NetJets 公司
利捷航空（NetJets）
公司简介
利捷航空（NetJets）是全球最大的公务机共享所有权公司，也是这一商业模式的发明者。公司前身为Executive Jet Aviation（EJA），通过NetJets共享计划，客户可以购买公务机的部分所有权（如1/8或1/16份额），按需享用飞机服务，而无需承担整架飞机的全部成本。
伯克希尔哈撒韦于1998年完成对利捷航空的收购。至2007年，利捷航空在美国运营487架飞机，在欧洲运营135架，机队规模超过三大主要竞争对手加在一起的两倍。按大型客舱市场份额计算，利捷航空的占比接近90%。巴菲特对这家公司的信任体现在行动上——他卖掉了伯克希尔的专机"难以割舍号"（The Indefensible），将所有商务和私人飞行都交给利捷航空。
投资故事
利捷航空的投资故事是巴菲特收购史上最具戏剧性的篇章之一。收购之初，巴菲特对这一商业模式充满信心，但利捷航空的盈利之路远比预期漫长和坎坷。
收购后头几年，利捷航空在美国市场小有盈利，但欧洲业务持续亏损，导致整体利润微薄甚至亏损。2001年，虽然售出了创纪录数量的飞机，服务收入增长21.9%，但仍出现小幅亏损。巴菲特在2005年信中坦承自己曾预测该年利捷航空将盈利——"我错得一塌糊涂"。
转折出现在2006年，利捷航空终于实现全面盈利。但好景不长，2009年成为最大危机：利捷航空面临严重的财务问题，巴菲特不得不派出戴夫·索科尔（Dave Sokol）进行管理重组。索科尔大刀阔斧地削减成本、优化运营，效果显著。到2010年，利捷航空实现了重大突破，市场份额达到最接近竞争对手的五倍。2011年，新任CEO乔丹·汉塞尔（Jordan Hansell）交出了2.27亿美元税前收益的亮眼成绩单。
利捷航空的长期竞争优势在于网络效应和规模经济：机队越大，调度灵活性越高，客户体验越好，吸引更多客户形成正循环。到2019年，利捷航空已稳定在伯克希尔前十大利润贡献者之列，年收益约19亿美元（与其他四家企业合计）。
巴菲特评价精选
"在利捷航空——共享飞机所有权的发明者——我们仍然是无可挑战的行业领袖。目前我们在美国运营487架飞机，在欧洲运营135架，机队规模超过三大主要竞争对手加在一起的两倍。" ——2007 巴菲特致股东信
"去年伯克希尔面临的最大问题是利捷航空，一家提供飞机部分所有权的航空运营商。" ——2009 巴菲特致股东信
"我怎么强调都不为过戴夫·索科尔在这家公司取得的成就的广度和重要性。" ——2010 巴菲特致股东信
投资启示
利捷航空的故事教导投资者几个重要道理。第一，即使是最优秀的商业模式，通往盈利的道路也可能漫长曲折——从1998年收购到2006年全面盈利，巴菲特等了八年。第二，行业领导地位不等于利润保障——利捷航空始终是行业第一，但很多年都在亏损。第三，好的管理层可以力挽狂澜——索科尔2009年的介入拯救了利捷航空。
更深层的启示在于巴菲特的耐心。换作大多数投资者，面对一家收购八年才盈利的公司，早已选择出售。但巴菲特看到的是竞争优势的不断加固——市场份额持续扩大、竞争对手不断衰弱——这让他有信心等待利润最终兑现。这种"过程中的确信"，正是价值投资者最宝贵的品质。
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2006 巴菲特致股东信 6
利捷航空 (NetJets) 是世界上最大的公务机共享所有权公司。2006年，它终于实现了全面盈利。 ...年我们进军欧洲，导致成本暴增。在欧洲运营5年只获得80个客户，截至2006年年中，累积税前损失已达到2.12亿美元。不过目前欧洲的需求暴增，2005年至2006年新增了589名客户。在马克·布斯 (Mark Booth) 精明的领导下，利捷航空的欧洲业务终于扭亏为盈，我们期待如此的经营态势可以延续。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 6
这个板块中年度进步最大的是利捷航空（NetJets）。我怎么强调都不为过戴夫·索科尔（Dave Sokol）在这家公司取得的成就的广度和重要性。利捷航空是飞机部分所有权的领军供应商。利捷航空长期以来在运营上一直很成功，2010 年的市场份额是最接近的竞争对手的五倍。我们压倒性的行业领先地位源于一支出... 尽管利捷航空在客户中一直遥遥领先，但自从 1998 年收购以来，我们的财务结果却很失败。到 2009 年为止的 11 年间，公司累计税前亏损 1.57 亿美元，而这个数字还远远低估了实际情况，因为利捷航空的借款成本因免费使用伯克希尔的信用而获得了大量补贴。如果利捷航空独立运营，多年来的亏损还要再多出... ...还有 4 处提及 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 5
我们的利捷航空 (NetJets) 飞机共享所有权项目去年售出了创纪录数量的飞机，管理费和飞行小时费带来的服务收入也增长了21.9%。尽管如此，该业务仍出现小幅亏损，而2000年是小幅盈利。我们在美国赚了一点钱，但这些收益被欧洲的亏损抵消有余。按客户飞机的价值衡量，利捷航空占据了行业约一半的份额。我... ...机共享所有权发明者里奇·桑图利 (Rich Santulli) 的DNA里。无论是为了公司还是为了我的家人，我都对他在这些方面的执着深感欣慰：我相信巴菲特家族的飞机共享使用时数——我们每年飞行超过800小时——比其他任何家族都多。如果你想知道的话，我们使用的飞机和机组与利捷航空所有其他客户完全一样。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 5
去年伯克希尔面临的最大问题是利捷航空（NetJets），一家提供飞机部分所有权的航空运营商。多年来，利捷航空成功确立了其行业领袖地位，它的机队价值超过了三大竞争对手的总和。总体而言，我们在该领域的主导地位无人能够挑战。 然而，利捷航空的业务运营则是另外一回事了。在我们拥有该公司的11年里，累计税前亏损达1.57亿美元。此外，公司的债务从收购时的1.02亿美元飙升至去年4月的19亿美元。如果没有伯克希尔为其债务提供担保，利捷航空恐怕早就关门大吉了。很明显，我让利捷航空沦落到这步田地是失职于各位。但幸运的是，我得到了救... ...还有 3 处提及 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 4
在利捷航空（NetJets）——共享飞机所有权的发明者——我们仍然是无可挑战的行业领袖。目前我们在美国运营487架飞机，在欧洲运营135架，机队规模超过三大主要竞争对手加在一起的两倍。由于我们在大型客舱市场的份额接近90%，按价值计算的领先优势更是大得多。 利捷航空的品牌——以安全、服务和安保为承诺——一年比一年强大。在这背后是一个人的热情：理查德·桑图利（Richard Santulli）。如果你要挑一个人跟你一起蹲散兵坑，没有比里奇更好的人选了。不管面前有什么障碍，他就是不会停下来。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 3
乔丹·汉塞尔（Jordan Hansell）在4月接管了利捷航空（NetJets），交出了2011年税前收益2.27亿美元的成绩单。这个成绩尤其令人印象深刻，因为大部分时间里新飞机的销售都很疲软。不过12月出现了高于季节性正常水平的上升。这种上升能持续多久尚不确定。 几年前利捷航空可是我的头号心病：成本远远超出收入，现金大量失血。没有伯克希尔的支持，利捷航空早就破产了。这些问题已经成为过去，Jordan现在正从一个运营良好、运转顺畅的企业中稳定地创造利润。利捷航空正与一些一流合作伙伴一起推进进入中国市场的计划，此举将拓宽我们的业务"护城河"。没有任何其他共享所有... ...还有 1 处提及 查看原文 →
航空业 2
值得注意的是，伯克希尔旗下的利捷航空（NetJets）经营的是公务机分时租赁业务，这与商业航空的经济学截然不同。利捷服务的是高端客户，竞争格局远好于商业航空，市场份额高达75%。这说明即使在航空领域，商业模式的差异也能决定天壤之别的结果。 护城河 — 航空业几乎没有持久的护城河 纺织业务 — 与纺织业同为商品化行业毁灭投资者回报的案例 利捷航空 — 伯克希尔旗下的公务机业务，与商业航空的经济学截然不同 竞争优势 — 航空业的案例说明缺乏竞争优势的增长是毒药 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 2
利捷航空（NetJets）的经营成果则是另一个故事了。去年我曾说这项业务会在2005年盈利——我错得一塌糊涂。 周六在奥马哈机场，我们将照例展示利捷航空的各型飞机供各位参观。请到Qwest中心的NetJets展位了解参观事宜。坐着大巴来奥马哈，驾着你的新飞机离开。 查看原文 →
飞安公司 1
1996年，伯克希尔哈撒韦通过发行新股的方式收购了飞安公司，这也是巴菲特为数不多的以换股形式完成的收购之一。收购后飞安公司与利捷航空形成协同效应——利捷航空的约650名飞行员每年在飞安公司接受至少两次全面培训。飞安公司是巴菲特所推崇的"宽护城河"企业典范：在飞行安全领域，客户绝不会因为价格原因而选择... 查看原文 →
公司索引 1
飞安公司（FlightSafety）— 11 篇 利捷航空（NetJets）— 9 篇 查看原文 →
核心思想索引 1
...所罗门） 零售与消费（喜诗糖果、内布拉斯加家具店、可口可乐） 媒体与出版（华盛顿邮报、布法罗新闻报、大都会通信） 纺织业务（伯克希尔的前身和教训） 航空业（利捷航空，巴菲特多次批评的资本回报率陷阱） 能源（伯克希尔哈撒韦能源、西方石油） 铁路运输（BNSF铁路） 科技与互联网（从长期回避到投资苹果） 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 1
周六，在奥马哈机场，我们会像往常一样展示一系列利捷航空 (NetJets) 的飞机供你参观。到Qwest的NetJets展位了解参观详情。坐大巴来奥马哈，开自己的新飞机离开。别忘了带上你在我们Quikut子公司展台买的Ginsu刀——放心，不会有搜身检查。 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
再往下的五家（同样按排名和字母顺序）：伯克希尔·哈撒韦汽车 (Berkshire Hathaway Automotive)、Johns Manville、利捷航空 (NetJets)、Shaw和TTI，去年合计收益19亿美元，高于2018年的17亿美元。 查看原文 →