Cap Cities/ABC 公司
大都会通信（Cap Cities/ABC）
公司简介
大都会通信公司（Capital Cities Communications, Inc.），后更名为大都会/ABC公司（Capital Cities/ABC, Inc.），是20世纪美国最成功的媒体企业之一。公司由弗兰克·史密斯（Frank Smith）于1954年创立，最初只是一家小型电视台运营商。在汤姆·墨菲（Tom Murphy）和丹·伯克（Dan Burke）的卓越领导下，大都会通信通过一系列精明的收购，从一家地方小台成长为美国最大的媒体集团之一。
1985年，大都会通信完成了美国企业史上最经典的"蛇吞象"收购——以35亿美元收购了规模远大于自己的美国广播公司（ABC）。这笔交易使得公司同时拥有ABC电视网络、ESPN体育频道、多家电视台和广播电台、以及报纸出版业务，成为美国传媒版图中的重量级选手。
大都会通信的核心竞争优势在于其独特的管理文化。在汤姆·墨菲的领导下，公司以极度节俭的成本控制、分权化的管理结构和对优质媒体资产的精准收购而著称。墨菲的管理哲学——"干的人给高薪，但绝不养冗员"——深刻影响了巴菲特后来经营伯克希尔的方式。
1996年，大都会/ABC被沃尔特·迪士尼公司以190亿美元收购，结束了其作为独立公司的历史。
投资故事
大都会通信是巴菲特投资生涯中最重要的投资之一，也是他与汤姆·墨菲长达数十年友谊的结晶。
1977年：初始投资。 巴菲特以1090万美元买入大都会通信的股票。他在1977年股东信中解释了为什么这类投资在短期内对经营收益影响甚微："去年按我们的持股比例计算，可归属于我们的收益约为130万美元。但体现在经营收益数字上的只有区区4万美元的年度现金股利。"这正是巴菲特后来发展出透视盈余概念的缘起之一。
1985年：大手笔投资。 当大都会通信准备收购ABC时，巴菲特同意以每股172.50美元购入300万股大都会通信股票（总投资约5.175亿美元），帮助墨菲筹集收购所需的35亿美元资金。巴菲特坦言"这里没有便宜货可捡"——他以全价买入，因为他的目的不是捡漏，而是与"一个卓越的业务组合和一群杰出的人"结成长期联盟。
巴菲特在信中自嘲："你们中有些人可能会纳闷：既然你们的董事长在1978至1980年间以每股43美元的价格卖掉了同一家公司的股票，怎么现在又以172.50美元的高价买回来呢。我料到各位会有这个问题，所以1985年大部分时间都在想一个漂亮的答案来自圆其说。请再给我一点时间。"
1985-1995年：黄金十年。 大都会/ABC成为伯克希尔的核心持仓之一，与可口可乐、盖可保险和华盛顿邮报并列为"四大永久持股"。在墨菲和伯克的管理下，公司持续创造优异的经营业绩。伯克希尔的持股从300万股增至2000万股，到1995年底市值已达24.675亿美元。
1994年：小失误。 巴菲特在1993年底以每股63美元卖出了1000万股大都会股票，到1994年底股价涨到了85.25美元，差额2.225亿美元。他在信中自嘲般地写下了这个"痛苦的教训"。
1996年：迪士尼收购。 迪士尼以190亿美元收购大都会/ABC，伯克希尔以此退出了这笔长达近20年的投资，获得了丰厚的回报。
汤姆·墨菲：最敬佩的CEO。 大都会通信投资的核心不是商业模式，而是人。汤姆·墨菲被巴菲特视为"史上最杰出的商业管理者"之一。墨菲的管理原则深刻影响了巴菲特：分权经营、成本控制、以收购为核心的增长策略、以及对人才的尊重。巴菲特在2024年股东信中仍然引用墨菲60年前给他的忠告："点名表扬，分类批评。"
巴菲特评价精选
"大都会通信公司的汤姆·墨菲——他堪称双料冠军，收购标的精准锁定在第一类公司，而自身的经营才华又使他成为第二类的领军人物。" ——1981 巴菲特致股东信
"我们对Cap Cities的投资使我们与一个卓越的业务组合和一群杰出的人结成了联盟——而且我们喜欢这种大手笔参与的机会。" ——1985 巴菲特致股东信
"这一理念使得我们每年都要如实向你们汇报。不过，在谈及具体子公司的问题时，我们会尽量遵循汤姆·墨菲60年前给我的忠告：'点名表扬，分类批评。'" ——2024 巴菲特致股东信
"30年前，时任大都会CEO的汤姆·墨菲用一个假想的小故事向我阐明了这一点。话说有位员工向老板申请增聘一名助手。这位员工觉得每年多花2万美元的薪水不算什么。但他的老板告诉他，考虑到加薪、福利和其他开支，这实际上不止2万。" ——2004 巴菲特致股东信
投资启示
大都会通信是巴菲特管理层投资哲学的巅峰之作。在这笔投资中，管理层的品质不是加分项，而是决定性因素。巴菲特愿意以"全价"买入，正是因为他对汤姆·墨菲的能力和品格有着绝对的信心。这提示我们：当你遇到一位真正出色的管理者时，不必过于纠结买入价格——卓越的管理会随着时间创造出远超预期的价值。
墨菲的管理哲学也直接塑造了巴菲特经营伯克希尔的方式。"干的人给高薪，但绝不养冗员"、"分权经营，让最了解业务的人做决策"、"收购好企业而非试图改造差企业"——这些原则如今已成为伯克希尔企业文化的基因。巴菲特曾引用过一句概括性的评价："要想赢得好经理人的名声，关键是要收购好企业。"
大都会通信还展示了优质媒体资产在特定历史时期的特许经营权价值。在有线电视和互联网兴起之前，拥有电视网络和地方电视台牌照的公司享有天然的垄断地位。这种护城河后来被科技变革所侵蚀，但在1977-1996年的黄金时代，它为投资者创造了惊人的回报。
最后，大都会通信提醒我们，最好的投资往往来自最深厚的人际关系。巴菲特与墨菲的友谊跨越了半个世纪，这种建立在相互尊重和共同价值观基础上的信任，是任何财务分析都无法替代的安全边际。
1986 巴菲特致股东信 7
...本配置对未来业绩的影响远远大于一家年赚10%且将一半收益分配给股东的公司。如果我们的留存收益——以及我们主要被投资公司盖可保险 (GEICO)和大都会/ABC (Capital Cities/ABC)的留存收益——被低效使用的话，伯克希尔的经营状况将会迅速恶化。而在一家每年净资产只增长5%的公司里，... 除了上述收购整家公司之外，我们也有兴趣通过协商购买大额、但非控股的股权，就像我们投资大都会/ABC那样。这类投资只有在我们对该企业的经济特征以及管理者的能力和品格都非常满意时，才会对我们有吸引力。我们偏好大交易：在特殊情况下可能会做小至5,000万美元的投资（甚至更小），但我们更喜欢大数倍于此的投入... ...还有 5 处提及 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 7
...---😐---: 49,456,900|美国运通 (American Express)|1,392.7|2,046.3 20,000,000|大都会/ABC (Capital Cities/ABC)|345.0|2,467.5 100,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Com... 在1996年初，有两件大事影响了我们的持仓：首先，收购我们尚未持有的GEICO股份后，GEICO变成了全资子公司。其次，我们将大都会 (Cap Cities) 的股份转换为现金与迪士尼 (Disney) 股票的组合。 ...还有 5 处提及 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 6
...分配经营收益|伯克希尔应占未分配经营收益 ---|---😐---😐---😐---: （百万美元）|1991|1990|1991|1990 大都会/ABC|18.1%|17.9%|$ 61|$ 85 可口可乐|7.0%|7.0%|69|58 联邦住房贷款抵押公司|3.4%(1)|3.2%(1)|... ...包括直接拥有的布法罗新闻报 (Buffalo News)，也包括我们在华盛顿邮报 (The Washington Post Company) 和大都会/ABC (Capital Cities/ABC) 的持股——而由于行业正在经历的结构性转变，这些投资的内在价值已经大幅缩水。（周期性因素也拖累了我们... ...还有 4 处提及 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 5
...4年相比，股票市场的吸引力整体下降；(2) 大多数投资收入面临更高的公司税率；(3) 企业并购市场的价格高得离谱；(4) 我们的三项永久投资——大都会/ABC (Capital Cities/ABC, Inc.)、盖可保险 (GEICO Corporation) 和华盛顿邮报公司 (The Wash... ...是制服制造，从经济特性上看都不是什么吸引人的行业。在这些行业里，只有卓越的管理才能为投资者带来高回报。而五位赫尔德曼家族成员正是做到了这一点。（就像大都会棒球队播报员拉尔夫·基纳 (Ralph Kiner) 曾在比较投手史蒂夫·特劳特 (Steve Trout) 和他的父亲——底特律老虎队名将迪齐·... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 5
1990年增长之所以平淡，主要是因为我们四大核心持股的市值加在一起变化不大。去年我曾告诉各位，虽然这些公司——大都会/ABC (Capital Cities/ABC)、可口可乐 (Coca-Cola)、盖可保险 (GEICO) 和华盛顿邮报 (Washington Post)——都拥有出色的业务和一... ...性，虽然方式不同，但同样重要：我们在被投资公司中持有大量股权，这些公司的收益远超它们派发的股息，而我们只按收到的股息金额计入收益。最极端的例子是大都会/ABC公司 (Capital Cities/ABC, Inc.)。按我们17%的持股比例，去年可分享的收益超过8,300万美元。然而伯克希尔的GAA... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 4
...尔应占未分配经营收益|伯克希尔应占未分配经营收益 ---|---|---|---|--- （百万美元）|1993|1992|1993|1992 大都会/ABC (Capital Cities/ABC)|13.0%|18.2%|$ 83(2)|$ 70 可口可乐 (The Coca-Cola Comp... ...能为伯克希尔创造出等额的内在价值增长。到目前为止，实际结果远远超出了这个预期。举例来说，1986年我们以每股172.50美元的价格买入300万股大都会/ABC，去年底我们以每股630美元的价格卖出了其中三分之一。在缴纳35%的资本利得税后，我们实现了2.97亿美元的税后利润。相比之下，在我们持有这些... ...还有 2 处提及 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 3
...在进行中，但根据我们的经验，偶尔总会有大事冒出来。这一精心策划的企业战略终于在1985年开花结果。本报告的后续章节将讨论：(a) 我们大手笔买入大都会/ABC (Capital Cities/ABC) 的股份，(b) 收购斯科特费泽公司 (Scott & Fetzer)，(c) 参与消防员基金保险公... 我们收购大都会 (Capital Cities) 的交易，要求我在1986年初离开WPC的董事会。但只要美国联邦通信委员会 (FCC) 的法规允许，我们打算无限期地持有WPC的股票。我们预期WPC的商业价值将以合理的速度增长，我们也知道它的管理层既能干又以股东利益为导向。然而，市场目前对该公司的估值... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1987 巴菲特致股东信 3
| 股份数量 | 公司 | 成本（千美元） | 市值（千美元） |
|---|---|---|---|
| 3,000,000 | 大都会/ABC（Capital Cities/ABC, Inc.） | $ 517,500 | $ 1,035,000 |
| 6,850,000 | 盖可保险（GEICO Corporation） | $ 45,71... | |
| ...。无论如何，在我们三项"有价证券但永久持有"的投资中，这一点根本不成问题：有汤姆·墨菲（Tom Murphy）和丹·伯克（Dan Burke）在大都会/ABC，比尔·斯奈德（Bill Snyder）和路易·辛普森（Lou Simpson）在盖可保险，凯瑟琳·格雷厄姆（Kay Graham）和迪克·西... | |||
| ...还有 1 处提及 | |||
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1994 巴菲特致股东信 3
1993年底，我以每股63美元卖出了1,000万股大都会 (Capital Cities) 的股票；而到了1994年底，股价是85.25美元。（差额是2.225亿美元——写出来好让各位免受亲自计算的痛苦。）早在1986年我们以每股17.25美元买进大都会股票时，我就告诉过各位，我之前在1978到19... 然而大都会这事虽然离谱，也只配得上一块银牌。金牌的殊荣要归于我五年前犯下、到1994年才完全"成熟"的一个错误：我们以3.58亿美元买入全美航空 (USAir) 优先股，该股的股息于九月份被停发。在1990年的年报中，我已经准确地将这笔交易定性为"非受迫性失误"——意思是没有人逼我做这笔投资，也没有... ...还有 1 处提及 查看原文 →
媒体与出版 2
...80年代，巴菲特视报纸和电视台为最完美的生意之一。一个城市的垄断性日报就像一座"收费桥梁"——广告商别无选择，必须通过它才能触达当地消费者。华盛顿邮报、布法罗新闻报和大都会通信都是这一时期的重仓持股。这些企业的共同特征是：需要极少的资本投入，拥有强大的定价权，现金流如泉涌般稳定——完美的特许经营权。 ...入华盛顿邮报，视其为被严重低估的特许经营权 1977年：收购布法罗新闻报，进入报纸运营领域 1980年代：媒体资产成为伯克希尔投资组合的重要部分，大都会通信是最大持仓之一 1991年：发表里程碑式的"媒体业特许经营权衰退"分析，首次公开警告行业前景 2000年代：互联网冲击加速，巴菲特承认报纸行业"... 查看原文 →
1977 巴菲特致股东信 2
这类投资在初期对我们的经营收益可能影响甚微。比如，我们在1977年投资了1,090万美元到大都会通讯公司 (Capital Cities Communications)。去年按我们的持股比例计算，可归属于我们的收益约为130万美元。但体现在经营收益数字上的只有区区4万美元的年度现金股利。 大都会同时拥有非凡的资产和非凡的管理层。而且这些管理才能同样出色地延伸到了业务运营和资本运用两个方面。如果直接收购大都会旗下这样的资产，花费大约是我们通过股票市场购入成本的两倍，而且直接控股对我们来说并没有什么重要的好处。控制权固然会给我们带来管理运营和企业资源的机会——同时也是责任——但我们根本无... 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 2
| 股份数量 | 公司名称 | 成本（千美元） | 市值（千美元） |
|---|---|---|---|
| 3,000,000 | 大都会/ABC (Capital Cities/ABC, Inc.) | $ 517,500 | $ 1,692,375 |
| 23,350,000 | 可口可乐 (The Coca-Cola Co.) | 1,... | |
| 除了上述整体收购之外，我们也有兴趣通过协商购买大额但非控股的股权，类似于我们在大都会 (Capital Cities)、所罗门 (Salomon)、吉列 (Gillette)、全美航空 (USAir) 和冠军国际 (Champion) 的持仓。去年我们说过，我们对大额购入可转换优先股特别有兴趣。这种... | |||
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1992 巴菲特致股东信 2
...分配经营收益|伯克希尔应占未分配经营收益 ---|---😐---😐---😐---: （百万美元）|1992|1991|1992|1991 大都会/ABC (Capital Cities/ABC Inc.)|18.2%|18.1%|$ 70|$ 61 可口可乐 (The Coca-Cola Co... ...司名称|成本 1992/12/31（千美元）|市值 1992/12/31（千美元） ---😐:---|---😐---: 3,000,000|大都会/ABC (Capital Cities/ABC, Inc.)|$ 517,500|$ 1,523,500 93,400,000|可口可乐 (The ... 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 2
保险公司总是会发现，忽视新的风险暴露代价极为高昂。而对恐怖活动而言，忽视的后果可能是整个行业的覆灭。没有人知道今年在某个大都会发生核爆炸的概率有多大（甚至可能不止一次——一个有能力制造一枚核弹的恐怖组织恐怕不会就此罢手）。同样没有人能够确定，在今年或其他任何一年，致命的生化武器被同时投放（比如通过通... ...Tower) 提供包括恐怖袭击在内的重大损失险，起赔额为5亿美元。我们还承保了许多其他巨型风险，例如世界杯足球赛和2002年冬季奥运会。但在所有情况下，我们都竭力避免承接那些损失可能严重聚集的成组保单。例如，我们不会为同一个大都会的大量办公楼和住宅大厦承保，除非核爆炸及其引发的火灾损失能够排除在外。 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 2
...这笔承保利润的同时，还遭遇了公司历史上最大的单笔赔付。罪魁祸首是飓风"桑迪" (Sandy)，它给GEICO造成的损失是此前纪录保持者飓风"卡特里娜" (Katrina) 的三倍多。风暴中有46,906辆GEICO承保的车辆被损毁——这个惊人的数字恰恰反映了GEICO在纽约大都会地区领先的市场份额。 ...挡那些压低收入的力量。尽管如此，我们2012年全年持有的6份小型日报收入持平，这比大城市日报的成绩要好得多。另外，我们全年运营的两份大报——布法罗新闻报和《奥马哈世界先驱报》——收入降幅控制在3%，也优于行业平均水平。在全美50个最大都会区的报纸中，我们在布法罗和奥马哈的报纸在当地的渗透率名列前茅。 查看原文 →
公司索引 1
...篇 美国运通（American Express）— 34 篇 富国银行（Wells Fargo）— 30 篇 穆迪（Moody's）— 26 篇 大都会通信（Cap Cities/ABC）— 22 篇 吉列（Gillette）— 19 篇 卡夫亨氏（Kraft Heinz）— 17 篇 房地美（Fr... 查看原文 →
股东导向 1
伯克希尔·哈撒韦 — 巴菲特以合伙制精神经营上市公司的终极实践 大都会通信 — 汤姆·墨菲在个人利益与股东利益冲突时"毫不犹豫地站在股东这边" 盖可保险 — 激励薪酬设计的典范：目标量身定制、规则简单、与日常工作直接相关 安然公司 — 股东利益被肆意践踏的反面教材 喜诗糖果 — 经理人以所有者心态经... 查看原文 →
管理层 1
...凡回报 内布拉斯加家具店 — B夫人（罗斯·布鲁姆金）家族，所有者经理人的典范 盖可保险 — 从危机中重建的管理层，展现了优秀经理人在特许经营权企业中的放大效应 大都会通信 — 汤姆·墨菲，巴菲特心目中"史上最杰出的商业管理者" 伯克希尔·哈撒韦 — 巴菲特本人以极度分权的方式管理一个庞大帝国的实践 查看原文 →
核心思想索引 1
...司、通用再保险） 银行业（富国银行、美国银行、所罗门） 零售与消费（喜诗糖果、内布拉斯加家具店、可口可乐） 媒体与出版（华盛顿邮报、布法罗新闻报、大都会通信） 纺织业务（伯克希尔的前身和教训） 航空业（利捷航空，巴菲特多次批评的资本回报率陷阱） 能源（伯克希尔哈撒韦能源、西方石油） 铁路运输（BNS... 查看原文 →
市场先生 1
...出合理价格时果断大笔买入，然后在此后三十年忽视市场先生的日常报价 美国运通 —— 1960年代"色拉油丑闻"导致市场先生恐慌抛售，巴菲特逆势买入 大都会通信 —— 巴菲特"永恒持股"之一，即使市场先生报出高价也不卖出 盖可保险 —— 巴菲特"永恒持股"之一，从部分持有到全资收购，完全无视市场先生的短... 查看原文 →
特许通讯 1
特许通讯吸引伯克希尔的逻辑与巴菲特早期对有线电视行业的关注一脉相承。巴菲特在1980年代就通过大都会通信等投资深度参与了美国媒体和通讯行业，对有线电视网络的"准垄断"特性和产生自由现金流的能力有深刻理解。 查看原文 →
透视盈余 1
可口可乐 — 巴菲特透视盈余分析的核心标的之一 美国运通 — 留存收益高效运用的典型 大都会公司 — 1990年信中用以说明GAAP收益失真的经典案例 华盛顿邮报 — 长期持有中透视盈余概念的应用范例 查看原文 →
长期持有 1
永恒持股（Permanent Holdings）：巴菲特的最高承诺。 巴菲特在1987 巴菲特致股东信中首次提出了"永恒持股"的概念，将大都会通信、盖可保险和华盛顿邮报列为伯克希尔的三大永久性投资。他宣布即使股价远高于合理水平，也不会卖出。这一声明在投资界几乎是史无前例的——大多数基金经理会在股价大... 查看原文 →
1973 巴菲特致股东信 1
在1969年的年度报告中，我们曾提到收购了太阳报业 (Sun Newspapers, Inc.)——一家在奥马哈大都会地区发行周报的媒体集团。此后，我们一直未在年报正文中专门谈及其运营情况，也未将其财务结果并入合并报表，原因在于涉及的投资规模较小，在财务上"微不足道"。 查看原文 →
1981 巴菲特致股东信 1
... Singleton）、国民服务工业公司（National Service Industries）的埃尔文·扎班（Erwin Zaban），尤其是大都会通信公司（Capital Cities Communications）的汤姆·墨菲（Tom Murphy）——他堪称双料冠军，收购标的精准锁定在第一... 查看原文 →
1984 巴菲特致股东信 1
后续事项：3月18日——本报告的文稿已送去排版一周之后、但尚未印刷出版之前——我们同意以每股172.50美元的价格购买大都会通讯公司 (Capital Cities Communications, Inc.) 300万股股份。我们的购买以大都会成功收购美国广播公司 (American Broadca... 查看原文 →
2004 巴菲特致股东信 1
当然，实行不裁员政策的企业，在景气好的时候就必须格外注意避免人员冗余。30年前，时任大都会 (Cap Cities) CEO的汤姆·墨菲 (Tom Murphy) 用一个假想的小故事向我阐明了这一点。话说有位员工向老板申请增聘一名助手。这位员工觉得每年多花2万美元的薪水不算什么。但他的老板告诉他，考... 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 1
大约在收购喜诗的同一时期，当时管理大都会广播公司（Capital Cities Broadcasting）的汤姆·墨菲（Tom Murphy）打来电话，提议我以3,500万美元买下达拉斯-沃斯堡（Dallas-Fort Worth）的NBC电视台。这家电视台随大都会要收购的沃斯堡报纸附带而来，根据"... 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 1
...克萨斯州的最新进展。我不是因为这件事对伯克希尔有多大的经济意义才拿出来讲的——要在伯克希尔2250亿美元的权益规模上动一动，可不是一家新店能办到的。但我已经和了不起的布鲁姆金 (Blumkin) 家族合作了30年，他们正在达拉斯大都会区北部的Colony建造一家令人兴奋的新店——真正的得克萨斯尺寸。 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 1
我的朋友菲尔·贝斯 (Phil Beuth) 写了一本自传《Limping on Water》，记述了他在大都会通信 (Capital Cities Communications) 的职业生涯，其中有大量关于其领导人汤姆·墨菲 (Tom Murphy) 和丹·伯克 (Dan Burke) 的故事。无... 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
公司名单：伯克希尔、蓝筹印花 (Blue Chip Stamps)、大都会/ABC (Cap Cities-ABC)、可口可乐 (Coca-Cola)、数据文件 (Data Documents)、登普斯特 (Dempster)、通用发展地产 (General Growth)、吉列 (Gillette... 查看原文 →