General Re 公司
通用再保险（General Re）
公司简介
通用再保险公司（General Reinsurance Corporation，简称General Re）是全球最大的再保险公司之一，总部位于康涅狄格州斯坦福德。再保险（Reinsurance）是"保险公司的保险"——当保险公司承保了一笔它不愿独自承担全部风险的业务时，会将部分风险转移给再保险公司。通用再保险在全球范围内为财产意外险和人寿健康险提供再保险服务，客户遍布世界各地。
通用再保险的历史可以追溯到1921年，经过数十年发展，它成为美国最大、最受尊敬的再保险公司。在被伯克希尔收购前，通用再保险已经是一家上市公司，拥有广泛的全球再保险网络和庞大的投资组合。其核心价值在于两方面：一是巨额的保险浮存金——年底浮存金规模通常在220亿-230亿美元左右，是伯克希尔"自产"浮存金的最大来源；二是遍布全球的再保险关系网络，使伯克希尔能够在全球范围内承接大额风险。
然而，通用再保险的历史也是一部关于承保纪律如何失而复得的教训。1998年被伯克希尔收购时，公司存在严重的承保问题和衍生品风险，这些隐患在随后几年逐步暴露。直到乔·布兰登（Joe Brandon）和塔德·蒙特罗斯（Tad Montross）重建了承保纪律文化，通用再保险才真正成为伯克希尔保险皇冠上的一颗宝石。这段从问题重重到脱胎换骨的历程，是巴菲特职业生涯中最重要的教训之一。
投资故事
通用再保险的收购是巴菲特公开承认的少数重大失误之一——不是因为公司本身不好，而是因为收购方式和尽职调查都出了问题。但这个故事最终演变为一个关于"修复"与"耐心"的教科书案例。
1998年：致命的收购。 1998年底，巴菲特用伯克希尔的股票——"一大船股票"——收购了通用再保险。他为此发行了272,200股伯克希尔股票，使流通股大幅增加了21.8%。巴菲特后来多次将此视为严重错误。更糟糕的是，他在收购前没有进行充分的尽职调查。收购完成后，多个严重问题逐渐浮出水面：承保标准在收购前已经严重松弛，准备金严重不足，更危险的是，公司还拥有一个庞大的衍生品投资组合，像一颗定时炸弹。
1999-2003年：痛苦的修复。 收购后的头几年堪称灾难。1999年，通用再保险产生了巨大的承保损失，几乎抵消了伯克希尔其他保险业务的全部利润。2001年"9·11"事件更是雪上加霜——巴菲特承认，他明知安全防线的重要性，却允许通用再保险在缺乏这道防线的情况下承接业务。衍生品的清理工作同样漫长而痛苦，巴菲特称衍生品为"金融大规模杀伤性武器"，通用再保险的衍生品账本就是他这个论断的直接证据。
2004年起：浴火重生。 2001年乔·布兰登出任CEO，在搭档塔德·蒙特罗斯的协助下，开始系统性地重建承保纪律文化。到2004年，当年业务的承保质量已经恢复优异，但早期遗留问题仍在不断侵蚀利润。2006年，通用再保险实现了5.26亿美元的承保利润，标志着彻底走出阴影。2007年后，在塔德·蒙特罗斯的单独领导下，通用再保险成为伯克希尔最稳定的浮存金来源之一。
巴菲特在2009年致股东信中用一句话概括了这段历程："我们的第三大保险重镇是通用再保险。几年前这家公司还处于困境之中；如今它已是我们保险皇冠上一颗璀璨的宝石。"但他从未忘记代价——用伯克希尔的股票收购，意味着原有股东被稀释了21.8%。即使通用再保险后来表现卓越，这个价格仍然太高了。
巴菲特评价精选
"我在1998年做出的一个决定，当时我把通用再保险买了下来，却没有首先做好核查工作。至今，这个错误仍在吞噬利润。" —— 2006 巴菲特致股东信
"我们的第三大保险重镇是通用再保险。几年前这家公司还处于困境之中；如今它已是我们保险皇冠上一颗璀璨的宝石。" —— 2009 巴菲特致股东信
"不幸的是，在收购GEICO之后，1998年末我又愚蠢地用伯克希尔的股票——一大船股票——收购了通用再保险。在经历了早期一些问题之后，通用再保险已经成为一家我们珍视的优秀保险公司。尽管如此，我在收购时发行了272,200股伯克希尔股票，使得我们的流通股大幅增加了21.8%，这是一个严重的错误。" —— 2016 巴菲特致股东信
"通用再保险，我们的国际再保险业务，是迄今为止我们'自产'浮存金的最大来源——年底达到230亿美元。这项业务如今是伯克希尔的一笔巨大资产。不过，我们的拥有之路可谓提心吊胆。" —— 2007 巴菲特致股东信
"虽然去年我们公司的整体表现还算令人满意，但我个人的表现则完全是另一回事……更糟糕的是，我明知安全防线的重要性，却允许通用再保险在缺乏这道防线的情况下承接业务，而9月11日这个错误终于找上了我们。" —— 2001 巴菲特致股东信
投资启示
通用再保险的案例是巴菲特投资生涯中最富教育意义的"反面教材"之一，虽然故事最终有了好结局，但沿途的教训极为深刻。
第一，尽职调查不可省略。 巴菲特通常以"15分钟决定一笔收购"著称，但通用再保险证明了这种风格的风险。他在收购前没有充分审查通用再保险的承保质量、准备金充足性和衍生品敞口，结果后患无穷。他在2006年公开承认："我把通用再保险买了下来，却没有首先做好核查工作。"这是对所有投资者的警示：无论你多么了解一个行业，具体公司的尽职调查仍然不可替代。
第二，用股票收购是昂贵的代价。 巴菲特在2016 巴菲特致股东信中明确表示，用伯克希尔股票收购通用再保险是"严重的错误"。发行股票意味着稀释现有股东的权益——相当于用未来的利润来支付当下的收购。对于一家像伯克希尔这样复合增长的公司，这种稀释的长期代价是巨大的。这也解释了为什么巴菲特此后几乎所有的大型收购——包括BNSF铁路——都尽量使用现金。
第三，好公司可以被修复。 通用再保险的底层资产——全球再保险网络、庞大的浮存金、长期客户关系——从未消失。问题出在管理和文化上。一旦乔·布兰登和塔德·蒙特罗斯重建了承保纪律，公司很快恢复了应有的光彩。这说明，对于拥有优秀底层资产的企业，管理问题是可以解决的。关键在于能否找到合适的人——这也是巴菲特反复强调"人才是最重要的资产"的原因。
第四，衍生品的危险性。 巴菲特在2002年致股东信中将衍生品称为"金融大规模杀伤性武器"，通用再保险的衍生品账本就是他的亲身教训来源。清理这些衍生品头寸耗时数年，其间不断产生意外损失。这个教训对于理解2008年金融危机尤为重要。
1998 巴菲特致股东信 23
带着有史以来最佳的企业和经理人组合，我们迈入了1999年。1998年收购的两家公司——通用再保险 (General Re) 和公务机航空 (Executive Jet)——在各方面都是一流的，后面还会详细介绍。而我们原有经营业务去年的表现更是超出了我的预期。盖可保险 (GEICO) 再一次大放异彩。... 在最近三年的年报中，我们提供了一张我们认为对估算伯克希尔内在价值至关重要的表格。在下面更新版本的表格中，我们以拟制的方式将通用再保险的数字纳入其中，也就是假设该公司从年初就归我们所有。第一栏的数字代表我们每股持有的投资金额（包括现金和现金等价物，但不含金融产品业务所持有的证券），第二栏则是伯克希尔来... ...还有 21 处提及 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 18
...事业的浮存金增加到412亿美元，大幅增长了57亿美元。更棒的是，2002年取得这些资金的成本仅为1%。浮存金再度回到低成本状态，感觉真好，特别是经历了前三年的惨淡之后。伯克希尔的再保险部门以及盖可保险 (GEICO) 在2002年都大放异彩，通用再保险 (General Re) 的承保纪律也已恢复。
| 年份 | 盖可保险 | 通用再保险 | 其他再保险 | 其他主险 | 合计 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1967 | 20 | 20 | |||
| 1977 | 40 | 131 | 171 | ||
| 1987 | 701 | 807 | 1,508 | ||
| 1997 | 2,917 | 4,014 | 455 | 7,386 | |
| 1998 | 3,125 | 1... | |||
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2006 巴菲特致股东信 14
不过回头看来，查理·芒格 (Charlie Munger)——伯克希尔副董事长，也是我的合伙人——和我做过一些蠢事。首当其冲的是我在1998年做出的一个决定，当时我把通用再保险 (General Re) 买了下来，却没有首先做好核查工作。至今，这个错误仍在吞噬利润。 事实上，我还好在当初没什么有用的"信息"。如果当时做了常规的尽职调查，我可能被一堆看起来很靠谱的数据给糊弄过去，因为这些数据后来都被证明毫无意义。到了2001年底，通用再保险的问题暴露无遗之时，我方才从中汲取教训，仅仅因为我采取了审核保险准备金之类的措施。这些措施是别人不曾采取的。 ...还有 12 处提及 查看原文 →
2003 巴菲特致股东信 12
| 年份 | 盖可保险 (GEICO) | 通用再保险 (General Re) | 其他再保险 | 其他直保 | 合计 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1967 | 20 | 20 | |||
| 1977 | 40 | 131 | 171 | ||
| 1987 | 701 | 807 | 1,508 | ||
| 1997 | 2,917 | 4,014 | 4... | ||
| 通用再保险 (General Re) 在我们1998年收购后的那些年里，一直是伯克希尔的"问题孩子"。更糟糕的是，它还是一个400磅重的问题孩子，因此对我们整体业绩的负面拖累极为沉重。 | |||||
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2001 巴菲特致股东信 11
...现则完全是另一回事。我管理着伯克希尔大部分的股票投资组合，我的成绩很差——而且这种状况已经持续好几年了。更糟糕的是，我明知安全防线的重要性，却允许通用再保险 (General Re) 在缺乏这道防线的情况下承接业务，而9月11日这个错误终于找上了我们。关于我的失误以及我们的补救措施，后面还会详细说明...
| 年份 | 盖可保险 GEICO | 通用再保险 General Re | 其他再保险 | 其他直保 | 合计 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1967 | 20 | 20 | |||
| 1977 | 40 | 131 | 171 | ||
| 1987 | 701 | 807 | 1,508 | ||
| 1997 | 2,917 | 4,014 | 455 | 7... | |
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2005 巴菲特致股东信 8
我们的再保险业务主要由通用再保险（General Re）和国民保险公司（National Indemnity）经营。前者由乔·布兰登（Joe Brandon）和塔德·蒙特罗斯（Tad Montross）管理，后者由阿吉特·贾恩管理。考虑到2005年飓风给整个行业带来的异常巨大损失，两家公司的表现都相... ...）|承保损益2004（百万美元）|年末浮存金2005（百万美元）|年末浮存金2004（百万美元） ---|---😐---😐---😐---: 通用再保险|$ (334)|$ 3|$ 22,920|$ 23,120 伯克希尔再保险|(1,069)|417|16,233|15,278 盖可保险|1,... ...还有 6 处提及 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 6
...部分的经营管理者都应该得到A级评价——他们交出了优异的成绩单，并大幅拉开了旗下业务的内在价值与资产负债表上账面价值之间的差距。但很可惜，这一切都被通用再保险 (General Re) 一笔巨大的——而且我认为是反常的——承保损失给抵消掉了。此外，盖可保险的承保收益也如预期般下滑了。不过盖可保险的整体... ...在价值应该还能以令人满意的幅度增长，但其承保表现几乎肯定会走弱。原因是汽车保险行业整体在2000年的表现会更差，而且我们还将大幅增加营销投入。至于通用再保险，我们正在上调费率，只要2000年不发生巨大灾难，该公司的承保损失应该会大幅减少。不过，费率上调的效果需要一段时间才能完全显现，因此通用再保险来... ...还有 4 处提及 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 5
去年初，通用再保险 (General Re) 的罗恩·弗格森 (Ron Ferguson) 帮我联系上了鲍勃·贝里 (Bob Berry)，他的家族经营美国责任保险公司 (U.S. Liability) 已有49年。这家保险公司连同两家姊妹公司，是一家中等规模、声誉卓著的特殊险承保商——用保险业的行...
| 年份 | 盖可保险 | 通用再保险 | 其它再保险 | 其它直保 | 合计 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1967 | 20 | 20 | |||
| 1977 | 40 | 131 | 171 | ||
| 1987 | 701 | 807 | 1,508 | ||
| 1997 | 2,917 | 4,014 | 455 | 7,386 | |
| 1998 | 3,125 | 1... | |||
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2004 巴菲特致股东信 5
虽然飓风给我们带来了12.5亿美元的损失，但我们的再保险业务去年总体表现不俗。在通用再保险 (General Re)，乔·布兰登 (Joe Brandon) 恢复了这家公司长期以来引以为豪的承保纪律文化——此前一度偏离了轨道。然而，他在2004年当年业务上取得的优异业绩，被他接手之前遗留下来的不利发...
| 保险业务 | 2004年承保利润（百万美元） | 2004年末浮存金（百万美元） | 2003年末浮存金（百万美元） |
|---|---|---|---|
| 通用再保险 | $ 3 | $ 23,120 | $ 23,654 |
| 伯克希尔再保险 | 417 | 15,278 | 13,948 |
| 盖可保险 | 970 | 5,960 | 5,287 |
| 其他直... | |||
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2007 巴菲特致股东信 5
通用再保险（General Re），我们的国际再保险业务，是迄今为止我们"自产"浮存金的最大来源——年底达到230亿美元。这项业务如今是伯克希尔的一笔巨大资产。不过，我们的拥有之路可谓提心吊胆。 数十年来，通用再保险被视为再保险业的"蒂芙尼"（Tiffany），因其承保技艺和纪律受到所有人推崇。不幸的是，这份名声已经名不副实了，而1998年我决定与通用再保险合并时，完全没有看穿这个缺陷。1998年的通用再保险，已经不是1968年或1978年的那个通用再保险了。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 5
通用再保险 (General Re)，我们大型的国际再保险公司，2008年同样表现出色。此前不久，这家公司还有非常严重的问题（1998年底我们收购它时我完全没有察觉）。到2001年乔·布兰登 (Joe Brandon) 在搭档塔德·蒙特罗斯 (Tad Montross) 的协助下接任CEO时，通用再... ...保险是一项关乎长期承诺的生意，有时长达五十年甚至更久。过去一年再次向客户证明了一个至关重要的道理：一个承诺的分量，取决于做出承诺的人或机构。这正是通用再保险的优势所在：它是唯一一家背靠AAA级企业的再保险公司。本·富兰克林 (Ben Franklin) 说过一句话："空麻袋立不直"（空头承诺靠不住）... ...还有 3 处提及 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 5
我们的第三大保险"重镇"是通用再保险（General Re）。几年前这家公司还处于困境之中；如今它已是我们保险皇冠上一颗璀璨的宝石。 在泰德·蒙特罗斯（Tad Montross）的领导下，通用再保险2009年取得了出色的承保业绩，同时每一美元保费收入所带来的浮存金也异常丰厚。除了财产意外险业务，泰德和他的同事们还发展出了一项重要的人寿再保险业务，其价值日益凸显。 ...还有 3 处提及 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 4
我们还有另一家保险业的强者——通用再保险（General Re），由泰德·蒙特罗斯（Tad Montross）执掌。 泰德始终恪守这四条准则，他的业绩就是明证。在他的领导下，通用再保险的巨额浮存金不仅是免费的，还有承保利润。我们预计平均而言这种状态将继续保持。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 4
我们还有另一家再保险巨头——通用再保险 (General Re)，由塔德·蒙特罗斯 (Tad Montross) 掌管。 塔德严格遵守了全部四条保险戒律，业绩就是证明。在他的领导下，通用再保险的巨额浮存金不但是免费的，反过来还倒贴给我们钱。我们预计这种状况平均而言将持续下去。我们特别看好通用再保险的国际人寿再保险业务，自1998年我们收购该公司以来，这项业务一直在稳步增长并持续盈利。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 4
我们还有另一个再保险重镇——通用再保险（General Re），由塔德·蒙特罗斯（Tad Montross）管理。 塔德严守这四条戒律，这从他的业绩中一目了然。在他的领导下，通用再保险的巨额浮存金表现远好于零成本，我们预计平均而言这将持续下去。我们对通用再保险的国际人寿再保险业务尤为看好，自1998年我们收购该公司以来，这块业务一直在稳健增长并保持盈利。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 4
我们还有另一个再保险业务重镇——由塔德·蒙特罗斯 (Tad Montross) 管理的通用再保险 (General Re)。 塔德严格遵守了这四条保险戒律，他的业绩就是证明。在他的领导下，通用再保险的巨额浮存金一直大大优于零成本，我们预计这种情况在平均水平上会持续下去。我们尤其看好通用再保险的国际人寿再保险业务，自1998年我们收购该公司以来，这项业务一直稳健增长且保持盈利。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 3
我们还有另一家保险实力巨头——通用再保险（General Re），由泰德·蒙特罗斯（Tad Montross）管理。 泰德严格遵守了全部四条保险戒律，从他的业绩就能看出来。在他的领导下，通用再保险的巨额浮存金的成本比零还低，我们预计未来平均而言仍将如此。收购后的头几年，通用再保险是我的一大头疼事。现在它是我们的一大宝贝。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 3
我们的另一家再保险巨头是通用再保险 (General Re)，由泰德·蒙特罗斯 (Tad Montross) 管理。 泰德严格遵守了这四条保险戒律，业绩就是最好的证明。在他的领导下，通用再保险的巨额浮存金比无成本还优越，我们预计平均而言这种状况将会持续。我们尤其看好通用再保险的国际人寿再保险业务，自1998年收购以来，该业务一直保持着持续且有利可图的增长。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 3
不幸的是，在收购GEICO之后，1998年末我又愚蠢地用伯克希尔的股票——一大船股票——收购了通用再保险 (General Reinsurance)。在经历了早期一些问题之后，通用再保险已经成为一家我们珍视的优秀保险公司。尽管如此，我在收购时发行了272,200股伯克希尔股票，使得我们的流通股大幅增... 我们在再保险领域的另一个重量级选手是通用再保险 (General Re)，直到不久前一直由塔德·蒙特罗斯 (Tad Montross) 管理。在通用再保险工作了39年后，塔德于2016年退休。塔德在各方面都堪称一流，我们对他感激不尽。与阿吉特共事了16年的卡拉·赖格尔 (Kara Raiguel) ... ...还有 1 处提及 查看原文 →
保险业 2
通用再保险与再保险帝国。 1998年收购通用再保险大幅扩展了伯克希尔在全球再保险市场的地位，尽管收购初期经历了承保纪律松懈的阵痛。 ...模式的巨大潜力 1986年：阿吉特·贾恩加入伯克希尔，开创巨灾再保险业务 1995年：全资收购盖可保险，保险规模翻倍，浮存金增长加速 1998年：收购通用再保险，成为全球再保险巨头，但随后经历承保纪律重建 2000年代至今：保险浮存金突破千亿美元，连续多年实现承保盈利，保险成为伯克希尔不可撼动的核心 查看原文 →
保险浮存金 1
盖可保险 — 低成本直销模式的典范，伯克希尔浮存金增长的重要引擎 通用再保险 — 收购后承保纪律恢复的案例，展示了浮存金成本管理的重要性 国民保险公司 — 一切的起点，860万美元收购开启了伯克希尔的保险帝国 伯克希尔哈撒韦再保险集团 — 阿吉特·贾恩领导下的巨灾再保险业务 查看原文 →
伯克希尔哈撒韦 1
伯克希尔的商业帝国涵盖保险（盖可保险、国民保险公司、通用再保险）、铁路（BNSF铁路）、能源（伯克希尔哈撒韦能源）、制造业、零售业和服务业等众多领域。同时，公司还持有大量上市公司股票的投资组合，包括苹果、可口可乐、美国运通、美国银行等。 查看原文 →
承保纪律 1
国民保险公司 — 承保纪律的典范，创始人林沃尔特奠定了文化基因 盖可保险 — 在严守承保纪律的同时实现市场份额的持续增长 通用再保险 — 承保纪律崩溃与重建的教科书案例 查看原文 →
公司索引 1
国民保险公司（National Indemnity）— 47 篇 盖可保险（GEICO）— 46 篇 通用再保险（General Re）— 20 篇 查看原文 →
核心思想索引 1
保险业（盖可保险、国民保险公司、通用再保险） 银行业（富国银行、美国银行、所罗门） 零售与消费（喜诗糖果、内布拉斯加家具店、可口可乐） 媒体与出版（华盛顿邮报、布法罗新闻报、大都会通信） 纺织业务（伯克希尔的前身和教训） 航空业（利捷航空，巴菲特多次批评的资本回报率陷阱） 能源（伯克希尔哈撒韦能源、... 查看原文 →
企业文化 1
国民保险——承保纪律文化的极致体现，四任CEO无一屈服于市场压力 盖可保险——在去中心化管理下持续创造卓越业绩的文化范本 喜诗糖果——品质至上的文化，绝不因利润压力降低产品标准 通用再保险——文化重建的案例，展示了改变已有文化的挑战与可能 查看原文 →
衍生品 1
通用再保险 — 其附属的通用再保险证券是巴菲特亲身经历的衍生品噩梦 所罗门 — 1991年的交易丑闻涉及衍生品和固定收益交易 长期资本管理公司（LTCM） — 1998年因衍生品杠杆崩溃，几乎引发系统性危机 AIG — 2008年因信用违约掉期头寸被政府紧急救助，验证了巴菲特的预警 查看原文 →
BNSF铁路 1
...额约440亿美元。这是伯克希尔有史以来最大的一笔收购。为了完成这笔交易，伯克希尔动用了220亿美元现金，并发行了约6%的新股。巴菲特后来表示，虽然他不喜欢用股票收购（吸取了通用再保险的教训），但这笔交易的规模实在太大，纯现金收购不现实。他对这次发行股票感到满意，因为"那是一次非常有意义的股票发行"。 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 1
...一的亮点是，1984年暴露出的准备金不足几乎全部发生在再保险领域——而且很大程度上集中在几年前已经停止的少数几份合同上。不过这种解释让我想起多年前通用再保险 (General Reinsurance) 公司时任董事长讲给我的一个小故事。他说，每年他的经理人都会告诉他，"要不是佛罗里达的飓风"或者"要... 查看原文 →