉列公司 (The Gillette Company) 6亿美元、全美航空集团 (USAir Group, Inc.) 3.58亿美元和冠军国际 (Champion International Corp.) ... ...能不时会读到关于这些投资的不准确或误导性报道。比如去年，有几位记者将我们所有优先股的价值等同于它们可转换成的普通股价值来计算。按照他们的逻辑，我们在所罗门的优先股——可以38美元转换为普通股——如果所罗门普通股交易价为22.80美元，那它就只值面值的60%。但这种推理有个小问题：按照这种逻辑，你就不... ...还有 1 处提及 查看原文 →
高盛 1
...网络和人才储备。在华尔街，"Goldman Sachs"这个名字本身就是一种护城河——顶级企业在进行重大交易时往往首先想到高盛。然而，投资银行业也是巴菲特通常不太热衷的领域：利润高度依赖市场环境，杠杆使用普遍，且业务具有较强的周期性。巴菲特在早期通过所罗门的经历深刻体会到了投资银行业的风险与复杂性。 查看原文 →
公司索引 1
...卡夫亨氏（Kraft Heinz）— 17 篇 房地美（Freddie Mac）— 16 篇 美国合众银行（U.S. Bancorp）— 15 篇 所罗门（Salomon）— 15 篇 苹果（Apple）— 13 篇 高盛（Goldman Sachs）— 13 篇 IBM（IBM）— 13 篇 通用... 查看原文 →
核心思想索引 1
保险业（盖可保险、国民保险公司、通用再保险） 银行业（富国银行、美国银行、所罗门） 零售与消费（喜诗糖果、内布拉斯加家具店、可口可乐） 媒体与出版（华盛顿邮报、布法罗新闻报、大都会通信） 纺织业务（伯克希尔的前身和教训） 航空业（利捷航空，巴菲特多次批评的资本回报率陷阱） 能源（伯克希尔哈撒韦能源、... 查看原文 →
衍生品 1
通用再保险 — 其附属的通用再保险证券是巴菲特亲身经历的衍生品噩梦 所罗门 — 1991年的交易丑闻涉及衍生品和固定收益交易 长期资本管理公司（LTCM） — 1998年因衍生品杠杆崩溃，几乎引发系统性危机 AIG — 2008年因信用违约掉期头寸被政府紧急救助，验证了巴菲特的预警 查看原文 →
银行业 1
...阿贝格为出色的银行家 1980年：因银行控股公司法规被迫剥离银行资产 1990年：在恐慌中大举买入富国银行，成为经典的逆向投资案例 1991年：投资所罗门优先股，差点遭遇灾难，深刻体会到金融机构的文化风险 2008年：金融危机中向高盛和美国银行注入资本，同时在爱尔兰银行上惨亏 2020年后：大幅减持... 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 1
7月，本杰明·摩尔涂料公司 (Benjamin Moore Paint) 的董事鲍勃·蒙德海姆 (Bob Mundheim) 打电话问伯克希尔是否有兴趣收购该公司。我在所罗门公司 (Salomon) 就认识Bob，他在那里最困难的时期担任法律总顾问，我对他非常敬重。所以我的回答是："多说两句。" 查看原文 →
2006 巴菲特致股东信 1
...大佬们经常抱怨政府支出，指责那些官僚花纳税人的钱不像花自己的钱那么心疼。但有时候，企业高管自己的行为也会因为花的不是自己口袋里的钱而大相径庭。我在所罗门兄弟 (Salomon) 任职期间亲眼见证了一个活生生的例子。在1980年代，公司请了一位叫吉米 (Jimmy) 的理发师，每周来为高层管理人员免费... 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 1
同理，如果有任何重大坏消息，请立即告诉我。我能处理坏消息，但我不喜欢在它发酵了一阵子之后再来处理。正是因为不愿立即面对坏消息，所罗门公司（Salomon）的一个原本很容易化解的问题，才演变成了几乎让一家拥有 8,000 名员工的公司倒闭的大祸。 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 1
1993年，我又做了一笔小投资。当我担任所罗门 (Salomon) 公司CEO时，公司的房东拉里·西尔弗斯坦 (Larry Silverstein) 告诉我，重组信托公司 (Resolution Trust Corp.) 正在出售纽约大学旁边的一处零售物业。又是一个泡沫破裂了——这次是商业地产——重... 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
...马哈国民银行 (Omaha National Bank)、平克顿 (Pinkerton's)、波特兰煤气 (Portland Gas Light)、所罗门 (Salomon)、桑伯恩地图 (Sanborn Map)、论坛石油 (Tribune Oil)、全美航空 (U.S. Air)、沃拿多 (Vo... 查看原文 →
2022 巴菲特致股东信 1
说到这里，我该给自己亮亮成绩单了：在管理伯克希尔的58年里，我的大部分资本配置决策都只能算马马虎虎。有时候，我的臭棋还是靠大把运气才被救回来的。（还记得我们在全美航空 (USAir) 和所罗门兄弟 (Salomon) 的险些灾难中死里逃生吗？我可记得清清楚楚。） 查看原文 →