Gillette 公司
吉列（Gillette）
公司简介
吉列公司创立于1901年，由金·坎普·吉列（King Camp Gillette）在波士顿创办，以其发明的安全剃须刀起家。经过一个多世纪的发展，吉列成为全球剃须用品的绝对霸主，其品牌几乎成为"剃须刀"的代名词。公司的商业模式堪称经典：以相对低廉的价格出售刀架（"把手"），然后通过高利润率的替换刀片获取持续收入——这就是著名的"剃须刀与刀片"模式。
吉列的护城河来自多个层面：全球第一的品牌认知度、持续的技术创新（从双刀片到三刀片再到五刀片）、遍布全球的分销网络，以及消费者对其产品品质的深度信任。在巴菲特持有的时代，吉列占据全球剃须刀和刀片市场约70%的份额，定价权极强。
2005年，宝洁（Procter & Gamble）以约570亿美元收购了吉列，伯克希尔作为吉列最大股东之一，将所持股票转换为宝洁股份。
投资故事
巴菲特对吉列的投资始于1989年，是他继可口可乐之后又一笔标志性的品牌投资。1989年7月，伯克希尔以6亿美元购入吉列公司可转换优先股，年息8.75%，十年强制赎回，可按每股50美元转换为普通股。
这笔投资的时机恰到好处。当时吉列正面临来自激进投资者罗纳德·佩雷尔曼（Ronald Perelman）的恶意收购威胁，巴菲特作为"白衣骑士"出手，既帮助公司稳定了局面，也为自己锁定了极具吸引力的投资条款。
1991年，巴菲特将优先股转换为普通股。此后，吉列的股价在90年代大幅上涨，与可口可乐一起成为推动伯克希尔净资产增长的两大引擎。巴菲特在1991 巴菲特致股东信中回忆，光是可口可乐和吉列两只股票就贡献了伯克希尔当年21亿美元净资产增长中的近16亿。
到1994年，凭借持有吉列的股票，伯克希尔拥有全球剃须刀和刀片市场约7%的份额，带来约2.5亿美元的销售额。2005年宝洁收购吉列时，伯克希尔最初6亿美元的投资已增值至数十亿美元。
巴菲特评价精选
"每天晚上想到有25亿男性的胡子在生长，我就安心入睡了。" —— 巴菲特多次在股东大会上引用的经典语录
"一道难以逾越的屏障是企业持续成功的根本保障——比如成为低成本生产商（盖可保险、好市多），或者拥有强大的全球品牌（可口可乐、吉列、美国运通）。" —— 2007 巴菲特致股东信
"凭借持有吉列的股票，伯克希尔大约拥有全球剃须刀和刀片市场7%的份额（按营收计而非按销量计），1994年为我们带来大约2.5亿美元的销售额。" —— 1994 巴菲特致股东信
投资启示
吉列的投资案例是巴菲特"品牌即护城河"理论的完美注脚。
消费垄断的力量。吉列在全球剃须用品市场拥有近乎垄断的地位。巴菲特深知，当一个品牌成为某一品类的代名词时，它就拥有了几乎不可动摇的竞争优势。消费者在选购剃须刀时甚至不会考虑其他品牌——这种心智占有就是最深的护城河。
"白衣骑士"策略。巴菲特以"友好投资者"的身份出现在吉列面临恶意收购威胁之际，既为公司提供了保护，也为自己争取到了极为有利的投资条款（8.75%的优先股利率加上转股权）。这种策略后来在美国银行、高盛等投资中反复出现，成为巴菲特的标志性操作。
"剃须刀与刀片"模式的启示。巴菲特对商业模式的洞察力在此展露无遗。他看到的不仅是一家卖剃须刀的公司，而是一个拥有持续经常性收入的商业引擎——每个使用吉列刀架的男性都会持续购买替换刀片，为公司带来可预测的现金流。这种"买大宗商品，卖品牌产品"的模式，是巴菲特最钟爱的商业形态。
1991 巴菲特致股东信 9
1991年我们账面价值的超额增长源于一个不太可能重演的现象：可口可乐 (Coca-Cola) 和吉列 (Gillette) 两家公司的市盈率大幅飙升。光是这两只股票就贡献了我们去年21亿美元净资产增长中的将近16亿。三年前我们大举买入可口可乐时，伯克希尔的净资产大约是34亿美元；而现在光是我们持有的... 可口可乐和吉列堪称当今世界上最好的两家公司，我们预期在未来几年它们的盈利还会以强劲的速度增长。随着时间推移，我们持股的价值也应当大致按比例增长。然而去年，这两家公司的估值上升速度远远超过了盈利增速。实际上我们获得了双重收益：一方面来自优秀的盈利增长，另一方面——甚至更大的一部分——来自市场对这两只股... ...还有 7 处提及 查看原文 →
1993 巴菲特致股东信 7
...。当然就长期而言，市价与内在价值终将殊途同归。但短期内两者经常大幅偏离，这种现象我以前也讨论过。两年前，我们两个主要的持股——可口可乐 (Coca-Cola) 和吉列 (Gillette)——的股价涨幅远远超过了它们的盈利增长。在1991年的年报中，我说过这些公司的股票市价不可能持续超越其本业表现。 从1991年到1993年，可口可乐和吉列的每股经营收益分别增长了38%和37%，但同期股价涨幅仅为11%和6%。换句话说，本业表现超越了股价表现，部分原因无疑在于华尔街对品牌公司产生了新的疑虑。但不管原因是什么，长期来看真正重要的还是这些公司的盈利表现。如果它们经营得好，伯克希尔也会跟着受益，尽管步... ...还有 5 处提及 查看原文 →
可转换证券 6
第三，选择可转换证券时，管理层的品质至关重要。 巴菲特在每一笔可转换交易中都坚持只与他喜欢、欣赏和信任的人合作。所罗门的约翰·古特弗伦德、吉列的科尔曼·莫克勒、全美航空的艾德·科洛德尼——这些CEO反过来也信任巴菲特，在每笔交易中都给予可转换优先股完全转换基础上的不受限制投票权，这在美国企业融资中远... 第五，有时候直接买普通股更好。 巴菲特在1995 巴菲特致股东信中做了一个深刻的反思：1989年他以6亿美元购入吉列可转换优先股，可转换为4,800万股。但如果当初用这6亿美元直接购买普通股，大约能买到6,000万股。结果到1995年底，选择可转换优先股而非普通股使伯克希尔少赚了约6.25亿美元。"... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 6
我们出售债券所得的收入，加上年初的多余现金以及此后通过经营产生的收益，全部投入了三笔可转换优先股。第一笔交易发生在七月，我们以6亿美元购入吉列公司 (The Gillette Co.) 优先股，年息8.75%，十年强制赎回，有权以每股50美元的价格转换为普通股。之后我们以3.58亿美元购入全美航空集... 与标准的可转换优先股不同，我们持有的这些优先股在相当长的时间内要么不可出售、要么不可转换，因此我们无法从普通股的短期价格波动中获利。我已经加入了吉列的董事会，但没有加入全美航空或冠军国际的董事会。（我非常享受目前参加的那些董事会，但实在分身乏术了。） ...还有 4 处提及 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 6
... Mac)|260.1|1,044.0 34,250,000|盖可保险 (GEICO Corp.)|45.7|2,393.2 48,000,000|吉列 (The Gillette Company)|600.0|2,502.0 6,791,218|富国银行 (Wells Fargo & Compan... ...ational)|9.25%|1989|300|388(1) 第一帝国银行 (First Empire State)|9%|1991|40|110 吉列 (The Gillette Company)|8.75%|1989|600|2,502(2) 所罗门 (Salomon Inc.)|9%|1987... ...还有 4 处提及 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 5
如我去年提到的，我们希望透视收益每年能增长约15%。1990年我们大幅超额完成了这个目标，但1991年将远远达不到。我们持有的吉列 (Gillette) 可转换优先股已被赎回，我们将在4月1日将其转换为普通股。这将使年报告收益减少约3,500万美元，透视收益也会有较小但仍然显著的减少。此外，我们在媒... 我们继续持有此前报告中描述的可转换优先股：所罗门公司 (Salomon Inc) 7亿美元、吉列公司 (The Gillette Company) 6亿美元、全美航空集团 (USAir Group, Inc.) 3.58亿美元和冠军国际 (Champion International Corp.) ... ...还有 3 处提及 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 5
...|8.1%|216 迪士尼 (The Walt Disney Company)|3.2%|65 房地美 (Freddie Mac)|8.6%|86 吉列 (The Gillette Company)|8.6%|82 华盛顿邮报 (The Washington Post Company)|16.5%|... ...其中任何一部分拿出去交换新的东西，几乎都不是一笔划算的买卖。每当我们在合并中发行新股，实际上就是稀释了各位在所有这些企业中的所有权——包括可口可乐、吉列、美国运通这些持有部分股权的公司，以及旗下所有杰出的运营业务。用体育来打个比方：对一支棒球队来说，挖来一位预期打击率三成五的球员几乎总是件好事——除... ...还有 3 处提及 查看原文 →
护城河 4
巴菲特在2007 巴菲特致股东信中明确列出了护城河的主要形式："成为低成本生产商（盖可保险、好市多），或者拥有强大的全球品牌（可口可乐、吉列、美国运通）。" 品牌护城河的典范则是可口可乐和吉列。巴菲特在1993 巴菲特致股东信中写道："品牌的力量、产品的特质和分销体系的优势赋予了它们巨大的竞争优势，犹如一道宽阔的护城河保卫着它们的经济城堡。相比之下，普通企业每天都要在没有任何类似保护的情况下厮杀求生。" ...还有 2 处提及 查看原文 →
零售与消费 4
巴菲特坦言，拥有喜诗让他学到了如何评估特许经营权，此后在可口可乐和吉列等股票上赚到的丰厚回报，正是喜诗教给他的功课。 巴菲特评判消费品企业的核心标准是定价权。如果你能在每年涨价而不损失客户，你就拥有了一项了不起的生意。可口可乐、吉列和喜诗糖果都具备这种能力——它们的产品在消费者心中不可替代，价格弹性极低。巴菲特称这些企业拥有"经济护城河"，竞争者几乎无法突破。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 4
...lt Disney Company)|3.6%|50 房地美 (Federal Home Loan Mortgage Corp.)|8.4%|77 吉列公司 (The Gillette Company)|8.6%|73 麦当劳公司 (McDonald's Corporation)|4.3%|38 华... ....0 24,614,214|华特迪士尼|577.0|1,716.8 64,246,000|房地美|333.4|1,772.8 48,000,000|吉列|600.0|3,732.0 30,156,600|麦当劳|1,265.3|1,368.4 1,727,765|华盛顿邮报|10.6|579.0 7... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2004 巴菲特致股东信 4
...产品由许多供应商提供，其中一些是互助制公司（由保户而非股东所有），利润目标有限。而且大多数投保人根本不在乎从谁那里买保险。数以百万计的顾客会说"我要吉列 (Gillette) 刮胡刀"或"给我来杯可乐"，但你绝对等不到有人说"请给我一份国民保险的保单"。因此，保险业的价格竞争通常极为激烈。想想航空公... ...8,546 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.3|1,299|8,328 96,000,000|吉列 (The Gillette Company)|9.7|600|4,299 14,350,600|H&R Block|8.7|223|703 6,7... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 4
去年我们投资组合的两个变化源于公司事件：吉列（Gillette）被宝洁（Procter & Gamble）合并，美国运通（American Express）分拆了Ameriprise。此外，我们大幅增持了由迪克·科瓦切维奇（Dick Kovacevich）出色经营的富国银行（Wells Fargo）... 宝洁与吉列的合并于2005年第四季度完成，要求伯克希尔记录50亿美元的税前资本利得。这笔由通用会计准则要求的会计分录，从经济角度看毫无意义，各位在评估伯克希尔2005年收益时应当忽略不计。合并之前我们无意出售吉列的股票，合并之后我们也无意出售宝洁的股票，合并也没有导致我们缴纳任何税款。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 3
...48.1%|48.2%|34(3)|69(3) 通用动力 (General Dynamics Corp.)|14.1%|---|11(2)|--- 吉列 (The Gillette Company)|10.9%|11.0%|38|23(2) 健力士啤酒 (Guinness PLC)|2.0%|1.6... ...26,250 4,350,000|通用动力 (General Dynamics Corp.)|312,438|450,769 24,000,000|吉列 (The Gillette Company)|600,000|1,365,000 38,335,000|健力士啤酒 (Guinness PLC)|... ...还有 1 处提及 查看原文 →
1994 巴菲特致股东信 2
...到一美分。但积沙成塔——凭借伯克希尔持有可口可乐7.8%的股权，我们大约可以分到210亿瓶的经济利益，光"汽水收益"就将近2亿美元。同样地，凭借持有吉列 (Gillette) 的股票，伯克希尔大约拥有全球剃须刀和刀片市场7%的份额（按营收计而非按销量计），1994年为我们带来大约2.5亿美元的销售额... 如今伯克希尔的情况完全反转了：我们控股的许多企业，其内在价值远远超出账面价值。（我们不控股的那些企业，例如可口可乐或吉列，则以当前市价列示。）不过我们仍然向各位提供账面价值数据，因为尽管明显偏低，它仍是跟踪伯克希尔内在价值的一个粗略参照。事实上去年这两个指标走势相当一致：账面价值增长了13.9%，内... 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 2
...n Express)|11.3%|228 可口可乐 (Coca-Cola)|8.1%|144 房地美 (Freddie Mac)|8.6%|127 吉列 (Gillette)|9.0%|53 M&T银行 (M&T Bank)|6.5%|17 华盛顿邮报 (Washington Post)|18.3%... ...|$8,402 200,000,000|可口可乐|1,299|11,650 59,559,300|房地美|294|2,803 96,000,000|吉列|600|3,954 1,727,765|华盛顿邮报|11|960 59,136,680|富国银行|349|2,391 |其他|4,180|6,8... 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 2
...ess)|$ 1,470|$ 8,329 200,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|1,299|12,188 96,000,000|吉列 (Gillette)|600|3,468 1,727,765|华盛顿邮报 (The Washington Post)|11|1,066 55,07... ...分配经营收益（百万美元）(2) ---|---😐---: 美国运通|11.4%|$ 265 可口可乐|8.1%|160 房地美|0.3%|106 吉列|9.1%|51 M&T银行 (M&T Bank)|7.2%|23 华盛顿邮报|18.3%|18 富国银行|3.2%|117 伯克希尔应占主要被投资... 查看原文 →
2003 巴菲特致股东信 2
...,312 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.2|1,299|10,150 96,000,000|吉列 (The Gillette Company)|9.5|600|3,526 14,610,900|H&R Block|8.2|227|809 15,... 去年我们增持了一些富国银行的股票。此外，在我们的六大重仓股中，可口可乐最近一次调仓是在1994年，美国运通是1998年，吉列是1989年，华盛顿邮报是1973年，穆迪是2000年。股票经纪人实在拿我们没辙。 查看原文 →
公司索引 1
...4 篇 富国银行（Wells Fargo）— 30 篇 穆迪（Moody's）— 26 篇 大都会通信（Cap Cities/ABC）— 22 篇 吉列（Gillette）— 19 篇 卡夫亨氏（Kraft Heinz）— 17 篇 房地美（Freddie Mac）— 16 篇 美国合众银行（U.S... 查看原文 →
竞争优势 1
品牌/消费者特许经营权。 可口可乐和吉列是这一类型的代表。1993 巴菲特致股东信中描述了这种品牌力量："可口可乐和吉列近年来还在持续提高全球市场份额。品牌的力量、产品的特质和分销体系的优势赋予了它们巨大的竞争优势。" 查看原文 →
康菲石油 1
大宗商品企业的本质缺陷。与可口可乐或吉列这样的品牌企业不同，石油公司缺乏定价权。它们的产品是标准化的大宗商品，价格完全由市场供需决定。巴菲特后来更加坚定了他对品牌型企业的偏好，因为这些企业拥有定价权——即使原材料成本波动，它们也能通过提价来保护利润。 查看原文 →
品牌 1
可口可乐——"全世界最有价值的特许经营权"，品牌力量的终极范例 吉列——全球品牌构成的护城河，与可口可乐并列为巴菲特的品牌投资标杆 喜诗糖果——巴菲特品牌价值"商业教育"的起点，持续定价权的典范 美国运通——金融信用品牌，满足"永恒刚需"的全球化品牌 盖可保险——通过大规模广告投入在同质化行业中建立... 查看原文 →
1998 巴菲特致股东信 1
...sney Company)|281|1,536 60,298,000|房地美 (Freddie Mac)|308|3,885 96,000,000|吉列 (The Gillette Company)|600|4,590 1,727,765|华盛顿邮报 (The Washington Post Com... 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 1
...n Express|$1,470|$5,410 200,000,000|可口可乐 Coca-Cola|1,299|9,430 96,000,000|吉列 Gillette|600|3,206 15,999,200|H&R Block|255|715 24,000,000|穆迪 Moody's|499... 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
...0|$ 5,359 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|1,299|8,768 96,000,000|吉列 (The Gillette Company)|600|2,915 15,999,200|H&R Block|255|643 6,708,760|M... 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 1
...取高回报的商业"城堡"都会遭到竞争对手一波又一波的进攻。因此，一道难以逾越的屏障是企业持续成功的根本保障——比如成为低成本生产商（盖可保险、好市多），或者拥有强大的全球品牌（可口可乐、吉列、美国运通）。商业史上充斥着"罗马烟火筒"式的公司——它们的"护城河"最终被证明是海市蜃楼，转眼就被对手跨越了。 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 1
...(Coca-Cola)、数据文件 (Data Documents)、登普斯特 (Dempster)、通用发展地产 (General Growth)、吉列 (Gillette)、卡夫亨氏 (Kraft Heinz)、马拉开波石油 (Maracaibo Oil)、万星威 (Munsingwear)、奥马... 查看原文 →