Energy Industry 概念
能源（Energy Industry）
概念解析
伯克希尔哈撒韦能源：受监管公用事业的典范
伯克希尔哈撒韦能源（原中美能源）是伯克希尔"五驾马车"之一，也是巴菲特在能源行业最核心的布局。2000年收购以来，在戴夫·索科尔和格雷格·阿贝尔的管理下，这家公司从爱荷华州的一家电力公司发展为横跨美国和英国的庞大公用事业帝国，服务数百万用户。
受监管公用事业的吸引力在于：(1) 收益可预测——价格由监管机构核准；(2) 资本密集的特性为伯克希尔提供了持续配置大额资金的机会；(3) 垄断性服务区域构成天然护城河。代价是回报率受到管制上限的约束，但对于管理数千亿美元的伯克希尔来说，稳定比惊艳更重要。
可再生能源的先行者
巴菲特通过伯克希尔哈撒韦能源成为美国最大的风电和太阳能投资者之一。爱荷华州的风力发电从零发展到占总装机容量近20%，使该州成为全美风能占比最高的州之一。低廉的可再生能源电价吸引了大量高科技企业——数据中心用电量惊人——在爱荷华州建厂。巴菲特在年报中自豪地称爱荷华州在风能领域就是"美国的沙特阿拉伯"。
石油投资：从中国石油到西方石油
巴菲特在石油领域的投资展现了他的机会主义一面。2002年，他以4.88亿美元买入中国石油（PetroChina）1.3%的股份，认为这家公司的市值远低于其石油储量的价值。2007年以40亿美元卖出，获利约8倍。
康菲石油则是一次昂贵的教训。2008年油价高位时大举买入，随后油价暴跌，巴菲特承认自己"在油价接近历史高点时买入了大量康菲石油股票"。
最近的大手笔是西方石油。2019年伯克希尔向西方石油提供100亿美元优先股融资以支持其收购阿纳达科，此后持续在公开市场增持普通股。巴菲特对西方石油的态度，反映了他对美国油气资产长期价值的信心。
化石能源与可再生能源的平衡
巴菲特在能源领域的布局体现了务实的平衡观：通过伯克希尔哈撒韦能源大力投资可再生能源，同时通过西方石油等押注传统油气。他的逻辑是：能源转型是真实的趋势，但化石燃料在可预见的未来仍将是全球经济的基石。
巴菲特原话精选
"查理和我对公用事业业务兴致勃勃。该业务去年创出了盈利新高，而且蓄势待发。在这个资本密集型行业中，新项目的投资规模往往很大。这类项目让伯克希尔有机会将大笔资金投入到回报率不错的地方。" ——2008 巴菲特致股东信
"我们在现有运营区域的表现，将决定新的监管区域是否欢迎我们。" ——2008 巴菲特致股东信
"说到风能，爱荷华州就是美国的沙特阿拉伯。" ——2016 巴菲特致股东信
思想演变
2002年：买入中国石油，以极低估值押注中国石油资产
2005年：通过中美能源收购太平洋电力公司，扩展至六个新州
2007年：以8倍收益卖出中国石油
2008年：高价买入康菲石油，油价暴跌后承认判断失误
2010年代：大力投资风电和太阳能，使爱荷华州成为可再生能源标杆
2019年至今：通过优先股和持续增持深度介入西方石油，重回传统能源领域
相关概念
护城河 — 受监管公用事业的服务区域垄断构成天然护城河
资本配置 — 能源行业为伯克希尔提供了大额资本配置的渠道
管理层 — 格雷格·阿贝尔在能源领域的管理才能为巴菲特所推崇
收购 — 中美能源和太平洋电力是伯克希尔在能源领域的关键收购
核心思想索引 1
...所罗门） 零售与消费（喜诗糖果、内布拉斯加家具店、可口可乐） 媒体与出版（华盛顿邮报、布法罗新闻报、大都会通信） 纺织业务（伯克希尔的前身和教训） 航空业（利捷航空，巴菲特多次批评的资本回报率陷阱） 能源（伯克希尔哈撒韦能源、西方石油） 铁路运输（BNSF铁路） 科技与互联网（从长期回避到投资苹果） 查看原文 →
1959 巴菲特致合伙人信 1
然而，这张强势市场的图景背后，纽约证券交易所全年下跌股票数量反而多于上涨股票，比例是710比628。道琼斯铁路指数和道琼斯公用事业指数均录得下跌。 查看原文 →
1960 巴菲特致合伙人信 1
去年，我谈到1959年道琼斯工业指数（Dow-Jones Industrial Average）从583点涨到679点，涨幅16.4%，这个数字有些失真。那一年，几乎所有投资公司都赚了钱，但其中能赶上或超过道指涨幅的不足10%。道琼斯公用事业指数小幅下跌，铁路指数则大幅下滑。 查看原文 →
1966年中 巴菲特致合伙人信 1
g. 世界上最大的公用事业公司（美国电话电报）； 查看原文 →
1986 巴菲特致股东信 1
...烈的行业中也会出现类似的结果。这类行业的企业通常拥有非常薄弱的特许经营权。在这些行业中，自由市场以一种滞后且不规则、但总体有效的方式"管制"着税后利润。市场对价格竞争型行业所起的作用，实际上与公用事业管理委员会对电力公司所起的作用相当。因此，在这些行业中，税率变化最终对价格的影响也大于对利润的影响。 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 1
...是Level 3通讯公司的董事长，也是伯克希尔的董事。Walter的人脉很广，其中就包括中美能源 (MidAmerican Energy)——一家公用事业公司，Walter持有大量股份并担任董事。去年九月，在我们共同参加的一个加州会议上，Walter随口问我伯克希尔是否有兴趣大笔投资中美能源。从一开... 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
去年，伯克希尔还通过中美能源控股公司（MidAmerican Energy Holdings，简称MEHC）完成了几项重要的并购，我们持有该公司80.2%的股权。由于《公用事业控股公司法》(PUHCA) 限制我们只能拥有9.9%的投票权，因此无法将MEHC的财务报表完全并入伯克希尔。 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 1
...子公司中美能源（MidAmerican Energy）达成协议，收购太平洋电力公司（PacifiCorp），这是一家为西部六个州提供电力服务的大型公用事业公司。这类收购需要获得许多监管部门的审批，目前我们已经全部获批，预计交易很快就会完成。届时伯克希尔将购买34亿美元的中美能源普通股，中美能源再加上... 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 1
伯克希尔的价值主要源于两大板块。第一块是我们的投资：股票、债券和现金等价物。年底时，这些投资总计1,410亿美元（不包括金融和公用事业子公司持有的投资，那些我们归入第二块价值中）。 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 1
...业务也不例外。不过，总体而言，我们的制造业、服务业和零售业赚取了可观的利润，其中大多数——尤其是规模较大的业务——继续巩固着各自的竞争地位。更值得庆幸的是，伯克希尔最重要的两大业务——保险集团和公用事业集团——其盈利与整体经济的相关性不大。这两项业务在2008年都取得了出色的业绩，前景同样非常光明。 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 1
...经营决策开花结果所需的时间并不同步。比如在盖可保险（GEICO），我们去年热情洋溢地花了 9 亿美元打广告来吸引保户，但这些客户并不会立刻为我们带来利润。如果我们能有效地把广告投入翻一番，我们会乐意这么做，即使短期业绩会因此进一步承压。我们在铁路和公用事业业务上的许多大额投资，同样着眼于长远的回报。 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 1
在电力业务上，中美能源也有类似的优秀记录。在最近的客户满意度调查中，中美能源旗下的美国公用事业在接受调查的60家公用事业机构中排名第2。而在中美能源收购这些资产后不久的那些年里，情况可是大不相同的。 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 1
中美能源的电力设施为十个州的受管制零售客户提供服务。只有一家公用事业控股公司服务的州更多。此外，我们还是可再生能源的领军者：第一，9年前从零起步，我们目前占全国风力发电装机容量的6%。第二，正在建设中的三个项目完工后，我们将拥有美国太阳能发电装机容量的约14%。 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 1
内华达能源公司由我们的公用事业子公司中美能源 (MidAmerican Energy) 以56亿美元收购，为内华达州约88%的人口供电。这笔收购与我们现有的电力业务完美匹配，并为可再生能源领域的大规模投资提供了许多机会。内华达能源不会是中美能源的最后一笔大型收购。 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 1
与此同时，BHE有两个因素确保了公司在任何情况下都有能力偿付债务。第一个是所有公用事业的共同特征：抗衰退的收益，因为这些公司提供的是独占性质的基本服务。第二个只有少数公用事业公司享有：高度多元化的收益来源，使我们免受任何单一监管机构的严重冲击。最近，我们通过以30亿加元收购AltaLink——一个为... 查看原文 →
2014 伯克希尔的过去现在与未来 1
最后，子公司 A 有时会因为我们拥有子公司 B 而获得重要的税务效率。例如，我们公用事业公司目前能获得的某些税收抵免，只有因为伯克希尔其他业务产生了巨额的应税收入才得以实现。这使得伯克希尔哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy) 在开发风能和太阳能项目方面比大多数公用事业公... 查看原文 →
2014 副董事长的思考 1
此外，它的铁路和公用事业子公司如今提供了大量将巨额资金投入新固定资产的好机会。许多子公司正在进行明智的"补强收购"。 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 1
伯克希尔·哈撒韦能源（简称"BHE"）的故事也类似。该公司在可再生能源上已投资160亿美元，现在拥有美国7%的风力发电和6%的太阳能发电。事实上，我们旗下受监管公用事业所拥有和运营的4,423兆瓦风力发电，是第二名公用事业公司的六倍。 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 1
...000年初，为了弥补那次愚蠢的行为，我收购了中美能源 (MidAmerican Energy) 76%的股份（后增持至90%），这是一家管理出色的公用事业公司，为我们带来了许多盈利丰厚且对社会有益的投资机会。通过对中美能源的现金收购——我在学教训了——我们坚定地走上了如今的道路：(1) 继续壮大我们... 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 1
...希尔，我们以全股权为基础来评估每一笔收购，因为我们对整体负债水平的偏好非常低，而且把大量债务强加给任何单个业务通常都是错误的做法（某些特殊情况除外，比如克莱顿 (Clayton) 的贷款组合所对应的债务，或者我们受监管公用事业业务中的固定资产负债）。同时，我们从来不指望、也很少发现什么"协同效应"。 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 1
以上是主要情况。但还有其他一些削弱我们收益的因素需要考虑。比如，我们大型公用事业业务获得的税收优惠会转嫁给客户。同时，我们从国内公司获得的大量股息所适用的税率几乎没变，大约为13%。（长期以来，这种较低的税率都是合理的，因为我们的被投资公司已经就向我们支付的收益缴过税了。）但总体而言，新税法使我们的... 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
先从电价这个话题说起。2000年伯克希尔进入公用事业领域时，收购了BHE 76%的股份，当时该公司在爱荷华州的居民客户平均每度电价为8.8美分。此后居民电价每年涨幅不到1%，而且我们承诺在2028年之前不会上调基本电价。作为对比，来看看爱荷华州另一家大型投资者持有的公用事业公司的情况：去年该公司对居... 查看原文 →
2020 巴菲特致股东信 1
...美国最大的铁路公司，以及我们持有5.4%股权的苹果公司 (Apple)。排名第四的是我们持有91%股权的伯克希尔·哈撒韦能源公司 (Berkshire Hathaway Energy, "BHE")。这是一家非常独特的公用事业公司，在我们21年的持有期间，其年利润从1.22亿美元增长到了34亿美元。 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 1
BHE对社会的贡献与其财务业绩一样令人瞩目。2000年时，公司既没有风能发电也没有太阳能发电，当时它仅被视为庞大的电力公用事业行业中一个相对新生的小角色。此后，在戴夫·索科尔 (David Sokol) 和格雷格·阿贝尔 (Greg Abel) 的领导下，BHE已经成为公用事业领域的一方霸主（请不要... 查看原文 →
2023 巴菲特致股东信 1
| （单位：百万美元） | 2023 | 2022 |
|---|---|---|
| 保险承保 | 5,428 | (30) |
| 保险投资收益 | 9,567 | 6,484 |
| 铁路 | 5,087 | 5,946 |
| 公用事业和能源 | 2,331 | 3,904 |
| 其他业务及杂项 | 14,937 | 14,549 |
| 经营收益合计 | 37,350 | 30,853 |
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2024 巴菲特致股东信 1
伯克希尔的铁路和公用事业运营——这是我们除保险以外规模最大的两块业务——其合计盈利有所改善。不过，两者都还有很多工作要做。 查看原文 →
2025 感恩节致辞 1
伯克希尔·哈撒韦公司及其子公司从事多元化经营活动，涵盖保险与再保险、公用事业与能源、铁路货运、制造业、服务业及零售业等领域。公司普通股在纽约证券交易所上市交易，股票代码为BRK.A和BRK.B。 查看原文 →