Book Value 概念
账面价值（Book Value）
概念解析
定义与起源
账面价值（Book Value）是一个会计概念，代表企业在资产负债表上的净资产，即总资产减去总负债。对股东而言，每股账面价值代表了投入企业的资本总额（含历年留存收益）按每股计算的金额。
在巴菲特长达数十年的投资实践中，账面价值扮演了一个独特的角色。从1965年接手伯克希尔开始，每股账面价值的年度变动百分比就被放在年报首页，与标普500的年度回报率并列比较，成为衡量伯克希尔表现的核心指标。这一传统延续了半个世纪之久。
然而，巴菲特对账面价值的态度经历了深刻的演变。早期，他将其视为追踪内在价值的"相当好的指标"；而到了2018年，他正式宣布放弃将账面价值作为伯克希尔价值的替代指标，将年报首页的业绩对照表改为伯克希尔市值变动与标普500的比较。这一转变本身就蕴含着对企业价值本质的深刻理解。
在早期的合伙人投资实践中（1956-1969年），巴菲特深受本杰明·格雷厄姆"低于账面价值买入"理念的影响。他在1963 巴菲特致合伙人信中描述登普斯特的投资时说："当时股价18美元，每股账面价值72美元，其中流动资产减去全部负债后，每股净值约为50美元。"这是典型的格雷厄姆式"雪茄烟蒂"投资。
核心要义
账面价值作为内在价值的追踪指标
巴菲特长期将每股账面价值增长率作为伯克希尔业绩的衡量标准，但他从未将两者等同。在1993 巴菲特致股东信中，他做了清晰的区分："账面价值是一个会计概念，衡量的是一家企业投入的资本，包括留存收益在内。内在价值则是对一家企业在其剩余寿命中所能产出的现金流的折现估计值。对大多数公司而言，这两个数字并没有什么关系。但伯克希尔是个例外：我们的账面价值虽然远低于内在价值，却是追踪这一关键数字相当好的指标。"
之所以伯克希尔的账面价值能较好地追踪内在价值，是因为伯克希尔的大量资产（股票投资组合）按市值计价，而非按历史成本。这使得账面价值能较及时地反映资产价值的变化。但这种追踪随着时间推移变得越来越不精确。
账面价值与内在价值的日益脱节
随着伯克希尔从一家以投资组合为核心的控股公司，转变为一家拥有大量全资子公司的运营集团，账面价值作为内在价值替代指标的有效性急剧下降。原因有三：
第一，伯克希尔的股票投资组合按市值计算，但其全资子公司的价值远远超过会计上的账面价值。巴菲特在2023 巴菲特致股东信中举了BNSF铁路的例子："BNSF在资产负债表上记录着700亿美元的账面价值，但我估计要复制这些资产至少需要5,000亿美元。"
第二，保险浮存金在会计上被记录为负债，减少了账面价值，但对于能以零成本获取浮存金的伯克希尔来说，浮存金实际上是一笔巨大的隐性资产。
第三，大规模的股票回购（以高于账面价值但低于内在价值的价格）每一笔都会使每股内在价值上升，但每股账面价值反而下降。
"会计准则要求我们旗下的运营企业以远低于其当前价值的金额计入账面价值，这种偏差近年来越来越大。随着时间推移，伯克希尔很可能将成为自身股票的重要回购方，而回购价格将高于账面价值但低于我们估计的内在价值。这种回购的数学原理很简单：每一笔交易都会使每股内在价值上升，而每股账面价值下降。两者结合的结果，是账面价值这张记分卡越来越脱离经济现实。"——2018 巴菲特致股东信
2018年的历史性转变
在2018 巴菲特致股东信中，巴菲特做出了一个历史性决定：不再将每股账面价值增长率作为年报首页的核心指标。取而代之的是伯克希尔每股市值的年度变化与标普500的比较。
这一转变并非否定账面价值的意义，而是承认对于伯克希尔当前的业务结构，市值——尽管不完美——比账面价值更接近内在价值的追踪指标。巴菲特用了三个理由来解释这一改变：伯克希尔的业务重心已从以有价证券为主转向以运营企业为主；按GAAP准则运营企业的账面价值远低于当前价值且偏差日益扩大；以及回购活动会系统性地拉大账面价值与内在价值的差距。
账面价值在不同情境下的意义
尽管巴菲特放弃了将账面价值作为伯克希尔的核心指标，但他并未否定它在其他情境下的价值。对于以金融资产为主的公司（如银行、保险公司），账面价值仍然是重要的估值参考。在巴菲特早期的投资实践中，他正是通过寻找股价远低于账面价值的公司来获取超额回报——如1962年以每股7.50美元买入账面价值20.20美元的伯克希尔股票。
实践应用
伯克希尔账面价值增长的辉煌记录
从1964年的每股19.46美元，到2017年最后一次以此为核心指标时的约287,000美元，伯克希尔的每股账面价值在53年间增长了约14,700倍，年复合增长率约为19.1%。同期标普500含股息的年复合回报率约为9.9%。这一持续数十年的超额表现，通过每年首页的对照表清晰呈现给股东，成为伯克希尔最具说服力的业绩证明。
值得注意的是，巴菲特从不过度看重单一年度的账面价值变化。他在1983 巴菲特致股东信中说："我们从来不太认真看待单一年度的数字。毕竟，地球绕太阳一周的时间，凭什么要跟商业行为产生回报的时间精确同步？相反，我们建议至少以五年为一个周期，作为衡量经济表现的粗略尺度。"
账面价值作为回购触发线
2012年，伯克希尔设定了以账面价值120%为回购股票的触发价格。这一政策的逻辑是：既然内在价值远超账面价值的120%，那么以这个价格回购就对继续持股的股东有利。后来随着账面价值与内在价值差距的持续扩大，这一固定比例的触发线也变得过于保守，伯克希尔在2018年改为更灵活的回购标准。
估值时的审慎使用
巴菲特通过伯克希尔的实践教导投资者：不能机械地使用账面价值来估值。一家铁路公司的账面价值可能是700亿，但重置成本是5,000亿；一家拥有强大品牌的消费品公司，其品牌价值可能远超任何账面数字；而一家夕阳行业的企业，其资产的清算价值可能远低于账面价值。理解账面价值的局限性，与理解它的用途同样重要。
常见误区
误区一：账面价值等于企业价值
这是最基本也最危险的误区。账面价值反映的是历史成本（调整后的），而非当前经济价值。一栋50年前买入的土地，账面价值可能只有几万美元，但市场价值可能已达数百万。巴菲特将内在价值定义为"企业在其剩余寿命中所能产出的现金流的折现估计值"，这与账面价值是完全不同的概念。
误区二：账面价值增长率等于内在价值增长率
虽然巴菲特长期用账面价值增长率来近似追踪内在价值增长，但他从未声称两者增长率相同。事实上，内在价值增长率在多数年份高于账面价值增长率——这正是伯克希尔股价长期以远高于账面价值的溢价交易的原因。
误区三：低市净率一定是好的买入机会
格雷厄姆时代，低于账面价值买入是一种有效的投资策略。但巴菲特在实践中逐步认识到，"烟蒂投资"虽然偶尔有效，但远不如以合理价格买入优质企业。他在2014 伯克希尔的过去现在与未来中回忆："以那个价格买入这只股票，就像捡起一根别人扔掉的、只剩最后一口的雪茄烟蒂。烟蒂虽然又丑又湿，但这最后一口是免费的。然而，享受过那片刻愉悦之后，就再没什么可指望的了。"
误区四：放弃账面价值指标意味着它没用了
2018年的转变常被误解。巴菲特放弃的不是账面价值这个概念本身，而是将其作为伯克希尔特定业务结构下内在价值替代指标的做法。对于其他类型的公司，或者在特定的分析情境下，账面价值仍然是有价值的参考指标。
巴菲特原话精选
"在现任管理层接手的22年以来，每股账面价值由19.46美元增长到2,073.06美元，年复合增长率为23.3%。在计算每股账面价值时，分子与分母同样重要：过去22年间，公司净资产增长了106倍，而流通在外的股份却增加不到1%。"——1986 巴菲特致股东信
"当然，真正重要的是每股内在价值，而非账面价值。账面价值是一个会计概念，衡量的是一家企业投入的资本，包括留存收益在内。内在价值则是对一家企业在其剩余寿命中所能产出的现金流的折现估计值。"——1993 巴菲特致股东信
"以那个价格买入这只股票，就像捡起一根别人扔掉的、只剩最后一口的雪茄烟蒂。烟蒂虽然又丑又湿，但这最后一口是免费的。然而，享受过那片刻愉悦之后，就再没什么可指望的了。"——2014 伯克希尔的过去现在与未来
"BNSF在资产负债表上记录着700亿美元的账面价值，但我估计要复制这些资产至少需要5,000亿美元和几十年时间。"——2023 巴菲特致股东信
"账面价值这张记分卡越来越脱离经济现实。"——2018 巴菲特致股东信
思想演变
格雷厄姆传承（1956-1969）：深受格雷厄姆"安全边际"理念影响，寻找股价远低于账面价值的投资机会。在1961 巴菲特致合伙人信到1963 巴菲特致合伙人信中，频繁使用账面价值作为低估类投资的核心估值工具。
追踪指标时代（1965-1993）：接手伯克希尔后，每年在首页报告每股账面价值增长率，将其作为业绩衡量标准。年复合增长率长期保持在23%左右。在1993 巴菲特致股东信中首次系统阐述账面价值与内在价值的区别与联系。
差距认知（1994-2017）：越来越明确地指出内在价值远超账面价值。在2013 巴菲特致股东信中以账面价值120%设定回购线，隐含承认了两者之间的巨大差距。年报首页增加了市值变化的对照列。
正式告别（2018年至今）：在2018 巴菲特致股东信中正式放弃账面价值作为核心指标，标志着巴菲特从格雷厄姆"资产价值"范式向"企业价值"范式的最终转变完成。
相关概念
内在价值 — 账面价值长期追踪但最终让位于内在价值
商誉 — 收购溢价形成的商誉是账面价值与内在价值差距的来源之一
留存收益 — 留存收益的累积构成账面价值增长的主要来源
回购 — 以高于账面价值回购会降低每股账面价值但提升每股内在价值
典型案例公司
2011 巴菲特致股东信 18
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19.0 | ... | |
| 2011年，我们A股和B股的每股账面价值都增长了4.6%。自现任管理层接手的47年以来，每股账面价值从19美元增长到99,860美元，年复合增长率为19.8%。[^*] | |||
| ...还有 16 处提及 | |||
| 查看原文 → |
2012 巴菲特致股东信 18
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19.0 | 11.0... | |
| 2012年，伯克希尔为股东创造了241亿美元的收益。我们动用其中13亿美元回购了自家股票，因此公司当年净资产增加了228亿美元。A股和B股的每股账面价值均增长了14.4%。在过去48年间（即自现任管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到114,214美元，年复合增长率为19.7%。[^*] | |||
| ...还有 16 处提及 | |||
| 查看原文 → |
1994 巴菲特致股东信 14
1994年本公司的净资产增加了14.5亿美元，即增长13.9%。自现任管理层接手的30年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的10,083美元，年复合增长率约为23%。 我们定期报告每股账面价值——这是一个容易计算但用处有限的数字。同时我们也一再提醒各位，真正重要的是内在价值——一个无法精确计算但必须估算的数字。 ...还有 12 处提及 查看原文 →
1983 巴菲特致股东信 12
1983年，我们的账面价值从每股737.43美元增长到每股975.83美元，增幅32%。我们从来不太认真看待单一年度的数字。毕竟，地球绕太阳一周的时间，凭什么要跟商业行为产生回报的时间精确同步？相反，我们建议至少以五年为一个周期，作为衡量经济表现的粗略尺度。如果五年平均年化增长率大幅低于同期美国工业... 现任管理层19年任期内，账面价值从每股19.46美元增长到975.83美元，年复合增长率约22.6%。考虑到我们目前的规模，这样的回报率是不可能持续的。不信的人适合去做销售，但千万别去搞数学。 ...还有 10 处提及 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 11
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 | 伯克希尔每股市值年度变动百分比 | 含股息标普500指数年度变动百分比 |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 49.5 | 10.0 |
| 1966 | 20.3 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 11.0 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 19.0 | 77.... | |
| 2016年伯克希尔的净资产增加了275亿美元，A股和B股的每股账面价值增长了10.7%。[^*]自现任管理层接手的52年以来，每股账面价值已从19美元增长至172,108美元，年复合增长率约为19%。 | |||
| ...还有 9 处提及 | |||
| 查看原文 → |
2013 巴菲特致股东信 10
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19.0 | 1... | |
| ...济意义上毫无意义，后文我会解释——它们源于我们收购马蒙集团 (Marmon) 和伊斯卡 (Iscar) 少数股权。扣除这些费用后，A股和B股的每股账面价值增长了18.2%。过去49年里（也就是自现任管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到了134,973美元，年复合增长率为19.7%。[^*] | |||
| ...还有 8 处提及 | |||
| 查看原文 → |
2015 巴菲特致股东信 10
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 | 伯克希尔每股市值年度变动百分比 | 含股息标普500指数年度变动百分比 |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 49.5 | 10.0 |
| 1966 | 20.3 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 11.0 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 19.0 | 77.... | |
| 2015年伯克希尔的净资产增长了154亿美元，A/B股每股账面价值增长6.4%。自现任管理层接手的51年以来，每股账面价值已从19美元增长至155,501美元，年复合增长率约为19.2%。[^*] | |||
| ...还有 8 处提及 | |||
| 查看原文 → |
1990 巴菲特致股东信 9
...乎可以确定会减少。"在1990年下半年的大部分时间里，我们眼看就要迅速验证这一预测的准确性了。好在年末股票价格有所回升，使我们最终在1990年净资产增加了3.62亿美元，增幅为7.3%。自现任管理层接手的26年以来，每股账面价值从19.46美元增长到4,612.06美元，年复合增长率约为23.2%。 ...的合伙人查理·芒格 (Charlie Munger) 和我都希望伯克希尔的股价能始终围绕内在价值波动的原因。相比过去两年股价对价值的漠视，我们更喜欢这种稳定性：1989年内在价值的增幅远不及账面价值44%的涨幅，但股价却飙升了85%；到了1990年，账面价值和内在价值仅微幅增长，股价却下跌了23%。 ...还有 7 处提及 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 9
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 | 伯克希尔每股市值年度变动百分比 | 含股息标普500指数年度变动百分比 |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 49.5 | 10.0 |
| 1966 | 20.3 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 11.0 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 19.0 | 77.... | |
| 2014年，伯克希尔的净资产增加了183亿美元，A/B股每股账面价值增长8.3%。自现任管理层接手的50年来，每股账面价值已从19美元增长至146,186美元，年复合增长率约为19.4%。[^*] | |||
| ...还有 7 处提及 | |||
| 查看原文 → |
2009 巴菲特致股东信 8
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2009年，公司净资产增加218亿美元，A股和B股每股账面价值增长19.8%。自现任管理层接手的45年以来，每股账面价值由当初的19美元增长到目前的84,487美元，年复合增长率约为20.3%。[^*] | |||
| ...还有 6 处提及 | |||
| 查看原文 → |
1986 巴菲特致股东信 7
1986年本公司的净资产增加了4.925亿美元，增幅为26.1%。自现任管理层接手的22年以来，每股账面价值由19.46美元增长到2,073.06美元，年复合增长率为23.3%。在计算每股账面价值时，分子与分母同样重要：过去22年间，公司净资产增长了106倍，而流通在外的股份却增加不到1%。 在过去的年报中，我多次提到大多数公司的账面价值与其内在商业价值——对股东真正重要的数字——之间存在巨大差异。不过就我们自身而言，过去十多年来账面价值一直是内在价值一个合理且略偏保守的替代指标。也就是说，伯克希尔的内在价值适度超过账面价值，两者之间的比率相当稳定。 ...还有 5 处提及 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 7
1987年，我们的净资产增加了4.64亿美元，增幅为19.5%。自现任管理层接手的23年以来，每股账面价值由19.46美元增长到2,477.47美元，年复合增长率约为23.1%。 真正重要的，当然是每股内在商业价值的增长率，而非账面价值。在许多情况下，一家公司的账面价值和内在价值之间几乎毫无关联。比方说，LTV和鲍德温联合公司（Baldwin-United）在宣布破产前夕的年度审计报告显示，账面价值分别为6.52亿美元和3.97亿美元。但反过来看，贝尔里奇石油公司（Belri... ...还有 5 处提及 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 7
1996年我们的净资产增加了62亿美元，增幅为36.1%。不过每股账面价值的增幅要低一些，为31.8%，原因是伯克希尔的流通股数增加了：我们通过发行新股收购了飞安国际公司 (FlightSafety International)，同时还发售了新的B级普通股。[^1] 自现任管理层接手的32年以来，每... ...两天后我们取得剩余49%股权之时，其价值大幅增加了。然而针对这种"渐进式收购"，会计准则却要求我们在持股比例达到100%的时候，必须将原来51%的账面价值向下调减。这笔调减——同时也降低了账面价值——金额为4.784亿美元。结果导致我们原来那51%的盖可保险股权账面价值，不但低于我们收购剩余49%股... ...还有 5 处提及 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 7
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2010 年，伯克希尔 A/B 股每股账面价值增长了 13%。自现任管理层接手的 46 年以来，每股账面价值由当初的 19 美元成长到目前的 95,453 美元，年复合增长率约为 20.2%。[^*] | |||
| ...还有 5 处提及 | |||
| 查看原文 → |
1984 巴菲特致股东信 6
...资产增加了1.526亿美元，每股约增长133美元。这个数字听起来还不错，但实际上只能算中等水平。经济收益必须与产生它的资本相比较来评估。过去二十年来，我们每股账面价值的年复合增长率为22.1%（从1964年的19.46美元增长到1984年的1,108.77美元），但1984年的增长率只有13.6%。 正如我们去年讨论过的，每股内在商业价值的增长才是真正重要的经济衡量标准。不过内在商业价值的计算涉及太多主观判断。就我们的情况来说，账面价值是一个有用的替代指标，虽然有些低估。在我看来，1984年内在价值和账面价值的增长幅度大致相当。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 6
1988年，伯克希尔的净资产增加了5.69亿美元，增幅为20.0%。自现任管理层接手的24年以来，每股账面价值从19.46美元增长到2,974.52美元，年复合增长率约为23.0%。 我们在过去的报告中一再强调，真正重要的是内在商业价值——这个数字必然是个估算值，代表着我们旗下所有业务到底值多少钱。根据我们的估算，伯克希尔的内在商业价值已大幅超越其账面价值。在过去24年中，内在商业价值的增速一直略快于账面价值的增速；但在1988年，账面价值的增速反而略胜一筹。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 6
1992年我们的每股账面价值增长了20.3%。自现任管理层接手的28年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的7,745美元，年复合增长率约为23.6%。 大家要记住，我们的目标是以每年15%的速度提升每股内在价值——而每股账面价值虽然保守，但不失为一个有用的替代指标。然而这一目标不可能以平稳的方式实现。要做到平稳尤其困难，因为会计准则规定，我们旗下保险公司所持有的普通股——它们占伯克希尔净资产的很大比例——必须以市价列示。自1979年以来，通用会计准... ...还有 4 处提及 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 5
1989年我们的净资产增加了15.15亿美元，增幅为44.4%。自现任管理层接手的25年以来，每股账面价值由当初的19.46美元增长到4,296.01美元，年复合增长率约为23.8%。 当伯克希尔的账面价值还是19.46美元的时候，其内在价值要更低一些，因为当时的账面价值全部绑在一个纺织业务上，而这个业务的实际价值还不如账上记的那个数。如今我们大部分的业务价值已经远超过账面价值。这种从折价到溢价的令人愉悦的演变，意味着伯克希尔内在价值的复合增长率要比账面价值23.8%的年增长率还要... ...还有 3 处提及 查看原文 →
2004 巴菲特致股东信 5
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对收益 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2004年，公司净资产增加了83亿美元，A/B股每股账面价值增长10.5%。自现任管理层接手的40年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的55,824美元，年复合增长率约为21.9%。[^*] | |||
| ...还有 3 处提及 | |||
| 查看原文 → |
1966 巴菲特致股东信 4
下表概括了伯克希尔·哈撒韦过去六年账面价值的变动情况： 从表中可以看出，这六年里股息支付额超过了净收益，但账面价值下降22%的主要原因，是公司依照回购计划持续买回自家股票——流通股已缩减至1,017,547股，较1960年10月1日减少了37%。考虑到公司因关闭亏损工厂而主动缩减经营规模，这一流通股数量的减少实属合理。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
1979 巴菲特致股东信 4
1964年9月30日（即现任管理层接手之前的最后一个财政年度末），伯克希尔每股账面价值为19.46美元。截至1979年底，以股票投资按市值计算的每股账面价值为335.85美元。账面价值的年复合增长率达到20.5%。这个数字当然远高于我们历年经营收益率的平均数，它凸显了保险子公司股票投资的资本增值对股... 但在我们陶醉于自我祝贺的海洋之前，有一个更重要——也更关键——的观察必须指出。几年前，一家每股账面价值以20%年复合增长的企业，几乎可以保证其股东获得相当丰厚的实际投资回报。但如今，这样的结果似乎不再那么确定了。因为通货膨胀率，加上股东将年度收益从公司转入自己口袋时必须缴纳的个人所得税率，才是最终决... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 4
去年伯克希尔的净资产增加了6.136亿美元，增幅达48.2%。哈雷彗星恰好在这一年造访，倒也十分应景：这两件事在我有生之年都不会再见到了。自现任管理层接手的21年以来，每股账面价值由19.46美元增长到1,643.71美元，年复合增长率约为23.2%——这又是一个不可能再重现的数字。 ...尔·哈撒韦的控制权时，公司的账面净资产为2,200万美元，全部投在纺织业务上。然而公司的内在商业价值远低于此，因为纺织资产所赚取的回报根本配不上其账面价值。事实上，在之前的9年里（即伯克希尔与哈撒韦合并经营期间），累计5.3亿美元的销售收入产生了1,000万美元的累计亏损。虽然偶尔会报出利润，但净结... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 4
1991年我们的净资产增加了21亿美元，增幅为39.6%。自现任管理层接手的27年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的6,437美元，年复合增长率约为23.7%。 1991年我们账面价值的超额增长源于一个不太可能重演的现象：可口可乐 (Coca-Cola) 和吉列 (Gillette) 两家公司的市盈率大幅飙升。光是这两只股票就贡献了我们去年21亿美元净资产增长中的将近16亿。三年前我们大举买入可口可乐时，伯克希尔的净资产大约是34亿美元；而现在光是我们持有的... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 4
1993年，我们的每股账面价值增长了14.3%。自现任管理层接手的29年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的8,854美元，年复合增长率约为23.3%。 ...，我们于1993年1月初赎回了4,600万美元的可转换债券，并因此发行了3,944股。此外，在收购德克斯特鞋业 (Dexter Shoe) 时（后文会详细讨论），我们又发行了25,203股。总计新发行29,147股，净资产增加约4.78亿美元。每股账面价值也因发行价格高于原有每股账面价值而有所提升。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 4
1999年，伯克希尔 (Berkshire) 的净资产增加了3.58亿美元，A/B股每股账面价值增长了0.5%。自现任管理层接手的35年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的37,987美元，年复合增长率约为24.0%。[^1] ...亮眼的正面表现，而出现了大幅下滑。我们大部分的经营管理者都应该得到A级评价——他们交出了优异的成绩单，并大幅拉开了旗下业务的内在价值与资产负债表上账面价值之间的差距。但很可惜，这一切都被通用再保险 (General Re) 一笔巨大的——而且我认为是反常的——承保损失给抵消掉了。此外，盖可保险的承保... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2003 巴菲特致股东信 4
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2003年公司净资产增加了136亿美元，A股和B股每股账面价值增长了21%。自现任管理层接手的39年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的50,498美元，年复合增长率约为22.2%。[^*] | |||
| ...还有 2 处提及 | |||
| 查看原文 → |
1962 巴菲特致合伙人信 3
| 资产 | 账面价值 | 折扣率 | 调整后价值 | 负债 |
|---|---|---|---|---|
| 现金 | $166 | 100% | $166 | 应付票据 |
| 应收账款（净值） | $1,040 | 85% | $884 | 其他负债 |
| 存货 | $4,203 | 60% | $2,522 | |
| 预付账款等 | $82 | 25% | $21... | |
| 资产 | 账面价值 | 折扣率 | 调整后价值 | 负债 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 现金 | $60 | 100% | $60 | 应付票据 |
| 可供出售证券 | $758 | 1962年12月31日市值 | $834 | 其他负债 |
| 应收账款（净值） | $796 | 85% | $676 | 负债合计 |
| 存货 | $1,634 | ... | ||
| ...还有 1 处提及 | ||||
| 查看原文 → |
1963年中 巴菲特致合伙人信 3
| 资产 | 账面价值 | 折价率 | 调整后估值 | 负债 |
|---|---|---|---|---|
| 现金 | $166 | 100% | $166 | 应付票据 |
| 应收账款净值 | $1,040 | 85% | $884 | 其他负债 |
| 存货 | $4,203 | 60% | $2,522 | |
| 预付账款等 | $82 | 25% | $2... | |
| 资产 | 账面价值 | 折价率 | 调整后估值 | 负债 |
| --- | ---: | ---: | ---: | ---: |
| 现金 | $60 | 100% | $60 | 应付票据 |
| 有价证券 | $758 | 1962/12/31 市值 | $834 | 其他负债 |
| 应收账款净值 | $796 | 85% | $676 | 负债合计 |
| 存货 | $1,634 | ... | ||
| ...还有 1 处提及 | ||||
| 查看原文 → |
1981 巴菲特致股东信 3
按GAAP口径，现任管理层接手的十七年间，每股账面价值从19.46美元增长到526.02美元，年复合增长率约为21.1%。这个回报率未来极有可能逐步下滑。但我们希望，它至少能显著高于美国大型企业的平均回报水平。 ...，逻辑上可以预期其市场价值将超过一美元。因为当时长期应税债券收益率为5%，长期免税债券收益率为3%，一家能以10%的回报率运用股权资本的企业，对投资者来说显然值得付出高于账面价值的溢价。即使红利税和资本利得税合在一起，会将公司赚取的10%回报率在到达个人投资者手中时压缩到大约6%至8%，这仍然成立。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 3
1997年，伯克希尔的净资产增加了80亿美元，A股和B股的每股账面价值均增长了34.1%。自现任管理层接手的33年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的25,488美元，年复合增长率约为24.1%。[^1] 当然，账面价值的增长并不是伯克希尔的终极目标。真正重要的是每股内在商业价值的增长。不过一般来说，这两个指标大致是同步变动的，1997年就是如此：得益于盖可保险 (GEICO) 爆炸性的出色表现，伯克希尔的内在价值（远高于账面价值）以接近账面价值增长的速度在提升。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1998 巴菲特致股东信 3
1998年伯克希尔的账面价值增加了259亿美元，A股和B股的每股账面价值增长了48.3%。自现任管理层接手的34年以来，每股账面价值从19美元增长到了37,801美元，年复合增长率约为24.7%。[^1] 通常当公司的账面价值一年增长了48.3%时，大家应该高兴得手舞足蹈才对——但今年可不行。还记得瓦格纳 (Wagner) 吗？他的音乐曾被人评价为"比听起来要好"。伯克希尔1998年的进展也类似——虽然令人满意，但并没有表面上看起来那么好。这是因为那48.3%的增长中，绝大部分来自于我们为并购交易而发... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 3
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对收益 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2000年，伯克希尔的净资产增加了39.6亿美元，A股和B股的每股账面价值增长了6.5%。自现任管理层接手的36年以来，每股账面价值由当初的19美元增长到目前的40,442美元，年复合增长率约为23.6%。[^*] | |||
| ...还有 1 处提及 | |||
| 查看原文 → |
2001 巴菲特致股东信 3
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2001年伯克希尔的净资产减少了37.7亿美元，A/B股每股账面价值下降6.2%。自现任管理层接手的37年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的37,920美元，年复合增长率约为22.6%。[^*] | |||
| ...还有 1 处提及 | |||
| 查看原文 → |
2002 巴菲特致股东信 3
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2002年，公司的净资产增加了61亿美元，A/B股每股账面价值增长10.0%。自现任管理层接手的38年以来，每股账面价值由当初的19美元增长到现在的41,727美元，年复合增长率为22.2%。[^*] | |||
| ...还有 1 处提及 | |||
| 查看原文 → |
2008 巴菲特致股东信 3
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对表现 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2008年，公司净资产减少了115亿美元，A股和B股的每股账面价值下降了9.6%。自现任管理层接手的44年以来，每股账面价值由当初的19美元增长到目前的70,530美元，年复合增长率约为20.3%。[^*] | |||
| ...还有 1 处提及 | |||
| 查看原文 → |
2014 伯克希尔的过去现在与未来 3
...一批伯克希尔股票，赌的就是更多的工厂关闭和更多的股票回购。当时股价 7.50 美元，大幅低于每股 10.25 美元的营运资金和 20.20 美元的账面价值。以那个价格买入这只股票，就像捡起一根别人扔掉的、只剩最后一口的雪茄烟蒂。烟蒂虽然又丑又湿，但这最后一口是免费的。然而，享受过那片刻愉悦之后，就再... ...价证券上的投资同样如此。后者在我们的资产负债表上始终以市价计算，因此任何收益——包括未实现的浮盈——都会立即反映在我们的净资产中。但我们整体收购的企业在资产负债表上从不向上重估，即使我们能以远超账面价值数十亿美元的价格将它们卖掉。伯克希尔子公司中未入账的增值已经变得非常巨大，在过去十年里增速尤其快。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 3
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 | 伯克希尔每股市值年度变动百分比 | 含股息标普500指数年度变动百分比 |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 49.5 | 10.0 |
| 1966 | 20.3 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 11.0 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 19.0 | 77.... | |
| 长期阅读我们年报的读者会发现，这封信的开头和往年不同了。近三十年来，股东信的第一段一直是报告伯克希尔每股账面价值的百分比变化。现在是时候放弃这个做法了。 | |||
| ...还有 1 处提及 | |||
| 查看原文 → |
内在价值 2
这个定义揭示了内在价值的本质：它不是一个会计数字，不是账面价值，不是市场报价，而是一个经济概念——企业作为一台"现金生产机器"，在其整个生命周期中能为股东创造多少财富的折现总和。内在价值的计算需要对未来做出判断，因此不可避免地带有主观性。正如巴菲特在2005 巴菲特致股东信中所承认的："内在价值的计... 安全边际 —— 以低于内在价值的价格买入，为判断错误留出缓冲 账面价值 —— 会计概念，与内在价值往往大相径庭 市场先生 —— 市场报价与内在价值的偏离是投资机会的来源 透视盈余 —— 衡量伯克希尔真实盈利能力的指标，与内在价值增长挂钩 护城河 —— 保护企业内在价值持续增长的竞争壁垒 能力圈 ——... 查看原文 →
1963 巴菲特致合伙人信 2
这笔投资于1956年作为低估类开始。当时股价18美元，每股账面价值72美元，其中流动资产（现金、应收账款和存货）减去全部负债后，每股净值约为50美元。登普斯特曾经很赚钱，但我们介入时已经只是勉强保持收支平衡。 几笔交易都在推进到相当进度后告吹，几乎到了最后一刻，一笔资产出售才最终谈成。这笔交易细节颇多，但净效果是我们大约收回了账面价值。加上我们在有价证券投资组合上的收益，我们每股实现的价值约为80美元。登普斯特（已更名为 First Beatrice Corp.——公司名称及商标已出售给新买家）如今资产几... 查看原文 →
1974 巴菲特致股东信 2
...收益率哪怕仅变化10个基点——这在一天之内就轻而易举——我们债券组合的市值就会变动逾100万美元。如此一来，1974年我们的债券组合年初市值大致与账面价值相近，但到年底，市值已大幅低于账面价值。我们债券组合的市值将继续随收益率总体水平的涨跌而双向波动，但我们认为，只要保持充足的流动性，这种波动以及它... 1974年，我们的股票投资组合随大多数权益类组合一同再度下跌——到年底，市值已较账面价值低约1,700万美元。同样，除非我们认为时机有利，否则我们并无压力出售这些证券。我们相信，经过数年时间，整体投资组合的实际价值将证明超过其成本。1974年已确认净资本亏损，1975年很可能再度如此。然而，我们认为... 查看原文 →
1980 巴菲特致股东信 2
...从1979年的3,600万美元增长至4,190万美元，但期初股本回报率（持有证券投资以原始成本计算）却从18.6%下滑至17.8%。我们认为后一项指标是衡量管理层单一年度经营绩效最恰当的标尺。当然，要合理运用这一标尺，还需要对许多因素有所了解，包括会计政策、资产的历史账面价值、财务杠杆以及行业状况。 自现任管理层接掌伯克希尔的16年以来，每股账面价值（其中保险业务的股权投资以市价计算）已从19.46美元增长至400.80美元，年复合增长率为20.5%。（实际上你做得更好：过去十年里人体内所含矿物质成分的价值以年复合22%的速度增长。）更令人欣慰的是，我们取得这一成绩的过程中犯了不少错误。错误清单... 查看原文 →
1982 巴菲特致股东信 2
在现任管理层的18年任期内，每股账面价值从19.46美元增长到了737.43美元，年复合增长率为22.0%。可以肯定的是，这个比率未来必将下降。几何级数增长终究会被自身的重力所拖慢。 合并中使用的术语往往容易混淆问题，并鼓励管理者做出非理性的行为。比如，"稀释"通常会按照模拟基础仔细计算对每股账面价值和每股当期收益的影响，后者尤其受到重视。当从收购方的角度看这一计算结果为负面（即产生稀释效应）时，就会（至少在内部）炮制一番合理化解释，说这些曲线将在未来某个时点产生有利的交叉。（虽... 查看原文 →
2006 巴菲特致股东信 2
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对表现 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2006年，公司净资产增加169亿美元，A股和B股每股账面价值均增长18.4%。自现任管理层接手的42年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的70,281美元，年复合增长率约为21.4%。[^*] | |||
| 查看原文 → |
2007 巴菲特致股东信 2
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 (1) | 含股息标普500指数年度变动百分比 (2) | 相对结果 (1)-(2) |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 10.0 | 13.8 |
| 1966 | 20.3 | (11.7) | 32.0 |
| 1967 | 11.0 | 30.9 | (19.9) |
| 1968 | 19... | ||
| 2007年，公司净资产增加123亿美元，A/B股每股账面价值增长了11%。自现任管理层接手的43年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的78,008美元，年复合增长率约为21.1%。[^*] | |||
| 查看原文 → |
2017 巴菲特致股东信 2
| 年份 | 伯克希尔每股账面价值年度变动百分比 | 伯克希尔每股市值年度变动百分比 | 含股息标普500指数年度变动百分比 |
|---|---|---|---|
| 1965 | 23.8 | 49.5 | 10.0 |
| 1966 | 20.3 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 11.0 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 19.0 | 77.... | |
| 2017年伯克希尔的净资产增加了653亿美元，A/B股每股账面价值增长了23%。自现任管理层接手的53年以来，每股账面价值已从19美元增至211,750美元，年复合增长率约为19.1%。[^*] | |||
| 查看原文 → |
股东导向 1
管理层 资本配置 内在价值 制度迫力 账面价值 查看原文 →
核心思想索引 1
股息（Dividends）— 出现于 64 篇信件 账面价值（Book Value）— 出现于 57 篇信件 承保纪律（Underwriting Discipline）— 出现于 48 篇信件 保险浮存金（Insurance Float）— 出现于 41 篇信件 回购（Share Buyback）—... 查看原文 →
回购 1
资本配置 — 回购是资本配置的五大途径之一 内在价值 — 回购决策的唯一判断标准是股价与内在价值的关系 留存收益 — 回购资金通常来源于留存收益 账面价值 — 以高于账面价值回购会降低每股账面价值但可能提升每股内在价值 查看原文 →
商誉 1
内在价值 护城河 账面价值 竞争优势 特许经营权 资本配置 查看原文 →
市盈率 1
内在价值 账面价值 透视盈余 现金流 安全边际 特许经营权 查看原文 →
铁路运输 1
监管与资本构成的双重护城河。 铁路的线路、桥梁、隧道不可复制——BNSF的资产账面价值700亿美元，巴菲特估计复制这些资产至少需要5,000亿美元和几十年时间。加上政府对新铁路建设的严格审批，现有铁路网络享有天然的护城河。 查看原文 →
透视盈余 1
内在价值 — 透视盈余增长率是内在价值增长率的核心驱动力 账面价值 — 透视盈余揭示了GAAP账面利润与经济利润之间的差距 留存收益 — 被投资公司的留存收益是透视盈余中"看不见"的核心部分 资本配置 — 被投资公司留存收益的运用质量决定了透视盈余的含金量 查看原文 →
债券 1
在伯克希尔的资产负债表中，保险公司和银行持有大量债券。巴菲特在1969年12月 巴菲特致合伙人信中指出，伯克希尔持有的7500万美元债券按已摊销成本计算，但市场价值远低于账面价值，这一差额相当于每股约10美元的隐含损失。 查看原文 →
1961 巴菲特致合伙人信 1
...，1961年销售额约为900万美元。近年来，公司经营利润相对于投入资本而言极为微薄，原因是管理不力，加上行业本身也颇为艰难。目前，公司合并净资产（账面价值）约为450万美元，折合每股75美元，合并营运资金约为每股50美元，年末我们将控股权益估值为每股35美元。我不敢说这个估值精准无误，但我认为对新老... 查看原文 →
1965年11月 巴菲特致合伙人信 1
...估值的主导因素。市场价格支配的是少数股东权益价值，对控股权益估值没多大意义。今年年末，我们对伯克希尔哈撒韦公司控股权益的估值将介于净流动资产价值和账面价值二者之间。鉴于应收账款和存货的性质，在上述估值方法中，流动资产以账面价值计算，固定资产以 50% 的折价率计算。这个估值对追加投资和提取现金的合伙... 查看原文 →
1966年11月 巴菲特致合伙人信 1
...我们的估值，在给我们的控股公司估值时，与一般估值相比，我们对资产因素的考虑要多得多。之前，在给伯克希尔•哈撒韦估值时，我们选取介于净流动资产价值和账面价值二者之间的一个数值。今年年末，由此得出的估值很可能远远高于少数权益的市场价值，很可能 1967 年全年都是这个情况。1966 年初，情况则恰好相反... 查看原文 →
1969年12月 巴菲特致合伙人信 1
...公司和银行持有 7500 万美元的债券，对这些债券估值时，我是用已摊销成本计算的，然后得出的有形净资产。这符合行业内常规会计准则，也符合银行和保险行业的实际情况，债券不可能在没到期之前卖出。但是，现在的债券价格处于历史低位，我们持有的债券的市场价值远远低于账面价值，其账面价值大约是每股 10 美元。 查看原文 →
1972 巴菲特致股东信 1
...64财年末，伯克希尔的股东权益合计22,138,753美元。自那以后，我们没有向外部引入任何新增股权资本，无论是现金增发还是通过并购。恰恰相反，我们还回购了一部分股票，使流通股数减少了14%。每股账面价值从1964财年末的19.46美元增长至1972年末的69.72美元，年复合增长率约为16.5%。 查看原文 →
1975 巴菲特致股东信 1
...管理层于1965年5月接手伯克希尔·哈撒韦公司。上一财年（1964年9月）结束时，公司净资产为2210万美元，流通普通股1,137,778股，每股账面价值19.46美元。而在那十年之前，伯克希尔·哈撒韦的净资产曾高达5340万美元。股息派发和股票回购合计占净资产缩水额逾2100万美元，而这十年间5.... 查看原文 →
1976 巴菲特致股东信 1
...反弹，使我们旗下银行和保险公司的债券投资组合在年末呈现出适度的未实现净收益。这同样并不重要，因为我们打算将大部分债券持有至到期。债券价格上涨的另一面，是新增投资资金所能获得的收益率有所下降。权衡利弊，我们更愿意看到债券组合的市场价值低于账面价值，这样用新增资金购入的品种反而能享有更具吸引力的收益率。 查看原文 →
1978 巴菲特致股东信 1
...下某些业务远好于行业平均水平），比我们自行发展的要好，同样也远好于我们可能通过协议买下控制权的任何公司。然而我们购买 SAFECO 的价格远低于其账面价值。我们以不到一元的价格买到了行业中最好的公司，而在企业并购交易中，平庸的公司却要付出远超过一元的价格。而要从零开始——前景还不确定——你根本不可能... 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 1
1995年本公司的净资产增加了53亿美元，增幅为45.0%。由于去年我们以发行股份的方式完成了两项并购，使得流通在外的股份增加了1.3%，因此每股账面价值的增幅略低，为43.1%。自现任管理层接手的31年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到如今的14,426美元，年复合增长率约为23.6%。 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
2012年末，我们保险业务不可或缺的经理人阿吉特·贾恩 (Ajit Jain) 打电话告诉我，他要以2.21亿美元（大致相当于当时的账面价值）收购宾夕法尼亚州那座小城里的一家小公司——GUARD保险集团 (GUARD Insurance Group)。他还说，GUARD的CEO赛·福格尔 (Sy F... 查看原文 →
2020 巴菲特致股东信 1
...Kraft Heinz) 列在其中，因为伯克希尔是其控股集团的成员之一，因此必须使用"权益法"来核算这笔投资。在伯克希尔的资产负债表上，卡夫亨氏的账面价值按通用会计准则为133亿美元，这一数字代表截至2020年12月31日伯克希尔在卡夫亨氏经审计净资产中所占的份额。但请注意，当天我们持有的股份市值仅... 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 1
除了脚注中提到的西方石油头寸以及我们的各项普通股持仓外，伯克希尔还持有卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 26.6%的权益（按权益法而非市值入账，账面价值131亿美元），以及Pilot公司38.6%的股份。Pilot是旅行服务中心行业的龙头，去年营收高达450亿美元。 查看原文 →
2023 巴菲特致股东信 1
BNSF 是覆盖北美的六大铁路系统中最大的一个。我们的铁路在资产负债表上记录着 23,759 英里干线、99 条隧道、13,495 座桥梁、7,521 台机车以及各类其他固定资产，账面价值 700 亿美元。但我估计，要复制这些资产至少需要 5,000 亿美元和几十年时间。 查看原文 →