FlightSafety 公司
飞安公司（FlightSafety）
公司简介
飞安公司（FlightSafety International）是全球最大的飞行员培训机构，1951年由阿尔·尤尔斯基（Al Ueltschi）以1万美元创立。公司通过高端飞行模拟器为商业航空公司、公务航空和军方提供专业飞行培训服务，运营超过280台模拟器，原始成本超过12亿美元，培训中心遍布全球42个地点。
1996年，伯克希尔哈撒韦通过发行新股的方式收购了飞安公司，这也是巴菲特为数不多的以换股形式完成的收购之一。收购后飞安公司与利捷航空形成协同效应——利捷航空的约650名飞行员每年在飞安公司接受至少两次全面培训。飞安公司是巴菲特所推崇的"宽护城河"企业典范：在飞行安全领域，客户绝不会因为价格原因而选择二流培训机构。
投资故事
飞安公司的创始人阿尔·尤尔斯基是一位传奇企业家。他在1951年创办飞安公司时已经34岁，此前做过泛美航空（Pan Am）的飞行员。他看到飞行员培训市场的巨大需求，决心打造世界一流的培训机构。到伯克希尔收购时，飞安公司已经发展了45年，成为行业无可争议的领导者。
1996年的收购是伯克希尔历史上的重要一步。巴菲特选择用发行伯克希尔新股来完成收购，使公司流通股有所增加——这是他通常极力避免的做法，说明他对飞安公司的估值非常高。收购当年，伯克希尔净资产增加62亿美元，增幅36.1%，但每股账面价值增幅为31.8%，差额正是因为发行新股的稀释效应。
收购后的飞安公司持续表现出色。2001年，即便经历了"9·11"事件对航空业的冲击，飞安公司的收益仍增长了2.5%，同年投入2.58亿美元购置新的模拟器和固定资产。创始人尤尔斯基当时已84岁高龄，仍以创业时的激情在掌舵。飞安公司的资本配置特征独特：每3.50美元的资本投入才能产生1美元的年收入（模拟器是一人操作的昂贵设备），这意味着极高的进入壁垒，构成了天然的护城河。
2002年，飞安公司出售了与波音的合资企业FlightSafety Boeing 50%的股权，获得6,000万美元税前收益。虽然"正常"经营利润在经济下行期有所波动，但飞安公司的核心竞争力始终稳固。
巴菲特评价精选
"一个良好但远非出色的生意案例，是我们自己的飞安公司。这家公司为客户创造的价值，在我所知的企业中首屈一指。它还拥有持久的竞争优势：接受飞行训练时舍弃最好的公司而选择其他公司，就像做外科手术时选择出价最低的医生一样。" ——2007 巴菲特致股东信
"我84岁的老朋友阿尔·尤尔斯基，依然以他1951年用1万美元创立公司时同样的激情在经营飞安公司。" ——2001 巴菲特致股东信
"飞安公司的培训业务依然是业界的金字招牌，我们预期未来几年将继续增长。" ——2002 巴菲特致股东信
投资启示
飞安公司完美诠释了巴菲特关于"护城河"的深层逻辑。在飞行安全领域，客户的转换成本不是金钱层面的，而是生命层面的——没有人愿意在飞行培训上冒险。这种"生死攸关"型的客户粘性，比任何品牌忠诚度或技术壁垒都更持久。
飞安公司也展示了资本密集型企业如何构建护城河。每台飞行模拟器造价高达数百万美元，且一次只能培训一名飞行员，这意味着巨大的固定成本投入构成了强大的进入壁垒。后来者要复制飞安公司的规模和口碑，几乎不可能。然而巴菲特也坦承，飞安公司的回报率"良好但远非出色"，因为持续的高额资本支出压制了资本回报率——这也是为什么巴菲特更偏爱喜诗糖果这种轻资产模式。
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1996 巴菲特致股东信 8
...我们的净资产增加了62亿美元，增幅为36.1%。不过每股账面价值的增幅要低一些，为31.8%，原因是伯克希尔的流通股数增加了：我们通过发行新股收购了飞安国际公司 (FlightSafety International)，同时还发售了新的B级普通股。[^1] 自现任管理层接手的32年以来，每股账面价值... 不过，我刚才描述的账面价值减少也有补偿：1996年我们两度以溢价发行伯克希尔股份，第一次是在5月发售B级普通股募集现金，第二次是在12月同时发行A级与B级普通股用以支付收购飞安国际的部分对价。总的来说，以上三个非经营性因素对去年31.8%每股账面价值增幅的净影响还不到一个百分点。 ...还有 6 处提及 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 4
一个良好但远非出色的生意案例，是我们自己的飞安公司（FlightSafety）。这家公司为客户创造的价值，在我所知的企业中首屈一指。它还拥有持久的竞争优势：接受飞行训练时舍弃最好的公司而选择其他公司，就像做外科手术时选择出价最低的医生一样。 然而，这家企业如果要增长，就必须将收益的很大一部分再投回去。1996年我们买下飞安时，它的税前经营收益为1.11亿美元，固定资产净投资为5.7亿美元。自收购以来，折旧费用总计9.23亿美元，但资本支出总计高达16.35亿美元，其中大部分用于购买飞行训练模拟器，以适配不断推出的新型飞机。（一台模拟器的... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 3
...726.2|703.6|593.1 布法罗新闻报|55.9|50.4|32.7|29.5 金融业务|28.1|23.1|18.0|14.9 飞安公司 (FlightSafety)|139.5|3.1(1)|84.4|1.9(1) 家具业务|56.8(2)|43.8|32.2(2)|24.8 ... (1) 飞安公司从1996年12月23日收购之日算起。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2004 巴菲特致股东信 3
航空服务的收益有所改善。飞安公司 (FlightSafety) 是全球最大的飞行员培训机构，随着企业航空的回暖和区域航空公司业务的增加，利润上升。我们目前运营283台模拟器，原始成本达12亿美元。飞行员在这些昂贵的设备上是一次一人接受训练。这意味着每3.50美元的资本投入才能产生1美元的年收入。在如... 另外一件事是，1951年以1万美元创立飞安公司的阿尔·厄尔齐 (Al Ueltschi) 去年把CEO的位子交给了布鲁斯·惠特曼 (Bruce Whitman)，公司43年的老将。（但Al哪儿也不去；我不会让他走的。）布鲁斯跟Al一样坚信，驾驶飞机是一项特权，只能给予那些定期接受最高质量训练且毋庸置... ...还有 1 处提及 查看原文 →
护城河 2
...96 巴菲特致股东信继续以盖可保险为例深化低成本型护城河的论述；2005 巴菲特致股东信提出"加宽护城河"的动态概念，强调管理层的日常行为对护城河的影响；2007 巴菲特致股东信则提供了最完整的系统性阐述，包括护城河的类型、持久性要求、以及通过喜诗糖果和飞安公司对比两种不同资本密度企业的护城河价值。 ...软饮料行业44%的全球份额 吉列 — 强大品牌护城河，刀片市场60%以上的全球份额 喜诗糖果 — 区域品牌护城河，低资本高回报的典范 美国运通 — 品牌与网络效应构建的护城河 飞安公司 — 拥有持久竞争优势，但需要大量资本投入的护城河案例 德克斯特鞋业 — 反面教训：看似有护城河但实际被海外竞争摧毁 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 2
我们旗下的两家航空服务公司——飞安国际 (FlightSafety International，简称"FSI") 和公务机航空 (Executive Jet Aviation，简称"EJA")——都是各自领域中遥遥领先的龙头。EJA通过其NetJets共享计划销售和管理公务机的部分所有权，其市场份额... ...,500万美元——而我们有222台。而且每次只能有一个人在模拟器上接受训练，这意味着FSI每一美元营收对应的资本投入极高。因此，要获得合理的资本回报，经营利润率必须足够高。去年，我们在FSI及其持股50%的关联公司飞安波音 (FlightSafety Boeing) 的资本支出合计达2.15亿美元。 查看原文 →
公司索引 1
飞安公司（FlightSafety）— 11 篇 利捷航空（NetJets）— 9 篇 查看原文 →
1998 巴菲特致股东信 1
...赁的"核心"飞机，以确保即使在需求最高峰时段也能保持一流的服务品质）。安全当然是任何飞行运营中最重要的考量，而Rich旗下约650名飞行员每年至少在飞安国际 (FlightSafety International)——伯克希尔旗下另一家子公司、也是全球飞行员培训的领导者——接受两次全面的培训。关于我... 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 1
在更令人欣慰的方面，我们在航空服务的两个分支继续保持无可争议的领导地位——飞安国际公司 (FlightSafety，简称FSI) 的飞行员培训业务和公务机航空公司 (Executive Jet，简称EJA) 的飞机共享所有权业务。两家公司至今仍由其杰出的创始人在掌舵。 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 1
2001年航空服务业务的全部利润——甚至还多一点——都来自我们的飞行员培训子公司飞安公司 (FlightSafety)。虽然去年投入了2.58亿美元购置模拟器和其他固定资产导致投入资本回报率略有下降，但收益仍增长了2.5%。我84岁的老朋友阿尔·尤尔斯基 (Al Ueltschi)，依然以他1951... 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
...因为我们出售飞安-波音公司 (FlightSafety Boeing) 50%股权所实现的6,000万美元税前特殊收益。扣除这笔收益，我们飞行员培训业务的利润实际上略有下滑，反映了商务航空活动的放缓。飞安公司 (FlightSafety) 的培训业务依然是业界的金字招牌，我们预期未来几年将继续增长。 查看原文 →
2003 巴菲特致股东信 1
在航空服务领域，我们的培训业务飞安公司 (FlightSafety) 的"正常"经营收益从1.83亿美元下降至1.5亿美元。（非经常性项目：2002年我们出售了与波音的合资企业权益，获得6,000万美元的税前收益；2003年我们因飞行模拟器提前淘汰而确认了3,700万美元的损失。）近年来企业公务航空... 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 1
在航空服务方面，随着公务航空的持续复苏，飞安公司（FlightSafety）的收益有所改善。为了支持增长，我们大力投资新的飞行模拟器。我们最新的扩展使训练中心达到42个，包括9月在英国法恩伯勒（Farnborough）开设的一个大型设施。到2007年全面建成后，我们将在这座建筑及其15台飞行模拟器上... 查看原文 →