Buy and Hold 概念
长期持有（Buy and Hold）
概念解析
定义与起源
长期持有，在巴菲特的语境中，不是一种被动的投资策略，而是一种主动选择的结果。它的含义是：当你找到一家由能干且正直的管理层经营、具有持久经济优势的优秀企业，并以合理价格买入后，你就不应因为市场波动、短期利润或外界噪音而轻易卖出。用巴菲特在1988 巴菲特致股东信中那句最广为引用的话来说："当我们持有既拥有出色业务又拥有出色管理层的公司股份时，我们最喜欢的持有期限是——永远。"
这一理念的形成有其历史脉络。巴菲特早年深受老师格雷厄姆的影响，格雷厄姆的投资方法更侧重于以低于清算价值的价格买入，然后等价格回升后卖出——本质上是一种"买低卖高"的周转策略。但随着巴菲特的投资生涯不断发展，尤其是受到查理·芒格的影响，他逐渐认识到，真正卓越的企业值得永久持有，因为它们能以高回报率持续再投资收益，产生复利效应。这一转变从巴菲特买入喜诗糖果（1972年）和华盛顿邮报（1973年）开始萌芽，到1988年买入可口可乐时已经完全成熟。
长期持有与"死拿"有本质区别。巴菲特不是无条件地持有一切。他的持有标准很明确：企业预期的股本回报率令人满意、管理层能干且正直、市场没有过度高估。当这些条件不再满足时，卖出是正确的选择。
核心要义
第一，长期持有的前提是找到值得持有的企业。
巴菲特反复强调，长期持有策略的成败不在于"持有"本身，而在于"找到"值得持有的企业。在1987 巴菲特致股东信中，他详细阐述了这一逻辑：
每当查理和我为伯克希尔旗下的保险公司购买普通股时，我们的态度就好像是在收购一家私营企业的全部股权一样。我们考察的是这家企业的经济前景、负责经营的管理层，以及我们必须支付的价格。我们从不设定卖出的时间或价格。事实上，只要预期企业的内在价值能以令人满意的速度增长，我们愿意无限期地持有一只股票。在做投资时，我们把自己定位为企业分析师——而非市场分析师、宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师。
这段话揭示了巴菲特"长期持有"的真正含义：他不是买了股票然后放任不管，而是像一个私营企业主那样思考——你会在意你的企业每天在"股市"上的报价吗？不会。你关注的是企业本身的经营状况、竞争地位和长期前景。
第二，不要仅仅因为股价上涨就卖出。
巴菲特对华尔街的交易文化深恶痛绝。他在1987 巴菲特致股东信中写道：
不过我们需要强调的是，我们不会仅仅因为股价上涨了或者我们已经持有了很长时间就卖出。（在华尔街的种种格言中，最愚蠢的莫过于"赚到钱的人不会破产。"）只要所持企业预期的股本回报率令人满意、管理层能干且正直、市场没有过度高估，我们非常乐意无限期地持有一只股票。
"赚到钱的人不会破产"（You can't go broke taking a profit）这句华尔街格言看似有道理，实则鼓励人们过早卖出优秀企业。巴菲特反其道而行之：过早卖出一家持续增值的企业，其机会成本远远超过锁定一笔利润所带来的安全感。
第三，耐心是长期持有者最大的竞争优势。
在2023 巴菲特致股东信中，巴菲特用可口可乐和美国运通的例子完美诠释了耐心的力量：
整个2023年，我们没有买卖一股运通或可口可乐——延续了我们如瑞普·凡·温克尔般的酣睡，如今已经持续了远超二十年。去年两家公司再次通过增加利润和分红来回报我们的"不作为"。事实上，2023年我们在运通上对应的收益已经大大超过了当初购买它时花的13亿美元。
然后他给出了整篇信件中最精炼的投资总结：
可口可乐和运通给我们的启示是什么？当你找到一家真正优秀的企业，紧紧抓住它。耐心总有回报，一家优秀的企业足以抵消一堆不可避免的平庸决策。
实践应用
永恒持股（Permanent Holdings）：巴菲特的最高承诺。 巴菲特在1987 巴菲特致股东信中首次提出了"永恒持股"的概念，将大都会通信、盖可保险和华盛顿邮报列为伯克希尔的三大永久性投资。他宣布即使股价远高于合理水平，也不会卖出。这一声明在投资界几乎是史无前例的——大多数基金经理会在股价大幅上涨后"锁定利润"。但巴菲特认为，卖出这些企业的税后机会成本太高了，因为你很难找到同样优秀的替代品。
华盛顿邮报：50年的忠诚。 1975年，巴菲特在1975 巴菲特致股东信中宣布了对华盛顿邮报的长期持有意图："符合这些标准的股票，我们打算长期持有；事实上，我们最大的一笔股权投资是467,150股华盛顿邮报B股，成本约1060万美元，我们计划永久持有。"这一声明在当时可能被视为大话，但巴菲特用数十年的行动兑现了承诺。
可口可乐和美国运通：长期持有的活教材。 伯克希尔在1988-1994年间完成了对可口可乐的收购，在1995年左右完成了对美国运通的主要建仓，此后近三十年几乎未动这两个仓位。到2022年底，两笔各约13亿美元的初始投资分别增值到250亿和220亿美元。更重要的是，年度股息从可口可乐的7,500万和美国运通的4,100万分别增长到7.04亿和3.02亿美元。巴菲特在2022 巴菲特致股东信中总结道："花儿盛开之时，杂草的分量自然就不值一提了。假以时日，只需要几个赢家就能创造奇迹。"
反面案例：不该持有的就不要持有。 巴菲特并非盲目持有一切。1976 巴菲特致股东信中就明确表示："我们通常打算长期持有股权，但偶尔也会在预期持有期较短的情况下买入。"伯克希尔的纺织业务就是一个反面教材——巴菲特在这个注定衰败的行业中拖了二十年才彻底关闭，他后来承认这是一个昂贵的错误。长期持有的对象必须是具有持久经济优势的企业，而不是任何企业。
对现金和债券的态度：持有的反面教材。 巴菲特在2008 巴菲特致股东信中指出了长期持有现金的危险："在当前收益率水平下长期持有现金等价物或长期政府债券，几乎可以肯定是一种糟糕的策略。"而在2011 巴菲特致股东信中，他以黄金为例说明缺乏生产力的资产不值得长期持有："如果你永远持有一盎司黄金，到最后你还是只有一盎司。"真正值得长期持有的，是能够不断创造新价值的生产性资产。
常见误区
误区一：将"长期持有"等同于"永远不卖"。 巴菲特的"最喜欢的持有期限是永远"是有前提条件的：企业必须具有出色的业务和出色的管理层。当这些条件发生根本性变化时，卖出才是正确的选择。巴菲特卖出过整体航空公司的股票（全美航空）、卖出过银行股（富国银行），也大幅减持过苹果。关键是区分"暂时性困难"（不应卖出）和"永久性恶化"（应该卖出）。
误区二：认为长期持有意味着不需要做功课。 恰恰相反，长期持有需要对企业进行更深入的研究。因为你要评估的不是未来几个月的股价走势，而是未来几十年的商业前景。巴菲特和芒格在买入前花费大量时间研究企业的护城河、管理层和行业格局。
误区三：把"长期持有指数基金"和"长期持有个股"混为一谈。 巴菲特在1993 巴菲特致股东信中确实建议普通投资者定期投资指数基金并长期持有："通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资者往往能跑赢大多数投资专家。"但这与他本人的"集中持有少数优秀企业"策略是不同路径。对于缺乏企业分析能力的投资者，广泛分散并长期持有是更明智的选择。
误区四：忽视持有的隐性成本。 长期持有有一个经常被忽略的好处：税务递延。在美国税制下，未实现的资本利得不需要纳税。巴菲特在2018 巴菲特致股东信中提到："我们很可能会长期持有其中大部分股票。不过归根结底，卖出时实现的收益将按照当时的税率纳税。"延迟纳税本身就是一种复利优势。
巴菲特原话精选
"当我们持有既拥有出色业务又拥有出色管理层的公司股份时，我们最喜欢的持有期限是——永远。" —— 1988 巴菲特致股东信
"我们不会仅仅因为股价上涨了或者我们已经持有了很长时间就卖出。（在华尔街的种种格言中，最愚蠢的莫过于'赚到钱的人不会破产。'）" —— 1987 巴菲特致股东信
"符合这些标准的股票，我们打算长期持有；事实上，我们最大的一笔股权投资是467,150股华盛顿邮报B股，成本约1060万美元，我们计划永久持有。" —— 1975 巴菲特致股东信
"可口可乐和运通给我们的启示是什么？当你找到一家真正优秀的企业，紧紧抓住它。耐心总有回报，一家优秀的企业足以抵消一堆不可避免的平庸决策。" —— 2023 巴菲特致股东信
"在当前收益率水平下长期持有现金等价物或长期政府债券，几乎可以肯定是一种糟糕的策略。" —— 2008 巴菲特致股东信
思想演变
合伙人时期（1956-1969年）：尚未形成"永久持有"理念。 在合伙基金时代，巴菲特深受格雷厄姆的"烟蒂股"投资法影响，更注重低价买入、价值回归后卖出。不过，1963 巴菲特致合伙人信中已出现长期持有的萌芽：他提到一笔"打算长期持有"的本地公司投资。1964 巴菲特致合伙人信中则从投资者心理角度论述了长期持有的必要性：如果20-30%的市值下跌就让你"遭受情感创伤或陷入财务困境"，那你就不适合投资股票。这一认知为后来的长期持有理念奠定了心理基础。
早期伯克希尔（1970-1989年）："永恒持股"理念的诞生。 这一时期是长期持有理念从雏形到成熟的关键阶段。1975 巴菲特致股东信中对华盛顿邮报"计划永久持有"的声明，是巴菲特首次明确表达永久持有意图。1976 巴菲特致股东信的细微补充——"我们通常打算长期持有股权，但偶尔也会在预期持有期较短的情况下买入"——则表明他的持有策略并非教条式的。到1987 巴菲特致股东信，巴菲特正式提出"永恒持股"概念，将三家公司定位为"伯克希尔永久的组成部分"。1988 巴菲特致股东信中"最喜欢的持有期限是永远"成为其投资生涯中最具标志性的金句之一。
成熟期（1990-2009年）：长期持有的多维度阐述。 巴菲特在这一时期从不同角度深化了长期持有理念。1993 巴菲特致股东信中从普通投资者的角度出发，建议那些"看不懂具体行业经济特征"但"相信长期持有美国整体产业是有利的"投资者通过指数基金实现长期持有。1995 巴菲特致股东信从收购者的角度指出，长期持有的承诺本身就是吸引优质企业主的"竞争优势"。2001 巴菲特致股东信则从回报率角度论证，即使长期持有标普500的回报率"只是"令人满意，只要每年比指数多赢一点点，"回报必然十分可观"。2008 巴菲特致股东信则从反面论证了长期持有现金和债券的危险。
近期（2010-2025年）：长期持有作为生活哲学。 进入晚年，巴菲特将长期持有从投资策略升华为一种生活态度。2011 巴菲特致股东信通过对比黄金（不能自我繁殖）和生产性资产，阐明了长期持有的对象必须是具有内生增长能力的资产。2021 巴菲特致股东信中"我始终将至少80%的个人净资产投在股权资产上"的个人承诺，展示了身体力行的长期持有信念。2023 巴菲特致股东信中对可口可乐和美国运通"如瑞普·凡·温克尔般酣睡"的描述，将三十年的持有变成了一个优雅的隐喻。2024 巴菲特致股东信中称盖可保险为"我们长期持有的一颗宝石"，将持有的企业比作需要"重新打磨"而非"抛弃"的珍贵宝石。
相关概念
复利 —— 长期持有的数学回报机制
护城河 —— 决定一家企业是否值得长期持有的关键特质
内在价值 —— 评估持有或卖出决策的价值标尺
市场先生 —— 长期持有者必须忽视的短期报价
资本配置 —— 决定留存利润如何再投资的管理层能力
安全边际 —— 长期持有的起点必须是以合理价格买入
典型案例公司
可口可乐 —— 1988年开始买入，持有至今超过35年，初始成本13亿美元增值至250亿美元
美国运通 —— 1995年基本建仓完毕，持有至今近30年，初始成本13亿美元增值至220亿美元
华盛顿邮报 —— 1973年买入，持有数十年，1,060万美元的成本创造了数亿美元的回报
盖可保险 —— 从1951年首次买入到1996年全资收购，与巴菲特的投资生涯几乎同龄
苹果 —— 2016年开始买入，曾占伯克希尔股票组合近50%，是近年最成功的长期持有案例
喜诗糖果 —— 1972年全资收购，此后五十余年持续贡献现金流，从未出售
2018 巴菲特致股东信 3
...值排名，伯克希尔第二片树林是我们的股票投资组合，通常持有一家大型公司5%到10%的股权。如前所述，截至年底我们的股票投资市值接近1730亿美元，远高于成本。如果年底时全部卖出，需要缴纳约147亿美元的联邦所得税。我们很可能会长期持有其中大部分股票。不过归根结底，卖出时实现的收益将按照当时的税率纳税。 ...can Express) 的持股数量一直没变。但由于美国运通不断回购，我们的持股比例从12.6%上升到了17.9%。去年美国运通69亿美元的收益中，属于伯克希尔的份额是12亿美元，大约相当于我们买入这笔股份时所付13亿美元的96%。当收益不断增长而流通股不断减少时，长期持有的股东通常会日子过得不错。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
零售与消费 2
...拉斯加家具店，被B夫人的经营才能折服 1988年：开始大举买入可口可乐，将消费品投资推向巅峰 1989年：买入吉列可转换优先股，进一步确认"日常消费品帝国"的投资逻辑 1991年：明确阐述喜诗对投资哲学的转变意义 2000年代至今：可口可乐持仓超过35年不动，年度分红远超原始成本，成为长期持有的典范 品牌 — 消费品企业最核心的无形资产 特许经营权 — 喜诗糖果是理解特许经营权的关键案例 护城河 — 定价权和品牌忠诚构成的经济护城河 商业模式 — 轻资产、高现金流的消费品模式 长期持有 — 可口可乐是巴菲特长期持有哲学的终极实践 查看原文 →
穆迪 2
...希尔持有穆迪的股份源于一个有趣的历史渊源。2000年，邓白氏公司（Dun & Bradstreet）将穆迪公司分拆上市。当时伯克希尔持有邓白氏的股份，分拆后自然获得了穆迪的股份。这是一笔典型的"被动获得、主动持有"的投资——巴菲特拿到穆迪股份后，认识到这是一家拥有卓越竞争优势的企业，选择了长期持有。 穆迪案例还体现了长期持有的力量。尽管经历了金融危机的冲击和监管风暴，巴菲特始终没有放弃这家公司的核心仓位。4.99亿美元的成本带来的是持续二十余年的超额回报，这正是复利效应在优质企业上的展现。 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 2
1988年，我们大手笔买进了联邦住宅贷款抵押公司优先股（"房地美"，Freddie Mac）和可口可乐 (Coca-Cola)。我们打算长期持有这些证券。事实上，当我们持有既拥有出色业务又拥有出色管理层的公司股份时，我们最喜欢的持有期限是——永远。我们跟那些一见公司表现好就急着卖出锁定利润、却顽固地... 一个让人高兴的原因是我们的现金水位已经下降——因为我们大幅增加了打算长期持有的股票头寸。经常阅读本报告的人都知道，我们的新投资决策并非基于对股市短期走势的判断。相反，它们反映的是我们对特定公司长期商业前景的看法。对于一年后的股市、利率或商业活动会怎样，我们从来没有、过去没有、将来也不会有任何看法。 查看原文 →
房地美 1
巴菲特在信中表明了长期持有的态度："当我们持有既拥有出色业务又拥有出色管理层的公司股份时，我们最喜欢的持有期限是——永远。" 查看原文 →
复利 1
长期持有 —— 复利的时间条件 内在价值 —— 复利增长的衡量标准 资本配置 —— 决定复利再投资去向的关键能力 护城河 —— 确保高回报率可持续的企业特质 安全边际 —— 保护复利进程不被永久性损失打断 查看原文 →
核心思想索引 1
...4 篇信件 内在价值（Intrinsic Value）— 出现于 51 篇信件 买入价格（Purchase Price）— 出现于 30 篇信件 长期持有（Buy and Hold）— 出现于 19 篇信件 市场先生（Mr. Market）— 出现于 17 篇信件 护城河（Economic Moat... 查看原文 →
护城河 1
...营权 — 护城河概念的思想前身 竞争优势 — 护城河的另一种表述 商誉 — 强大护城河的会计体现 品牌 — 护城河的重要来源之一 能力圈 — 判断护城河需要在自己的能力圈内 管理层 — 护城河的维护者和加宽者 内在价值 — 护城河决定了企业内在价值的持久性 长期持有 — 有护城河的企业才值得长期持有 查看原文 →
买入价格 1
内在价值 安全边际 低估 能力圈 市场先生 长期持有 查看原文 →
能力圈 1
...力圈之内 安全边际 — 能力圈的补充：即使在自己理解的领域，也要留足安全空间 集中投资 — 能力圈的自然推论：真正理解的企业不会太多 市场先生 — 能力圈帮助投资者在市场先生的诱惑面前保持理性 长期持有 — 在能力圈内做出的判断更可能支持长期持有的信心 承保纪律 — 能力圈概念在保险经营中的具体应用 查看原文 →
市场先生 1
...—— 判断市场先生报价是否合理的标尺 安全边际 —— 在市场先生报低价时买入，确保价格远低于价值 有效市场 —— 与市场先生寓言直接对立的学术理论 低估 —— 市场先生情绪低落时产生的投资机会 市场预测 —— 巴菲特认为预测市场先生的行为是徒劳的 长期持有 —— 不因市场先生的短期报价而改变投资决策 查看原文 →
市场预测 1
市场先生 — 不预测市场先生的情绪，但在他报出极端价格时利用它 内在价值 — 替代市场预测的决策工具：基于内在价值而非市场趋势来投资 长期持有 — 不预测市场的自然推论：既然无法判断买卖时机，就长期持有 安全边际 — 不需要预测市场的风险管理工具 查看原文 →
税收效率 1
股息 复利 留存收益 资本配置 长期持有 查看原文 →
债券 1
第四，在长期视角中，债券通常不如股票。 这是巴菲特在伯克希尔时代反复强调的核心观点。持有债券意味着你在赌未来的通货膨胀率和利率水平，而通货膨胀是债券投资者的天敌。在2008年致股东信中，巴菲特指出，在当时的收益率水平下"长期持有现金等价物或长期政府债券，几乎可以肯定是一种糟糕的策略"。 查看原文 →
1963 巴菲特致合伙人信 1
...证券"（股东不足300人），是早年的投资，总价值大约不到我们在合伙基金权益的1%。此外，1960年我们还投资了本地一家公司，规模相对较大，我们打算长期持有。除此之外，我们所有的资产都放在巴菲特合伙基金这一个篮子里，将来也会继续如此。业绩我保证不了，但我可以保证与大家共进退。另外，我们大家庭里那一长串... 查看原文 →
1964 巴菲特致合伙人信 1
...年化复合收益率拉低约 4 个百分点。只要 1965 年道指下跌 20.5%，它九年的平均收益率就会降至 7%。对于这样幅度的下跌，甚至更大的下跌，长期持有股票的投资者都应该早有思想准备。如果你持有的股票（比如你在合伙基金中的权益）市值下跌 20% 或 30%，你就会遭受情感创伤或陷入财务困境，那你就... 查看原文 →
1967 巴菲特致合伙人信 1
...领先道指十个百分点的业绩目标。我们的整体收益是 19,384,250 美元，即使在今天通胀日益加剧的情况下，也能买很多百事可乐。我们卖出了一些重仓长期持有的有价证券，实现了 27,376,667 美元的应税收入，这与 1967 年业绩无关，但是 4 月 15 日那天，各位都应该会有一种积极参与了“伟... 查看原文 →
1969年12月 巴菲特致合伙人信 1
...不到每年 10%，我会很失望。股票的市场价格围绕内在价值剧烈波动，但是，长期来看，市场价格总有反映内在价值的时候。综上所述，我认为这两家公司都值得长期持有，我把自己的大部分净资产投入到这两家公司中，很放心。在通过巴菲特合伙基金间接持有这两家公司的股票时，你不在意它们的短期价格波动。当各位直接持有这两... 查看原文 →
1975 巴菲特致股东信 1
符合这些标准的股票，我们打算长期持有；事实上，我们最大的一笔股权投资是467,150股华盛顿邮报 (Washington Post) B股，成本约1060万美元，我们计划永久持有。 查看原文 →
1976 巴菲特致股东信 1
我们通常打算长期持有股权，但偶尔也会在预期持有期较短的情况下买入，凯撒工业就是一例。该公司预计将于1977年启动母公司的证券和现金分配。我们在凯撒管理层公布分配方案后，于1976年买入了这只股票。 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 1
另一种需要广泛分散的情况是：一个投资者虽然看不懂具体行业的经济特征，但相信长期持有美国整体产业是有利的。这样的投资者应该广泛持有大量公司的股票，并把买入时间拉长。例如，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资者往往能跑赢大多数投资专家。矛盾的是，当"笨钱"认识到自己的局限时，它就不再笨了。 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 1
...的工作环境。在这方面，伯克希尔可以提供与众不同的东西。我们旗下经理人享有非凡的自主权。另外，我们的股权结构使得卖方可以确信——当我说我们买了就是要长期持有时，这个承诺是算数的。就我们这边而言，我们喜欢跟那些真正关心公司和员工前途的老板打交道。跟这类卖家做生意，遇到不愉快意外的概率，远比跟那些纯粹想把... 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 1
...聚焦于相对业绩的做法，认为"相对业绩又不能当饭吃"。但如果你跟伯克希尔副董事长查理·芒格 (Charlie Munger) 和我持同样看法——预期长期持有标普500指数将产生相当令人满意的回报——那么对于长期投资者来说，每年哪怕只比该指数多赢一点点，回报必然十分可观。就好比你拥有喜诗糖果 (See'... 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
为了寻找新董事，我们会从股东名单中筛选那些本人或其家族长期持有大量伯克希尔股份——价值数百万美元——的人。达到这一门槛的人自然就满足了我们的两项检验标准：他们关心伯克希尔，而且以股东利益为导向。第三项标准，我们将寻找具有商业敏锐度的人——这种能力可不是随处可见的。 查看原文 →
2003 巴菲特致股东信 1
我们从不急着将收入提前入账，我们的资产负债表实力极为雄厚，而且我们相信，长期持有这些消费贷款的经济效益优于目前通过证券化所能获得的收益。因此，克莱顿已经开始自留贷款。 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 1
在当前收益率水平下长期持有现金等价物或长期政府债券，几乎可以肯定是一种糟糕的策略。当然，随着金融动荡的加剧，持有这些资产的人反而越来越自我感觉良好——事实上近乎沾沾自喜。当他们听到评论员宣称"现金为王"时，更觉得自己英明无比——全然不顾这些"为王"的现金几乎毫无收益，而且购买力随着时间的推移必将不断... 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 1
...黄金，目前深受那些对几乎所有其他资产都心怀恐惧的投资者追捧，尤其是纸币（如前所述，担心纸币贬值确实有道理）。不过，黄金有两个明显的缺点：既没有太大用处，也不能自我繁殖。没错，黄金有一些工业和装饰用途，但这些用途的需求量有限，无法消化新增的产量。同时，如果你永远持有一盎司黄金，到最后你还是只有一盎司。 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 1
豪尔赫·保罗和他的伙伴们是再好不过的合作伙伴了。我们和他们一样，热衷于买入、打造并长期持有满足人们基本需求和欲望的大型企业。不过在追求这个目标的过程中，我们走的是不同的路。 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 1
第一次涉足股市之后，我始终将至少80%的个人净资产投在股权资产上。在那段时间里，我最偏爱的比例是100%——现在依然如此。伯克希尔目前大约80%的资产配置在企业上，是因为我找不到符合我们长期持有标准的整家公司或部分股权（即上市公司股票）。 查看原文 →
2023 巴菲特致股东信 1
去年我提到过伯克希尔长期持有的两个非控股头寸——可口可乐（Coca-Cola）和美国运通（American Express）。它们的仓位不像苹果（Apple）那么大，按 GAAP 净资产计算，各自只占伯克希尔的 4-5%。但它们是有价值的资产，也很好地体现了我们的投资思路。 查看原文 →
2024 巴菲特致股东信 1
...的大幅提升，主要归功于盖可保险的出色表现。过去五年里，托德·库姆斯 (Todd Combs) 对盖可保险进行了大刀阔斧的改革，提升了效率，使承保操作跟上了时代。盖可保险是我们长期持有的一颗宝石，确实需要重新打磨一番，而托德一直在不知疲倦地完成这项工作。虽然尚未全部完工，但2024年的改善已十分惊艳。 查看原文 →