Shareholder Orientation 概念
股东导向（Shareholder Orientation）
概念解析
定义与起源
股东导向是巴菲特经营伯克希尔·哈撒韦的根本哲学，也是他评估其他公司管理层的核心标准之一。这一理念的精髓可以用1983 巴菲特致股东信中的第一条经营原则来概括：
"虽然我们的形式是公司制，但我们的态度是合伙关系。查理·芒格跟我把股东视为所有者合伙人，而我们自己则是执行合伙人。我们并不把公司本身视为企业资产的最终拥有者，而是将公司看作一个渠道——通过这个渠道，股东们拥有这些资产。"
这段话看似朴素，实则蕴含着对美国公司治理传统的根本性挑战。在主流的公司治理框架中，公司被视为一个独立的法律实体，管理层受托管理公司资产，股东只是众多"利益相关者"之一。而巴菲特的"合伙制"理念将这一框架倒置：股东才是企业资产的真正所有者，管理层是他们的代理人和服务者。
这一理念的形成与巴菲特的职业起点密切相关。1956-1969年间，他管理着巴菲特合伙基金，与合伙人之间是真正意义上的合伙关系。当他在1965年接管伯克希尔这家上市公司后，他选择将合伙制的精神带入公司制的框架——这在美国大型上市公司中几乎是绝无仅有的。1983年，随着蓝筹印花合并带来大量新股东，巴菲特首次系统地将这些原则写入年报。1996年，在B股发行后，他又发布了更为详尽的"股东手册"(Owner's Manual)。
核心要义
第一，管理层应将股东视为企业的合伙人，而非被管理的对象。
在巴菲特看来，股东导向不是一种姿态，而是需要通过具体制度安排来体现的承诺。1983 巴菲特致股东信中列出了多条具体原则来落实这一理念：
"秉持这种所有者导向，我们的董事全部都是伯克希尔的主要股东。五位董事中至少有四位，其家族净资产的一半以上都是伯克希尔的股份。我们自己吃自己做的菜。"
"吃自己做的菜"——这个朴素的比喻包含了深刻的激励机制设计思想。当管理层的个人财富与股东的财富紧密绑定时，两者的利益就自然对齐了。巴菲特在1993 巴菲特致股东信中进一步解释了这种绑定的彻底程度："我个人绝大部分的身家都终生绑定在伯克希尔的股份上——而且公司既不会给我限制性股票，也不会给我股票期权——所以我个人的盈亏方程式将永远与股东一致。"
这一原则延伸到巴菲特对其他公司的投资评估中。在1991 巴菲特致股东信中他明确了选股标准："我们不断寻找那些业务容易理解、经济特征持久且令人垂涎、由有能力且以股东利益为导向的管理层经营的大型企业。"在1994 巴菲特致股东信中他将其简化为更精炼的表述："我们偏爱具有持久竞争优势、由能干且以股东利益为先的人所经营的企业。"
第二，公平对待所有股东，包括进入和退出的股东。
巴菲特的股东导向不仅关注股东整体的利益最大化，还特别关注股东之间的公平。在1996 巴菲特致股东信中，他将这一理念阐述得淋漓尽致：
"虽然我们的首要目标是让全体伯克希尔股东从持股中获取的总收益最大化，但我们同样希望尽量减少某些股东以牺牲其他股东利益来获利的情形。这正是我们经营一家家族合伙企业时会追求的目标。"
他进一步解释了实现公平的机制："在合伙企业中，公平要求合伙权益在合伙人加入或退出时得到公正的估值；在上市公司中，只有当市场价格与内在价值保持同步时才能实现公平。"
这一原则直接解释了伯克希尔为何长期不拆分股票。在1992 巴菲特致股东信中巴菲特写道："我们相信以股东利益为导向的各项政策——包括不分割股票——帮助我们聚集了一批在所有美国大型上市公司中最优质的股东群体。我们的股东像理性的长期所有者一样思考和行事。"股票不拆分的目的是筛选出真正的长期持有者，避免投机性交易导致股价大幅偏离内在价值，从而损害某些股东的利益。
第三，反对管理层利用信息不对称和权力地位谋取私利。
巴菲特对损害股东利益的管理层行为毫不留情。在2001 巴菲特致股东信中，他用一个辛辣的笑话揭露了这种行为的本质：
"一位妖娆的美女款款走向一位CEO，用那湿润的双唇娇声道：'只要你开口，我什么都愿意做——什么都行。'这位总裁毫不犹豫地回答：'那帮我把股票期权重新定价吧。'"
股票期权的重新定价是管理层侵害股东利益最典型的手段之一。在2005 巴菲特致股东信中，巴菲特系统分析了固定价格期权如何在管理层与股东之间制造利益冲突：
"CEO们完全明白这道数学题，他们知道每派出一分钱的红利，所有已发行期权的价值就减少一分。但我从来没有在要求批准固定价格期权计划的股东委托书材料中，看到过对这种管理层与股东利益冲突的说明。"
而在2002 巴菲特致股东信中，他将矛头指向了本应保护股东利益的董事会："为什么这些聪明而体面的董事们会失败得如此惨烈？答案不在于法律的不完善——董事代表股东利益的义务从来都是明确的——而在于我所说的'董事会上的一团和气'。"
实践应用
巴菲特将股东导向原则落实为一系列具体的制度安排和行为准则。
坦诚沟通。 这是股东导向最直接的体现。1983 巴菲特致股东信的经营原则中写道："我们的准则是：假如你我位置互换，我们想知道的所有商业事实，都会毫无保留地告诉你。"巴菲特的年报以坦诚著称——他不仅报告成功，更花大量篇幅分析自己的错误。他还警告说："一个在公开场合误导他人的CEO，最终也会在私下误导自己。"
留存收益的检验标准。 在1983 巴菲特致股东信中，巴菲特提出了一个极具创造性的自我约束机制："我们检验留存收益是否明智的标准是：随着时间推移，每留存1美元是否能为股东带来至少1美元的市场价值。"这意味着，如果管理层不能有效运用留存收益，就应该把钱还给股东。
股份发行的原则。 "只有当我们收到的商业价值与我们付出的一样多时，才会发行普通股。"（1983 巴菲特致股东信）巴菲特视发行股份为出售公司的一部分——因此在出价低于内在价值时发行股份，就是对现有股东利益的直接损害。1982 巴菲特致股东信更是直言不讳："一旦管理层表现出对股东利益的漠视，无论管理层如何保证那次价值稀释的行为只是偶发事件，股东们都将长期承受其股票相对于其他股票偏低的价格/价值比率。"
回购自家股票作为股东导向的信号。 在1999 巴菲特致股东信中，巴菲特透露了他识别投资机会的一个独特视角："在整个70年代（以及此后断断续续好几年），我们专门寻找大量回购自家股份的公司。这往往是一个信号：公司被低估了，而且有一个以股东利益为导向的管理层。"
伯克希尔的文化传承。 股东导向不仅是一套制度，更是一种文化。2010 巴菲特致股东信描述了这种文化如何自然扩散："这种所有者导向的文化在我们的经理人中同样盛行。很多情况下，这些人是主动找上伯克希尔来收购他们和家族长期拥有的企业的。他们带着所有者的心态加入我们，而我们提供的环境鼓励他们保持这种心态。"
常见误区
误区一：将"股东导向"等同于短期股价最大化。 巴菲特追求的是长期内在价值的增长，而非短期股价的上涨。事实上，他多次表示希望股价不要偏离内在价值太远——无论是向上还是向下。短视地追求季度利润会导致管理层做出损害长期价值的决策。
误区二：认为股东导向只是管理层的"态度"问题。 巴菲特通过一系列硬约束来确保股东导向落到实处：管理层大量持股、不设股票期权、不拆分股票、不做预算目标、坦诚报告错误。2014 伯克希尔的过去现在与未来总结道："没有哪家公司会比伯克希尔更重视股东利益。30多年来，我们每年都会重申我们的《股东原则》，开头总是那句话：'虽然我们的形式是公司制，但我们的态度是合伙制。'这个与你们之间的承诺是刻在石头上的。"
误区三：忽视董事会独立性之外的其他品质。 2003 巴菲特致股东信对此做出了精辟的区分："除了独立性之外，董事还应该具备商业头脑、股东导向意识，以及对公司的真正关心。在这些品质中，商业头脑最为稀缺——而如果缺了这一条，其他两条也无济于事。"仅仅"独立"是不够的——一个不懂商业的独立董事无法有效保护股东利益。
误区四：将股票回购本身等同于股东导向。 回购只有在股价低于内在价值时才对留下的股东有利。如果管理层在股价高估时回购，那本质上是在毁灭股东价值——这恰恰是反股东导向的行为。
巴菲特原话精选
"虽然我们的形式是公司制，但我们的态度是合伙关系。查理·芒格跟我把股东视为所有者合伙人，而我们自己则是执行合伙人。" ——1983 巴菲特致股东信
"虽然我们的首要目标是让全体伯克希尔股东从持股中获取的总收益最大化，但我们同样希望尽量减少某些股东以牺牲其他股东利益来获利的情形。" ——1996 巴菲特致股东信
"我们不断寻找那些业务容易理解、经济特征持久且令人垂涎、由有能力且以股东利益为导向的管理层经营的大型企业。" ——1991 巴菲特致股东信
"没有哪家公司会比伯克希尔更重视股东利益。30多年来，我们每年都会重申我们的《股东原则》，开头总是那句话：'虽然我们的形式是公司制，但我们的态度是合伙制。'这个与你们之间的承诺是刻在石头上的。" ——2014 伯克希尔的过去现在与未来
"在极少数Murph的个人利益与股东利益有所偏差的时候，他毫不犹豫地站在股东这边。" ——1995 巴菲特致股东信，评价汤姆·墨菲
思想演变
合伙制源头（1956-1969）：巴菲特合伙基金时期，股东导向是天然内含于合伙制结构中的。合伙人的利益就是巴菲特的利益，这种一体性无需制度约束就能实现。这一时期的经验深刻塑造了巴菲特后来管理上市公司的理念。
制度化表达（1983-1996）：1983 巴菲特致股东信首次系统阐述了伯克希尔的经营原则，将合伙制精神注入公司制框架。1996 巴菲特致股东信提及的"股东手册"(Owner's Manual) 是这一理念的进一步深化，明确定义了内在价值等关键术语，为股东提供了理解伯克希尔的完整框架。
批判与反思（2001-2005）：安然事件引发了巴菲特对美国公司治理的深入批判。2001 巴菲特致股东信将安然称为"股东利益被肆意践踏的标志性案例"。2002 巴菲特致股东信分析了董事会失职的根源。2003 巴菲特致股东信对董事应具备的品质做出系统论述。2005 巴菲特致股东信则聚焦于股票期权对股东利益的侵蚀。
文化传承（2010至今）：随着巴菲特步入晚年，股东导向的讨论从"如何实践"转向"如何传承"。2010 巴菲特致股东信描述了所有者导向文化在经理人群体中的自然扩散。2017 巴菲特致股东信重申了经理人团队的股东导向思维。2025 感恩节致辞是巴菲特对这一理念最新也最深情的表达："伯克希尔的管理层和董事会对股东利益的关注度，几乎超过了我所熟知的任何一家企业。"
相关概念
典型案例公司
伯克希尔·哈撒韦 — 巴菲特以合伙制精神经营上市公司的终极实践
大都会通信 — 汤姆·墨菲在个人利益与股东利益冲突时"毫不犹豫地站在股东这边"
盖可保险 — 激励薪酬设计的典范：目标量身定制、规则简单、与日常工作直接相关
安然公司 — 股东利益被肆意践踏的反面教材
喜诗糖果 — 经理人以所有者心态经营，创造远超行业平均的回报
2002 巴菲特致股东信 5
为什么这些聪明而体面的董事们会失败得如此惨烈？答案不在于法律的不完善——董事代表股东利益的义务从来都是明确的——而在于我所说的"董事会上的一团和气"。 当下的呼声是要求"独立"董事。的确，拥有独立思考和发言的董事非常重要——但他们同时还必须精通商业、真正关心公司、以股东利益为导向。在我1993年的评论中，我把这三项特质列为不可或缺的条件。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 3
...益。我们相信它们是同等价值的——甚至可能更有价值。之所以得出这个"一鸟在林胜于二鸟在手"的结论，原因在于这些被投资公司的留存收益，是由才华横溢、以股东利益为导向的管理者在运用，他们有时能在自己的业务中找到比我们更好的资金用途。对于大多数管理层，我不会给出这么高的评价，但就这几家公司而言，确实实至名归... 我们继续受惠于投资组合公司的杰出管理者。他们品格高尚、才华横溢且以股东利益为重。我们在投资中取得的非凡成绩，准确地反映了他们非凡的人格特质。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 3
...难题。此外，虽然Harold和Peter现在持有的是伯克希尔的非控股股份，而非德克斯特的控股股份，但他们知道自己会被当作合伙人对待，我们也会遵循以股东利益为导向的经营原则。如果他们选择保留伯克希尔的股份，从合并日起，他们的投资结果将与我个人的投资结果完全一致。因为我个人绝大部分的身家都终生绑定在伯克... 董事会成员的遴选条件应该是：具备商业才干、对这个角色有兴趣、以及以股东利益为导向。但现实中，董事常常只因为声名显赫或能增加董事会的多样性而被选中。这种做法是错误的。更糟糕的是，选错董事的后遗症特别严重，因为撤换董事太难了：一个人缘好但无能的董事从来不用担心自己的位子。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 3
查理和我相信，伯克希尔内在价值的增长速度长期来看可能会略微超过标普的回报。我们对此充满信心，因为我们拥有一批杰出的企业、一群了不起的运营经理人，以及以股东利益为导向的企业文化。不过，当市场下跌或持平时，我们的相对表现几乎肯定会更好。在市场特别强劲的年份，请预期我们将暂时落后。 这四家公司拥有出色的业务，由既有才华又以股东利益为导向的经理人掌管。在伯克希尔，我们宁愿持有一家优秀公司非控股但足够大的一部分，也不愿拥有一家平庸公司的全部。我们在资本配置上的灵活性，使我们比那些只能收购自己有能力运营的公司具有重大优势。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
公司治理 2
第三，董事应兼具商业头脑、股东导向意识和对公司的真正关心。 管理层 股东导向 诚信 资本配置 查看原文 →
管理层 2
第三个实践维度是观察管理层对待股东利益的态度。在2001 巴菲特致股东信中，他用一个辛辣的笑话揭露了很多管理层的真实心态：一位CEO面对美女"我什么都愿意做"的许诺时，毫不犹豫地回答——"那帮我把股票期权重新定价吧。"这种讽刺背后是严肃的判断标准：管理层是否把股东的钱当成自己的钱来花？ 股东导向 资本配置 护城河 制度迫力 内在价值 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 2
...·莫里斯 (Philip Morris) 提出了收购要约，报价反映了公司价值的增长。我们因此受益于四个要素：便宜的买入价格、优秀的商业模式、专注于股东利益的能干管理层，以及愿意支付完全商业价值的买家。虽然最后一个要素是产生报告收益的唯一因素，但我们认为识别出前三个要素的能力，才是为伯克希尔股东创造价... ...邦通信委员会 (FCC) 的法规允许，我们打算无限期地持有WPC的股票。我们预期WPC的商业价值将以合理的速度增长，我们也知道它的管理层既能干又以股东利益为导向。然而，市场目前对该公司的估值已超过18亿美元，其价值不可能再以当初市值仅1亿美元时的速度增长了。由于我们其他持仓的市场价格同样被大幅推高，... 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 2
我们坚持以风险定价而非随行就市的策略，因为这符合股东利益。但我们也很高兴地告诉大家，这同样有益于社会。这一策略意味着，只要我们认为价格合理，我们随时准备承接几乎任何类型的巨额财产意外险保单。许多其他保险公司则采取忽进忽出的策略。当它们因为亏损加剧、资本不足或其他原因而"退出"市场时，我们随时在场补位... 最近一项调查显示，约50%的美国大公司会匹配董事的个人慈善捐赠（有时按三比一的比例放大）。实际上，这些代表股东利益的人把公司的资金捐给了他们自己偏爱的慈善机构，却从来不会征求股东对慈善捐赠的偏好。（我很好奇，如果换过来让股东从董事的口袋里掏钱捐给股东们看中的慈善机构，这些董事会作何感想。）当甲从乙手... 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 2
...上世纪70年代中期，回购的智慧简直是在向管理层大声呐喊，但几乎没人理会。在那少数响应的公司中，大多数都让它们的股东比采取其他替代方案获得了更多财富。确实，在整个70年代（以及此后断断续续好几年），我们专门寻找大量回购自家股份的公司。这往往是一个信号：公司被低估了，而且有一个以股东利益为导向的管理层。 ...占流通股的一小部分，而且即便是这些，我们用的也是一个价值区间，而非某个伪精确的数字。尽管如此，在我们看来，目前很多进行回购的公司都在以牺牲留下来的股东利益为代价，让卖出股份离开的股东占了便宜。为这些公司说句公道话：CEO对自家公司乐观一些也是人之常情。而且他们对公司的了解确实比我多得多。不过我总觉得... 查看原文 →
2003 巴菲特致股东信 2
除了独立性之外，董事还应该具备商业头脑、股东导向意识，以及对公司的真正关心。在这些品质中，商业头脑最为稀缺——而如果缺了这一条，其他两条也无济于事。很多人聪明、善于表达、也受人敬重，却对商业缺乏真正的理解。这不是他们的错；他们可能在别的领域大放异彩。但他们不属于企业董事会。同理，我在医学或科学委员会... ...，我请那些自认具备担任伯克希尔董事条件的股东自荐。尽管既没有责任保险也没有像样的薪酬，我们还是收到了二十多份申请。大部分申请者的条件都很好，都是以股东利益为导向的个人，连同家族在内的伯克希尔持股价值远超100万美元。经过考量后，查理和我——征得在任董事的一致同意——邀请了四位并没有自荐的股东加入董事... 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 2
四家公司的业务都非常出色，管理层既有才华又以股东利益为导向。在伯克希尔，我们宁愿拥有一家优秀公司的大比例非控股权益，也不愿意百分之百持有一家平庸的企业。拥有"希望之钻"的一部分，胜过拥有一整颗水钻。 我经常高度赞扬我们运营经理人取得的成就，这是有充分理由的。他们是真正的全明星，经营自己的企业就好像那是他们家族唯一拥有的资产。我相信我们经理人的心态在大型上市公司的世界里是最以股东利益为导向的。大多数人从经济上来说完全不需要工作；在经营上打出"全垒打"带来的快乐，对他们来说不亚于薪水支票。 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 2
这四家被投资公司拥有卓越的业务，由才华出众且以股东利益为导向的管理层运营。在伯克希尔，我们宁可拥有一家优秀企业非控股但相当大比例的股份，也不愿拥有一家普通企业的100%。宁可拥有希望之钻（Hope Diamond）的一部分，也不要拥有一整颗水钻。 出于充分的理由，我经常赞扬我们运营经理人的成就。他们是真正的全明星，经营各自的企业就像这是他们家族唯一拥有的资产一样。我相信，我们经理人的心态在大型上市公司中是最以股东利益为导向的。他们中的大多数人根本没有工作的经济需要。对他们来说，在经营中打出"本垒打"带来的喜悦丝毫不亚于薪水支票。 查看原文 →
2014 伯克希尔的过去现在与未来 2
没有哪家公司会比伯克希尔更重视股东利益。30 多年来，我们每年都会重申我们的《股东原则》（见第 117 页），开头总是那句话："虽然我们的形式是公司制，但我们的态度是合伙制。"这个与你们之间的承诺是刻在石头上的。 ... 的因素。）他不可避免地会赚到远超任何实际需要的钱。但重要的是，不能让自负或贪婪驱使他去追求与那些薪酬最高的同行看齐的待遇，即便他的成就远超那些人。CEO 的行为对下面的经理人有着巨大的影响：如果他们清楚地看到，股东利益在 CEO 心中是至高无上的，那么他们也会——几乎无一例外地——接受这种价值观。 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 2
这四家被投资企业拥有出色的业务，由既有才华又以股东利益为导向的管理者经营。它们的净有形资产回报率从优秀到惊人不等。在伯克希尔，我们宁愿拥有一家优秀公司的一大部分非控股权益，也不愿拥有一家平庸公司的100%。拥有希望之钻的一小部分，也好过拥有整颗水钻。 出于充分的理由，我经常赞扬我们运营经理们取得的成就。他们真的是全明星，经营自己的业务就好像那是家族唯一的财产一样用心。我也相信，我们管理者的股东导向心态，在大型上市公司中是找不到更好的了。我们的大多数经理人并不需要为钱而工作。打出商业"全垒打"带来的喜悦，跟收到薪水支票对他们来说同样重要。 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 2
至于伯克希尔，我们的体量决定了无法取得出色的回报：随着资产规模增大，预期回报率会下降。尽管如此，伯克希尔良好的企业组合，加上公司坚不可摧的财务实力和以股东利益为导向的企业文化，应该能交出不错的成绩单。低于这个标准，我们不会满足。 出于充分的理由，我经常赞扬我们运营经理人们的成就。他们是真正的全明星，经营各自的业务就好像那是家族唯一的资产一样。我也相信，在大型上市公司中，再也找不到比我们的经理人更以股东利益为导向的了。我们大多数经理人并不需要为钱而工作。对他们来说，打出商业"全垒打"所带来的愉悦跟收到薪水支票一样重要。 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 2
...四，我们拥有能干且忠诚的高层管理者，对他们来说，管理伯克希尔远不仅仅是一份高薪和/或体面的工作。最后，伯克希尔的董事们——你们的守护者——始终关注股东利益和培育一种在大公司中罕见的企业文化。（这种文化的价值在拉里·坎宁安 (Larry Cunningham) 和斯蒂芬妮·库巴 (Stephanie ... 在伯克希尔，我们将继续寻找精通商业的董事，他们以股东利益为导向，并对我们的公司怀有强烈的特定兴趣。指导他们行动的是思想和原则，而非机器人式的"流程"。在代表你们的利益时，他们当然会寻找那些以取悦客户为目标、珍惜同事、并努力做社区和国家好公民的管理者。 查看原文 →
诚信 1
管理层 富国银行 所罗门 股东导向 企业文化 查看原文 →
核心思想索引 1
管理层（Management Quality）— 出现于 54 篇信件 股东导向（Shareholder Orientation）— 出现于 31 篇信件 商誉（Goodwill）— 出现于 30 篇信件 品牌（Brand Power）— 出现于 29 篇信件 竞争优势（Competitive Ad... 查看原文 →
企业文化 1
管理层 股东导向 护城河 商业模式 承保纪律 查看原文 →
1982 巴菲特致股东信 1
...股东理所当然地会这样想：把资产交给一个有过不明智发行新股、毁灭股东财富记录的管理层手中，我不可能付与交给另一个经营能力完全相同、但众所周知厌恶损害股东利益行为的管理层同样多的钱。一旦管理层表现出对股东利益的漠视，无论管理层如何保证那次价值稀释的行为只是偶发事件，股东们都将长期承受其股票相对于其他股票... 查看原文 →
1983 巴菲特致股东信 1
秉持这种所有者导向，我们的董事全部都是伯克希尔的主要股东。五位董事中至少有四位，其家族净资产的一半以上都是伯克希尔的股份。我们自己吃自己做的菜。 查看原文 →
1984 巴菲特致股东信 1
...潜在股东都会提高对公司未来回报的预期。这种向上修正反过来又推动市场价格更加贴近内在商业价值。这样的价格是完全理性的。投资者理应为一家由具有明确维护股东利益倾向的管理层所经营的企业，支付比那些由自私自利、各行其是的管理层所经营的企业更高的价格。（举个极端的例子，你愿意花多少钱成为罗伯特·韦斯科 (Ro... 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 1
查理和我总是很享受股东会，希望各位都能来。我们股东的素质从提问的质量就能看出来：在我参加过的所有公司年会中，没有哪一家能像我们这样，始终保持如此高水准的、以股东利益为出发点的聪明提问。 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 1
我们不断寻找那些业务容易理解、经济特征持久且令人垂涎、由有能力且以股东利益为导向的管理层经营的大型企业。这种聚焦并不保证结果：我们既要以合理的价格买入，也要确保被投资公司的经营表现验证了我们的判断。但这种投资方式——寻找超级明星——是我们获得真正成功的唯一机会。考虑到我们运作的资金规模，查理和我实在... 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 1
关于股票分割，我们保持1983年年报中阐述的立场不变。总的来说，我们相信以股东利益为导向的各项政策——包括不分割股票——帮助我们聚集了一批在所有美国大型上市公司中最优质的股东群体。我们的股东像理性的长期所有者一样思考和行事，看待企业的方式与查理和我如出一辙。因此，我们的股票长期以来一直在与内在价值合... 查看原文 →
1994 巴菲特致股东信 1
我们的投资仍然高度集中，理念也很简单：真正伟大的投资点子，用一小段话就能讲清楚。我们偏爱具有持久竞争优势、由能干且以股东利益为先的人所经营的企业。当一家企业确实具备这些特质，而我们又能以合理的价格买进时，就很难犯大错——当然，我们偶尔还是能成功地搞砸。 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 1
...业生涯中见过的最好的经理人。同样重要的是，他的人格品质丝毫不逊于他的管理才华。他是一位非凡的朋友、父亲、丈夫和公民。在极少数Murph的个人利益与股东利益有所偏差的时候，他毫不犹豫地站在股东这边。每当我说我喜欢与那些我愿意让他们成为自己的兄弟姐妹、姻亲或遗嘱执行人的经理人共事时，Murph正是我心目... 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 1
虽然我们的首要目标是让全体伯克希尔股东从持股中获取的总收益最大化，但我们同样希望尽量减少某些股东以牺牲其他股东利益来获利的情形。这正是我们经营一家家族合伙企业时会追求的目标，而我们相信对一家上市公司的经营者来说同样适用。在合伙企业中，公平要求合伙权益在合伙人加入或退出时得到公正的估值；在上市公司中，... 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 1
...置资金的首选，其实不然：自1983年我们首次公布经营原则以来，就一直明确表示我们更愿意买下整家企业而非买股票。（见第60页第4条。）这个偏好有一部分是个人原因——我喜欢与我们的经理人一起共事。他们品格高尚、才华横溢、忠诚可靠。而且坦白说，我觉得他们的商业行为比许多上市公司更理性、更以股东利益为导向。 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 1
虽然安然公司 (Enron) 已经成为股东利益被肆意践踏的标志性案例，但美国企业界不乏其他同样恶劣的行径。我听过一个故事，很好地说明了经理人对待股东的那种太常见的心态：在一个派对上，一位妖娆的美女款款走向一位CEO，用那湿润的双唇娇声道："只要你开口，我什么都愿意做——什么都行。"这位总裁毫不犹豫地... 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 1
...O们完全明白这道数学题，他们知道每派出一分钱的红利，所有已发行期权的价值就减少一分。但我从来没有在要求批准固定价格期权计划的股东委托书材料中，看到过对这种管理层与股东利益冲突的说明。尽管CEO们在公司内部总是宣讲资本是有成本的，但他们不知为何总是忘了告诉股东们——固定价格期权给了CEO们免费的资本。 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 1
自然，我们的人屈服了，同意了这笔摧毁价值的交易。"我们需要表明我们加入了收购战局。而且这只是一笔小交易而已嘛，"他们说，仿佛只有重大的股东利益损失才有资格成为叫停的理由。查理当时的反应是："在我们草坪上拉屎的狗是吉娃娃而不是圣伯纳犬，我们就该为此鼓掌吗？" 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 1
这种所有者导向的文化在我们的经理人中同样盛行。很多情况下，这些人是主动找上伯克希尔来收购他们和家族长期拥有的企业的。他们带着所有者的心态加入我们，而我们提供的环境鼓励他们保持这种心态。拥有一批热爱自己企业的管理者，可不是什么小优势。 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 1
出于充分的理由，我一直在赞扬我们旗下经理人的成就。他们确实是全明星，经营各自的企业就像那是自己家族唯一的资产一样。我相信，在所有大型上市公司中，很难找到比他们更以股东利益为导向的心态了。大多数经理人根本没有工作的经济需要；对他们来说，打出商业上的本垒打带来的快乐和薪水同等重要。 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 1
...的理由，我经常赞扬我们经营经理人的成就。他们是真正的全明星球员，经营各自的业务就像那是自己家族拥有的唯一资产。我还相信，在大型上市公司的世界里，你找不到比我们的经理人更具股东导向思维的管理团队了。我们的大多数经理人在经济上完全不必工作。打出商业上的"本垒打"给他们带来的满足感，一点都不亚于薪水本身。 查看原文 →
2025 感恩节致辞 1
在我所知道的所有企业中，伯克希尔遭遇毁灭性灾难的概率最低。而且，伯克希尔的管理层和董事会对股东利益的重视程度，几乎超过了我所熟悉的任何一家公司（我见过的可不少）。最后，伯克希尔的经营方式将始终确保它是美国的一笔优质资产，坚决避免任何可能使其沦为依附者的活动。随着时间推移，我们的管理者理应变得相当富有... 查看原文 →