Apple 公司
苹果（Apple）
公司简介
苹果公司由史蒂夫·乔布斯、史蒂夫·沃兹尼亚克和罗纳德·韦恩于1976年在加州车库中创立，如今已成为全球市值最高的上市公司之一。公司设计、制造和销售智能手机（iPhone）、个人电脑（Mac）、平板电脑（iPad）、可穿戴设备（Apple Watch、AirPods）等硬件产品，同时运营App Store、Apple Music、iCloud等庞大的服务生态系统。
在巴菲特看来，苹果的本质不是一家科技公司，而是一家消费品公司。其核心竞争力在于：第一，iPhone已经成为数十亿用户生活中不可或缺的"必需品"，其用户粘性堪比可口可乐在饮料领域的地位；第二，iOS生态系统构成了一条极深的护城河——一旦用户进入苹果生态（购买应用、订阅服务、使用iCloud存储数据），转换到其他平台的成本极高；第三，苹果品牌在全球范围内代表着品质、设计和身份认同，赋予了公司强大的定价权。
苹果的商业模式还有一个巴菲特极为看重的特质：它在经营所需的净有形权益上获得了非常高的回报，同时产生巨额自由现金流，公司将这些现金流大量用于股票回购和分红，持续回馈股东。
投资故事
在巴菲特的投资生涯中，苹果是一个"例外中的例外"。这位以回避科技股著称的投资大师，在1991年的信中还曾坦言错过了苹果这样的高科技公司。然而25年后，他做出了一个震惊华尔街的决定。
2016年末，伯克希尔开始买入苹果股票。这一决策据说最初由巴菲特的投资副手托德·库姆斯（Todd Combs）发起，但巴菲特很快亲自主导了后续的大规模增持。到2018年7月初，伯克希尔完成了对苹果的购买，经拆股调整后持有略多于10亿股苹果股票，总成本约360亿美元，持有苹果5.2%的股份。
巴菲特为什么买入苹果？关键在于他看透了苹果的本质——这不是一家需要依赖技术迭代的科技公司，而是一家拥有世界级品牌忠诚度的消费品公司。iPhone用户的忠诚度和复购率，让巴菲特联想到了可口可乐的消费者——人们不会轻易更换自己依赖的产品。
投资苹果后，巴菲特在2020年的信中详细阐述了回购的复利威力："我们从2016年末开始买入苹果股票，到2018年7月初完成购买时，伯克希尔的一般账户持有苹果5.2%的股份。"此后，伯克希尔还出售了一小部分苹果股票，入账110亿美元的利润，每年享受约7.75亿美元的固定分红——但持股比例反而因苹果的持续回购从5.2%上升到了5.4%。"这个比例的增加对我们来说是零成本的，原因是苹果一直在持续回购自家股票，大幅减少了流通股数量。"
苹果迅速成长为伯克希尔最大的持仓。到2021年末，仅伯克希尔持有的苹果股票市值就超过1,610亿美元——远超最初360亿美元的投资成本。苹果每0.1%的收益就对应1亿美元，而伯克希尔持有5.55%。
2023-2024年间，伯克希尔开始逐步减持苹果，但苹果仍然是其最大的持仓之一。在2024年的信中，巴菲特将苹果列为伯克希尔最重要的部分持股投资之首，强调"其中许多公司在经营所需的净有形权益上获得了非常高的回报"。
巴菲特评价精选
"伯克希尔对苹果的投资生动地展示了回购的威力。我们从2016年末开始买入苹果股票，到2018年7月初完成购买时，伯克希尔的一般账户持有苹果5.2%的股份。" —— 2020 巴菲特致股东信
"尽管卖了一部分——瞧！——伯克希尔目前持有苹果5.4%的股份。这个比例的增加对我们来说是零成本的，原因是苹果一直在持续回购自家股票，大幅减少了流通股数量。" —— 2020 巴菲特致股东信
"苹果公司——按年末市值计算是我们的第二大巨头——属于不同类型的持股。我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来微不足道。但请想想，苹果2021年每0.1%的收益就对应1亿美元。" —— 2021 巴菲特致股东信
"回购的数学威力运转缓慢，但假以时日会变得十分强大。这个过程为投资者提供了一种简单的方式，让他们拥有的杰出企业的股权比例持续增长。" —— 2020 巴菲特致股东信
投资启示
苹果的投资案例展示了巴菲特投资哲学在新时代的灵活应用：
消费品思维看科技公司。巴菲特之所以能在85岁高龄做出买入苹果的决策，关键在于他将苹果重新定义为一家消费品公司。iPhone不是一件科技产品，而是一种生活必需品——就像可口可乐是一种饮品必需品一样。这种"透过表象看本质"的能力，体现了巴菲特对能力圈的动态拓展——他没有去理解芯片设计或操作系统代码，而是理解了消费者行为和品牌忠诚度。
回购的复利威力。苹果的案例是巴菲特阐述股票回购价值的最佳教材。通过苹果自身的回购加上伯克希尔的回购，投资者在不花一分钱的情况下，间接持有的苹果权益比例持续上升。巴菲特引用梅·韦斯特的名言："好事太多可能会……太棒了。"
集中投资的极致。苹果一度占到伯克希尔股票组合市值的40%以上，这种集中度在传统投资理论中被视为极大的风险。但巴菲特的逻辑是：当你对一家企业的理解足够深入、对其未来足够确信时，适当的集中是创造超额回报的关键。
与时俱进但不随波逐流。巴菲特并非在苹果上市之初就买入——他等了近40年，直到苹果从一家不确定的科技公司成长为一家拥有成熟商业模式和强大品牌护城河的消费品帝国。他买的不是"科技股的未来"，而是"已被验证的商业特许权"。这与他1988年买入可口可乐的逻辑一脉相承：在企业价值已经充分显现之后，以合理价格买入并长期持有。
2020 巴菲特致股东信 6
...谁排第二谁排第三基本上是五五开——分别是伯克希尔百分百持有的BNSF铁路 (BNSF)，按货运量计算是美国最大的铁路公司，以及我们持有5.4%股权的苹果公司 (Apple)。排名第四的是我们持有91%股权的伯克希尔·哈撒韦能源公司 (Berkshire Hathaway Energy, "BHE")... 伯克希尔对苹果的投资生动地展示了回购的威力。我们从2016年末开始买入苹果股票，到2018年7月初完成购买时，经拆股调整后，我们持有的苹果股票略多于10亿股。这里我指的是伯克希尔一般账户中的持股，不包括后来被出售的一小笔单独管理的苹果股票。当我们在2018年年中完成买入时，伯克希尔的一般账户持有苹果... ...还有 4 处提及 查看原文 →
科技与互联网 4
2016年开始，巴菲特通过托德·库姆斯和泰德·韦施勒的推荐开始买入苹果。这笔投资迅速成为伯克希尔有史以来最成功的股票投资。到2023年，苹果占伯克希尔股票组合的近50%。 ...告，被嘲笑为"过时"，但很快被证明是对的 2011年：买入IBM，首次大规模进入科技领域，试图在"稳定型科技公司"中找到舒适区 2016年：开始买入苹果，将其视为消费品公司而非科技公司 2017-2018年：清仓IBM，承认判断失误 2018-2023年：持续增持苹果至伯克希尔最大持仓，苹果成为伯克... 查看原文 →
能力圈 3
值得注意的是，巴菲特后来投资了苹果公司。但这并非他扩大了能力圈去理解技术本身，而是他将苹果视为一家消费品公司——一家拥有极强品牌忠诚度和庞大生态系统的企业。他评估的是苹果的护城河（品牌、生态系统、客户粘性），而非其技术路线。这恰恰说明，能力圈的边界不是以行业划分，而是以认知能力划分。 误区一：认为能力圈等同于行业分类。 能力圈不是按行业划分的。一个投资者可能理解银行业中的某几家银行，但不理解整个银行业。同样，巴菲特投资苹果并不意味着他的能力圈扩展到了整个科技行业，而是他将苹果作为消费品牌来评估。能力圈的划分应该基于"我是否真正理解这家企业的长期经济特征"，而非它属于哪个行业。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
IBM 3
...伯克希尔持有8123万股IBM，持股8.5%，但成本138.15亿美元对应的市值仅为134.84亿美元——投资已经浮亏。IBM的云计算转型进展缓慢，传统业务持续下滑，巴菲特此前看好的竞争优势正在被侵蚀。2017年前后，巴菲特开始大幅减持IBM，到2017年底IBM已从"四大"名单中消失，被苹果取代。 整个IBM投资历程大约6-7年，以超过100亿美元的成本计算，最终回报远逊于同期持有苹果等科技公司。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 3
苹果公司 (Apple)——按年末市值计算是我们的第二大巨头——属于不同类型的持股。我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来微不足道。但请想想，苹果2021年每0.1%的收益就对应1亿美元。我们没有花伯克希尔一分钱就实现了这一增持——全靠苹果自己的股票回购。 重要的是要理解，在伯克希尔按通用会计准则报告的收益中，只计入了苹果支付给我们的分红——去年苹果给我们分了7.85亿美元。然而，我们"应得"的苹果收益高达惊人的56亿美元。苹果留存的大部分利润用于回购股票，对此我们拍手叫好。苹果才华横溢的CEO蒂姆·库克 (Tim Cook) 理所当然地把苹果产品的用... ...还有 1 处提及 查看原文 →
长期持有 2
...不卖"。 巴菲特的"最喜欢的持有期限是永远"是有前提条件的：企业必须具有出色的业务和出色的管理层。当这些条件发生根本性变化时，卖出才是正确的选择。巴菲特卖出过整体航空公司的股票（全美航空）、卖出过银行股（富国银行），也大幅减持过苹果。关键是区分"暂时性困难"（不应卖出）和"永久性恶化"（应该卖出）。 ...买入，持有数十年，1,060万美元的成本创造了数亿美元的回报 盖可保险 —— 从1951年首次买入到1996年全资收购，与巴菲特的投资生涯几乎同龄 苹果 —— 2016年开始买入，曾占伯克希尔股票组合近50%，是近年最成功的长期持有案例 喜诗糖果 —— 1972年全资收购，此后五十余年持续贡献现金流... 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 2
...存收益(百万美元)(2) ---|---😐---😐---: 美国运通 (American Express)|17.9%|$ 237|$ 997 苹果 (Apple)|5.4%|745|2,502 美国银行 (Bank of America)|9.5%|551|2,096 可口可乐 (Coca-C... ...--: 151,610,700|美国运通 (American Express)|17.9|$ 1,287|$ 14,452 255,300,329|苹果 (Apple)|5.4|36,044|40,271 918,919,000|美国银行 (Bank of America)|9.5|11,650|2... 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 2
...收益（百万美元）(2) :---|---😐---😐---: 美国运通 (American Express)|18.7%|$ 261|$ 998 苹果 (Apple)|5.7%|773|2,519 美国银行 (Bank of America)|10.7%|682|2,167 纽约梅隆银行 (Ban... ...--: 151,610,700|美国运通 (American Express)|18.7|$ 1,287|$ 18,874 250,866,566|苹果 (Apple)|5.7|35,287|73,667 947,760,000|美国银行 (Bank of America)|10.7|12,560|... 查看原文 →
伯克希尔哈撒韦 1
伯克希尔的商业帝国涵盖保险（盖可保险、国民保险公司、通用再保险）、铁路（BNSF铁路）、能源（伯克希尔哈撒韦能源）、制造业、零售业和服务业等众多领域。同时，公司还持有大量上市公司股票的投资组合，包括苹果、可口可乐、美国运通、美国银行等。 查看原文 →
公司索引 1
...17 篇 房地美（Freddie Mac）— 16 篇 美国合众银行（U.S. Bancorp）— 15 篇 所罗门（Salomon）— 15 篇 苹果（Apple）— 13 篇 高盛（Goldman Sachs）— 13 篇 IBM（IBM）— 13 篇 通用电气（General Electric... 查看原文 →
核心思想索引 1
...所罗门） 零售与消费（喜诗糖果、内布拉斯加家具店、可口可乐） 媒体与出版（华盛顿邮报、布法罗新闻报、大都会通信） 纺织业务（伯克希尔的前身和教训） 航空业（利捷航空，巴菲特多次批评的资本回报率陷阱） 能源（伯克希尔哈撒韦能源、西方石油） 铁路运输（BNSF铁路） 科技与互联网（从长期回避到投资苹果） 查看原文 →
回购 1
伯克希尔哈撒韦 — 从谨慎观望到大规模回购的完整演变 盖可保险 — 持续回购使伯克希尔持股比例从33%被动增长到50% 苹果 — 大规模回购持续提升伯克希尔的间接持股比例 可口可乐 — 回购优于分红的经典案例 穆迪 — 被动持股比例从15%升至20%以上的案例 查看原文 →
留存收益 1
伯克希尔哈撒韦 — 全球最极致的留存收益复利案例（从不分红，全部留存） 可口可乐 — 留存收益用于回购和业务扩展的优质案例 苹果 — 留存收益通过大规模回购提升伯克希尔持股比例 桑伯恩地图 — 巴菲特最早观察留存收益投资效应的案例 查看原文 →
穆迪 1
穆迪的投资回报极为惊人。以2001年首次在股东信中披露的4.99亿美元成本计算，到2020年底市值已达71.6亿美元，增值超过13倍。到2024年，穆迪仍然是巴菲特信中提到的"规模庞大、利润丰厚且家喻户晓"的核心持仓之一，与苹果、美国运通、可口可乐并列。 查看原文 →
1964 巴菲特致合伙人信 1
...特点是相对于同等质地的其他股票价格更便宜。我们要求的是按当前市场估值标准存在显著折价，但这类股票通常规模较大，参照产业资本估值的概念对它们并不适用。在这类投资中，一定要进行同类比较，不能拿苹果比橙子，这一点我们格外注意。在绝大多数情况下，由于对行业或公司了解不足，我们无法做出合理判断，便会直接跳过。 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 1
...和摩托罗拉 (Motorola)），与近年来大量发行的那些零息债券有本质的不同。对于后者，查理和我一直是——将来也会继续是——直言不讳的批评者。正如我后面将要解释的，这类债券往往被用于最具欺骗性的方式，给投资者带来致命的后果。但在我们讨论这个话题之前，先让我们回到伊甸园，回到苹果还没有被咬下的时代。 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 1
...我少了些尴尬，因为大家看不到这些失误；但看不到并不意味着代价就会减少。这里我说的错过，不是指错过了那些依赖新奇发明（如施乐 Xerox）、高科技（如苹果 Apple）或者出色零售模式（如沃尔玛 Wal-Mart）的公司。我们永远不可能发展出早期识别这类企业的能力。我说的是那些查理和我完全能够理解、也... 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
...元的保费，并将其中几乎全部——297.9万美元——用来购买再保险以限制损失。盖可保险只留下区区7.2万美元，作为承担自留风险的微薄对价。谁知这一小口苹果就足以让人刻骨铭心。盖可保险在这项业务上至今累计亏损了令人咋舌的9,410万美元，大约是所收取净保费的13万%。在总损失中，那些不靠谱的再保险公司无... 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 1
...---: 151,610,700|美国运通 (American Express)|16.8|$ 1,287|$ 11,231 61,242,652|苹果 (Apple)|1.1|6,747|7,093 6,789,054|特许通讯 (Charter Communications)|2.5|1,210... 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 1
...--: 151,610,700|美国运通 (American Express)|17.6|$ 1,287|$ 15,056 166,713,209|苹果公司 (Apple)|3.3|20,961|28,213 700,000,000|美国银行 (Bank of America)|6.8|5,007|... 查看原文 →
2022 巴菲特致股东信 1
2022年，通过伯克希尔自身的股票回购以及苹果 (Apple) 和美国运通的类似举措（这两家都是我们的重要投资对象），每股内在价值获得了非常小的增长。在伯克希尔这边，我们通过回购公司1.2%的流通股，直接增加了各位在我们独特企业组合中的权益。在苹果和美国运通那边，回购在我们没有花一分钱的情况下增加了... 查看原文 →
2023 巴菲特致股东信 1
去年我提到过伯克希尔长期持有的两个非控股头寸——可口可乐（Coca-Cola）和美国运通（American Express）。它们的仓位不像苹果（Apple）那么大，按 GAAP 净资产计算，各自只占伯克希尔的 4-5%。但它们是有价值的资产，也很好地体现了我们的投资思路。 查看原文 →
2024 巴菲特致股东信 1
另一方面，我们还持有十几家规模庞大、利润丰厚且家喻户晓的企业的一小部分股权，比如苹果 (Apple)、美国运通 (American Express)、可口可乐 (Coca-Cola) 和穆迪 (Moody's)。其中许多公司在经营所需的净有形权益上获得了非常高的回报。截至年底，我们这部分股权投资的市... 查看原文 →