Coca-Cola 公司
可口可乐（Coca-Cola）
公司简介
可口可乐公司成立于1886年，总部位于亚特兰大，是全球最大的非酒精饮料公司。公司拥有超过500个饮料品牌，产品销往全球200多个国家和地区，每天的饮料消费量超过19亿杯。其核心产品可口可乐是人类历史上最具辨识度的品牌之一。
可口可乐的商业模式精妙而简洁：公司生产浓缩糖浆，授权全球各地的装瓶商进行灌装和分销。这种"轻资产"模式使公司无需承担大量固定资产投入，却能通过品牌溢价获取丰厚利润。公司的核心竞争力在于其无与伦比的全球品牌价值、遍布世界的分销网络，以及消费者对其口味的深层心理依赖。正如巴菲特所观察到的，可口可乐的产品满足的是人类对液体消费的永恒刚需——这个需求永远不会消失。
可口可乐是巴菲特眼中"伟大企业"的完美标本：简单易懂的业务、强大的护城河、极高的资本回报率、持续增长的自由现金流，以及几乎不需要再投资就能维持竞争优势的商业特质。
投资故事
巴菲特与可口可乐的缘分远早于他的投资。1985年的股东信中，他幽默地宣布："在效忠另一种软饮料48年之后，你们的董事长做出了一个史无前例的行为转变——改喝新款的樱桃可口可乐了。"这位终身的可口可乐爱好者，终于在1988年将热爱转化为了投资行动。
1988年，巴菲特开始大规模买入可口可乐股票，这是当年伯克希尔最重要的投资决策之一。他在1988年的致股东信中写道："我们打算长期持有这些证券。事实上，当我们持有既拥有出色业务又拥有出色管理层的公司股份时，我们最喜欢的持有期限是——永远。"这句话后来成为巴菲特最广为人知的投资名言之一。
到1994年8月，伯克希尔完成了对4亿股可口可乐的七年期收购，总成本为13亿美元。在2022年的致股东信中，巴菲特回忆说："总成本为13亿美元——这在当时的伯克希尔是一笔相当大的数目。"
这笔投资的回报令人叹为观止。1994年伯克希尔从可口可乐收到的现金股息是7,500万美元；到2022年，这笔股息增长到了7.04亿美元。巴菲特感叹道："年年增长，跟过生日一样确定。查理和我需要做的全部事情就是去兑现可口可乐的季度股息支票。"
当然，这笔投资并非一帆风顺。1999年至2005年间，可口可乐的股价经历了长达数年的低迷期，市值一度从高峰回落超过40%。但巴菲特从未动摇，始终坚持持有。到2020年，伯克希尔持有的4亿股可口可乐市值已达219亿美元——相对于13亿美元的成本，增值近16倍。加上数十年来累计收到的数十亿美元股息，这无疑是投资史上最成功的长期持股之一。
巴菲特评价精选
"当我们持有既拥有出色业务又拥有出色管理层的公司股份时，我们最喜欢的持有期限是——永远。" —— 1988 巴菲特致股东信
"一道难以逾越的屏障是企业持续成功的根本保障——比如成为低成本生产商（盖可保险、好市多），或者拥有强大的全球品牌（可口可乐、吉列、美国运通）。" —— 2007 巴菲特致股东信
"1994年我们从可口可乐收到的现金股息是7,500万美元。到2022年，这笔股息增长到了7.04亿美元。年年增长，跟过生日一样确定。" —— 2022 巴菲特致股东信
"可口可乐和运通给我们的启示是什么？当你找到一家真正优秀的企业，紧紧抓住它。耐心总有回报，一家优秀的企业足以抵消一堆不可避免的平庸决策。" —— 2023 巴菲特致股东信
"可口可乐于1886年在亚特兰大的一间药房里诞生。（伯克希尔对新生事物不太感冒。）……可口可乐和运通都成了全球知名品牌，而且液体消费的需求和对可靠金融信用的需求是这个世界永恒的刚需。" —— 2023 巴菲特致股东信
投资启示
可口可乐的投资案例集中体现了巴菲特投资哲学中几个核心原则：
品牌即护城河。可口可乐拥有世界上最强大的消费品品牌之一。巴菲特在2007年的信中将其列为"强大的全球品牌"的典范，与吉列、美国运通并列。这种品牌力量创造了定价权——消费者愿意为一罐可口可乐支付远超其原材料成本的价格。这正是"买大宗商品，卖品牌产品"这一商业成功秘诀的体现。
简单而持久的商业模式。巴菲特强调投资要在自己的能力圈之内。可口可乐的业务极其简单——卖糖水——但其简单性恰恰是其力量所在。一百多年来，核心产品几乎没有改变，而竞争优势却在不断加深。
耐心的力量。从1988年开始买入至今，巴菲特持有可口可乐超过35年，从未卖出一股。这种超长期持有策略让复利的魔力得以充分展现。13亿美元的投资，如今每年仅股息收入就超过7亿美元——年股息回报率超过54%。
合理价格买入伟大企业。1988年买入时，可口可乐并不"便宜"——市盈率约15倍。但巴菲特认识到，为一家拥有持久竞争优势的伟大企业支付合理价格，远胜于以低价买入平庸企业。这标志着他从格雷厄姆式的"捡烟蒂"投资法，彻底转向了"以合理价格买入伟大企业"的新范式。
1993 巴菲特致股东信 14
...涨幅来说就逊色不少了。当然就长期而言，市价与内在价值终将殊途同归。但短期内两者经常大幅偏离，这种现象我以前也讨论过。两年前，我们两个主要的持股——可口可乐 (Coca-Cola) 和吉列 (Gillette)——的股价涨幅远远超过了它们的盈利增长。在1991年的年报中，我说过这些公司的股票市价不可能... 从1991年到1993年，可口可乐和吉列的每股经营收益分别增长了38%和37%，但同期股价涨幅仅为11%和6%。换句话说，本业表现超越了股价表现，部分原因无疑在于华尔街对品牌公司产生了新的疑虑。但不管原因是什么，长期来看真正重要的还是这些公司的盈利表现。如果它们经营得好，伯克希尔也会跟着受益，尽管步... ...还有 12 处提及 查看原文 →
2023 巴菲特致股东信 8
去年我提到过伯克希尔长期持有的两个非控股头寸——可口可乐（Coca-Cola）和美国运通（American Express）。它们的仓位不像苹果（Apple）那么大，按 GAAP 净资产计算，各自只占伯克希尔的 4-5%。但它们是有价值的资产，也很好地体现了我们的投资思路。 美国运通始创于 1850 年，可口可乐于 1886 年在亚特兰大的一间药房里诞生。（伯克希尔对新生事物不太感冒。）多年来，两家公司都尝试过向不相关的领域扩张，结果都不怎么样。过去，两家公司甚至还被管理不善过——但绝对不是现在。 ...还有 6 处提及 查看原文 →
1989 巴菲特致股东信 7
...税后现金股利合计约4,500万美元。然而，我们在这些被投资公司留存收益中应占的份额去年总计约2.12亿美元，这还不包括盖可保险 (GEICO) 和可口可乐 (Coca-Cola) 实现的大额资本利得。如果这2.12亿美元分配给我们，在缴纳额外的所得税之后，我们自己的经营收益将接近5亿美元，而不是表中... ...,000|大都会/ABC (Capital Cities/ABC, Inc.)|$ 517,500|$ 1,692,375 23,350,000|可口可乐 (The Coca-Cola Co.)|1,023,920|1,803,787 2,400,000|房地美优先股 (Federal Home L... ...还有 5 处提及 查看原文 →
1991 巴菲特致股东信 7
1991年我们账面价值的超额增长源于一个不太可能重演的现象：可口可乐 (Coca-Cola) 和吉列 (Gillette) 两家公司的市盈率大幅飙升。光是这两只股票就贡献了我们去年21亿美元净资产增长中的将近16亿。三年前我们大举买入可口可乐时，伯克希尔的净资产大约是34亿美元；而现在光是我们持有的... 可口可乐和吉列堪称当今世界上最好的两家公司，我们预期在未来几年它们的盈利还会以强劲的速度增长。随着时间推移，我们持股的价值也应当大致按比例增长。然而去年，这两家公司的估值上升速度远远超过了盈利增速。实际上我们获得了双重收益：一方面来自优秀的盈利增长，另一方面——甚至更大的一部分——来自市场对这两只股... ...还有 5 处提及 查看原文 →
1996 巴菲特致股东信 7
...尔的股票——就像如果股市暴跌会让你恐慌性抛售，那你根本就不应该碰股票一样。听到"吓人"的消息就把好公司卖掉，通常是个糟糕的决定。（几十年前一手打造可口可乐帝国并持有大量公司股份的商业天才罗伯特·伍德拉夫 (Robert Woodruff) 有一次被问到，什么时候是卖出可口可乐股票的好时机。伍德拉夫的... ...)|伯克希尔应占未分配经营收益（百万美元）(2) ---|---😐---: 美国运通 (American Express)|10.5%|132 可口可乐公司 (The Coca-Cola Company)|8.1%|180 华特迪士尼公司 (The Walt Disney Company)|3.6... ...还有 5 处提及 查看原文 →
1997 巴菲特致股东信 7
...权。股价越低，这些回购计划给我们带来的好处就越大：当股价低迷时，被投资公司用同样一笔钱回购的股份更多，间接提升了我们的持股比例。举例来说，过去几年可口可乐 (Coca-Cola)、华盛顿邮报 (The Washington Post) 和富国银行 (Wells Fargo) 在股价很低时大量回购的股... ...)|伯克希尔应占未分配经营收益（百万美元）(2) ---|---😐---: 美国运通 (American Express)|10.7%|161 可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.1%|216 迪士尼 (The Walt Disney Company)|3.2%|65 房... ...还有 5 处提及 查看原文 →
零售与消费 6
巴菲特坦言，拥有喜诗让他学到了如何评估特许经营权，此后在可口可乐和吉列等股票上赚到的丰厚回报，正是喜诗教给他的功课。 巴菲特评判消费品企业的核心标准是定价权。如果你能在每年涨价而不损失客户，你就拥有了一项了不起的生意。可口可乐、吉列和喜诗糖果都具备这种能力——它们的产品在消费者心中不可替代，价格弹性极低。巴菲特称这些企业拥有"经济护城河"，竞争者几乎无法突破。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
2004 巴菲特致股东信 6
...610,700|美国运通 (American Express Company)|12.1|$ 1,470|$ 8,546 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.3|1,299|8,328 96,000,000|吉列 (The Gillette Comp... 让我们来看看我们的"四大天王"——美国运通 (American Express)、可口可乐 (Coca-Cola)、吉列 (Gillette) 和富国银行 (Wells Fargo)——自我们买入以来企业本身的表现如何。如上表所示，我们在1988年5月至2003年10月间通过多笔交易向这四家公司总共... ...还有 4 处提及 查看原文 →
2011 巴菲特致股东信 6
...2）投资109亿美元购入6,390万股IBM股票。算上IBM，我们现在持有四家卓越公司的大量股权：美国运通（American Express）13.0%、可口可乐（Coca-Cola）8.8%、IBM 5.5%和富国银行（Wells Fargo）7.6%。（当然，我们还有许多较小但同样重要的持仓。） "买大宗商品，卖品牌产品"——这一直是商业成功的秘诀。自1886年的可口可乐和自1891年的箭牌（Wrigley）以来，这个秘诀创造了巨大而持久的利润。40年前我们收购喜诗糖果（See's Candy）后，也在较小的规模上享受到了同样的好运。 ...还有 4 处提及 查看原文 →
长期持有 5
...是一种"买低卖高"的周转策略。但随着巴菲特的投资生涯不断发展，尤其是受到查理·芒格的影响，他逐渐认识到，真正卓越的企业值得永久持有，因为它们能以高回报率持续再投资收益，产生复利效应。这一转变从巴菲特买入喜诗糖果（1972年）和华盛顿邮报（1973年）开始萌芽，到1988年买入可口可乐时已经完全成熟。 在2023 巴菲特致股东信中，巴菲特用可口可乐和美国运通的例子完美诠释了耐心的力量： ...还有 3 处提及 查看原文 →
护城河 4
巴菲特在2007 巴菲特致股东信中明确列出了护城河的主要形式："成为低成本生产商（盖可保险、好市多），或者拥有强大的全球品牌（可口可乐、吉列、美国运通）。" 品牌护城河的典范则是可口可乐和吉列。巴菲特在1993 巴菲特致股东信中写道："品牌的力量、产品的特质和分销体系的优势赋予了它们巨大的竞争优势，犹如一道宽阔的护城河保卫着它们的经济城堡。相比之下，普通企业每天都要在没有任何类似保护的情况下厮杀求生。" ...还有 2 处提及 查看原文 →
1994 巴菲特致股东信 4
我们持有部分股权的那些企业，对伯克希尔的成功同样功不可没。几组数据就能说明它们的重要性：1994年，可口可乐 (Coca-Cola) 共计卖出大约2,800亿瓶8盎司装饮料，每瓶赚不到一美分。但积沙成塔——凭借伯克希尔持有可口可乐7.8%的股权，我们大约可以分到210亿瓶的经济利益，光"汽水收益"就... 如今伯克希尔的情况完全反转了：我们控股的许多企业，其内在价值远远超出账面价值。（我们不控股的那些企业，例如可口可乐或吉列，则以当前市价列示。）不过我们仍然向各位提供账面价值数据，因为尽管明显偏低，它仍是跟踪伯克希尔内在价值的一个粗略参照。事实上去年这两个指标走势相当一致：账面价值增长了13.9%，内... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2007 巴菲特致股东信 4
...取高回报的商业"城堡"都会遭到竞争对手一波又一波的进攻。因此，一道难以逾越的屏障是企业持续成功的根本保障——比如成为低成本生产商（盖可保险、好市多），或者拥有强大的全球品牌（可口可乐、吉列、美国运通）。商业史上充斥着"罗马烟火筒"式的公司——它们的"护城河"最终被证明是海市蜃楼，转眼就被对手跨越了。 ...海斯-布希|4.8|1,718|1,861 60,828,818|伯灵顿北方圣太菲铁路|17.5|4,731|5,063 200,000,000|可口可乐|8.6|1,299|12,274 17,508,700|康菲石油|1.1|1,039|1,546 64,271,948|强生|2.2|3,943... ...还有 2 处提及 查看原文 →
2022 巴菲特致股东信 4
1994年8月——没错，1994年——伯克希尔完成了对我们现在持有的4亿股可口可乐 (Coca-Cola) 的七年期收购。总成本为13亿美元——这在当时的伯克希尔是一笔相当大的数目。 1994年我们从可口可乐收到的现金股息是7,500万美元。到2022年，这笔股息增长到了7.04亿美元。年年增长，跟过生日一样确定。查理和我需要做的全部事情就是去兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计这些支票很可能还会继续增长。 ...还有 2 处提及 查看原文 →
1990 巴菲特致股东信 3
...淡，主要是因为我们四大核心持股的市值加在一起变化不大。去年我曾告诉各位，虽然这些公司——大都会/ABC (Capital Cities/ABC)、可口可乐 (Coca-Cola)、盖可保险 (GEICO) 和华盛顿邮报 (Washington Post)——都拥有出色的业务和一流的管理层，但这些优点... 当可口可乐用留存收益回购自己的股票时，等于间接增加了我们在这家我认为是全世界最有价值的特许经营权企业中的持股比例。（当然，可口可乐还把留存收益用在许多其他增加价值的地方。）可口可乐也可以不回购股票，而是把这些钱以股息的方式发给我们，然后我们再用这笔钱去买更多可口可乐的股票。但后一种做法效率较低：由于... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2015 巴菲特致股东信 3
去年伯克希尔增持了"四大"投资中的每一家——美国运通 (American Express)、可口可乐 (Coca-Cola)、IBM和富国银行 (Wells Fargo)。我们买入了更多的IBM股票（持股比例从2014年底的7.8%提高到8.4%）和富国银行（从9.4%提高到9.8%）。在另外两家—... ...138|AT&T|0.8|1,283|1,603 7,463,157|Charter通信|6.6|1,202|1,367 400,000,000|可口可乐|9.3|1,299|17,184 18,513,482|达维塔 (DaVita HealthCare Partners)|8.8|843|1,2... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2019 巴菲特致股东信 3
...f America)|10.7%|682|2,167 纽约梅隆银行 (Bank of New York Mellon)|9.0%|101|288 可口可乐 (Coca-Cola)|9.3%|640|194 达美航空 (Delta Airlines)|11.0%|114|416 摩根大通 (J.P.M... ...|4,101 5,426,609|特许通讯 (Charter Communications)|2.6|944|2,632 400,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|9.3|1,299|22,140 70,910,456|达美航空 (Delta Air Lines)|11.0|3,12... ...还有 1 处提及 查看原文 →
2025 感恩节致辞 3
1959年，唐·基奥（Don Keough）和他年轻的一家人住在我家正对面，距离芒格家曾经的住所大约100码。唐当时还是个咖啡推销员，但命中注定要成为可口可乐（Coca-Cola）的总裁，以及伯克希尔一位尽心尽力的董事。 我们两家很快成了好朋友。唐来自爱荷华州西北部的一个农场，毕业于奥马哈的克瑞顿大学（Creighton University）。早年他娶了米基，一个奥马哈姑娘。加入可口可乐后，唐逐渐成为全球瞩目的传奇人物。 ...还有 1 处提及 查看原文 →
安全边际 2
可口可乐的收购。 1988年巴菲特买入可口可乐时，市场并不认为这只股票很便宜——它的市盈率并不低，市净率也不低。但巴菲特通过对可口可乐品牌价值、全球扩张潜力和资本效率的深刻理解，得出了一个远高于当时市场报价的内在价值估计。在他的估值框架下，安全边际是充裕的。这说明安全边际不是简单地看市盈率或市净率是... 华盛顿邮报 —— 1973年以远低于产业资本评估价值的价格买入，格雷厄姆式安全边际的经典案例 可口可乐 —— 以合理价格买入伟大企业，安全边际来自对品牌价值和成长潜力的深刻理解 喜诗糖果 —— 启发巴菲特认识到安全边际不仅来自低价，更来自企业质量 美国运通 —— 1963年"色拉油丑闻"期间以恐慌价... 查看原文 →
冰雪皇后 2
冰雪皇后的商业模式是巴菲特喜欢的类型：特许经营商收取加盟费和持续的特许权使用费，无需承担单店运营的大量资本支出和管理成本。品牌价值和消费者习惯构成了天然的护城河。冰雪皇后是美国人生活中的日常组成部分，就像可口可乐一样，是一种消费文化符号。 ...y Bar冰淇淋棒变成了伯克希尔年会的传统——每年年会上要卖出8,000个暴风雪冰淇淋，报纸投掷比赛的奖品也是DQ冰淇淋棒。冰雪皇后也是伯克希尔与可口可乐关系的一个有趣注脚：DQ门店大量采购可口可乐产品，这曾被某些机构质疑会影响巴菲特在可口可乐董事会的"独立性"——巴菲特的回应是："他们难道想让我们... 查看原文 →
复利 2
可口可乐和美国运通是复利在个股投资中的经典案例。 在2022 巴菲特致股东信中，巴菲特详细描述了这两笔投资的复利效应：1994年，伯克希尔从可口可乐获得7,500万美元的股息；到2022年，这一数字增长到了7.04亿美元。美国运通的年度股息从4,100万美元增长到了3.02亿美元。两笔投资的初始成本... 可口可乐 —— 1994年起持有至今，股息从7,500万增至7.04亿美元，市值从13亿增至250亿美元 美国运通 —— 1995年起持有至今，股息从4,100万增至3.02亿美元，市值从13亿增至220亿美元 盖可保险 —— 从860万美元的收购起步，浮存金增长8,000倍至1,640亿美元 喜诗... 查看原文 →
竞争优势 2
品牌/消费者特许经营权。 可口可乐和吉列是这一类型的代表。1993 巴菲特致股东信中描述了这种品牌力量："可口可乐和吉列近年来还在持续提高全球市场份额。品牌的力量、产品的特质和分销体系的优势赋予了它们巨大的竞争优势。" 盖可保险 — 低成本运营优势的极致典范，近50年持久的竞争优势 可口可乐 — 品牌和分销体系构建的全球性消费者特许经营权 喜诗糖果 — 消费者忠诚度转化为定价权，定价权转化为超额资本回报 内布拉斯加家具店 — 低成本运营+家族经营文化构建的区域性零售壁垒 伯克希尔·哈撒韦（保险业务） — 财务实力和... 查看原文 →
内在价值 2
可口可乐：利用市场低估捕捉内在价值。 1988年，巴菲特开始大举买入可口可乐股票。他在1989 巴菲特致股东信中生动地描述了自己的"迟钝"——从1936年就开始卖可乐，观察了52年这个产品对消费者的非凡吸引力，却直到1988年才开始买入股票。但正是因为他深刻理解了可口可乐的内在价值——全球最强大的品... 喜诗糖果 —— 内在价值远超账面价值的经典案例 可口可乐 —— 通过品牌和全球分销体系创造巨大内在价值 伯克希尔哈撒韦 —— 从内在价值低于账面价值蜕变为远超账面价值 盖可保险 —— 低成本竞争优势带来的内在价值持续增长 德克斯特鞋业 —— 用高内在价值的伯克希尔股票换取低内在价值的企业，巴菲特自认... 查看原文 →
特许经营权 2
...给出经典定义，标志着概念的完全成熟。通过对媒体行业特许经营权衰退的深刻分析（1991、1995），巴菲特展现了对特许经营权动态性的理解。同期，他在可口可乐（1990）和美国运通（1997）上的投资实践，进一步验证和深化了这一理论。 近期（2010-2025）：巴菲特的关注重心转向伯克希尔保险业务的特... 喜诗糖果——巴菲特学习特许经营权价值的"教室"，以极少资本创造巨额利润 可口可乐——"全世界最有价值的特许经营权企业"，全球品牌认知构成心智垄断 华盛顿邮报——曾经拥有强大特许经营权，后因行业变革而弱化的案例 美国运通——企业卡业务的特许经营权，在高尔夫球场上被重新发现 盖可保险——以低成本运营构建... 查看原文 →
IBM 2
...地大举进入科技股，投资109亿美元购入6390万股IBM股票，持股比例达5.5%。他在2011年股东信中将IBM列入"四大"投资行列，与美国运通、可口可乐和富国银行并列为伯克希尔最重要的股票投资。巴菲特看好IBM的理由包括：巨大的回购计划将持续减少流通股数、稳定的企业服务收入流、以及强大的品牌和客户... IBM是巴菲特能力圈理念的一个反面教材。科技行业的竞争优势与消费品行业有着本质区别：可口可乐的口味配方和品牌忠诚度可以持续一百年，但IBM的技术优势可能在十年内被颠覆。巴菲特后来投资苹果时，将其定义为"消费品公司"而非"科技公司"，这一认知转变很大程度上源自IBM的教训。 查看原文 →
1988 巴菲特致股东信 2
...元） ---😐---|---😐---: 3,000,000|大都会/ABC|$ 517,500|$ 1,086,750 14,172,500|可口可乐公司|592,540|632,448 2,400,000|联邦住宅贷款抵押公司优先股*|71,729|121,200 6,850,000|盖可保... 1988年，我们大手笔买进了联邦住宅贷款抵押公司优先股（"房地美"，Freddie Mac）和可口可乐 (Coca-Cola)。我们打算长期持有这些证券。事实上，当我们持有既拥有出色业务又拥有出色管理层的公司股份时，我们最喜欢的持有期限是——永远。我们跟那些一见公司表现好就急着卖出锁定利润、却顽固地... 查看原文 →
1992 巴菲特致股东信 2
...2|1991|1992|1991 大都会/ABC (Capital Cities/ABC Inc.)|18.2%|18.1%|$ 70|$ 61 可口可乐 (The Coca-Cola Company)|7.1%|7.0%|82|69 联邦住房抵押贷款公司（房地美）(Federal Home Loa... ...,000|大都会/ABC (Capital Cities/ABC, Inc.)|$ 517,500|$ 1,523,500 93,400,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|1,023,920|3,911,125 16,196,700|房地美 (Federal Home... 查看原文 →
1999 巴菲特致股东信 2
...)|伯克希尔应占未分配经营收益（百万美元）(2) ---|---😐---: 美国运通 (American Express)|11.3%|228 可口可乐 (Coca-Cola)|8.1%|144 房地美 (Freddie Mac)|8.6%|127 吉列 (Gillette)|9.0%|53 M&... ...999/12/31） ---😐:---|---😐---: 50,536,900|美国运通|$1,470|$8,402 200,000,000|可口可乐|1,299|11,650 59,559,300|房地美|294|2,803 96,000,000|吉列|600|3,954 1,727,765|... 查看原文 →
2000 巴菲特致股东信 2
...--😐---: 151,610,700|美国运通 (American Express)|$ 1,470|$ 8,329 200,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|1,299|12,188 96,000,000|吉列 (Gillette)|600|3,468 1,727,765|华盛...
| ...司 | 伯克希尔年末大致持股比例 (1) | 伯克希尔应占未分配经营收益（百万美元）(2) |
|---|---|---|
| 美国运通 | 11.4% | $ 265 |
| 可口可乐 | 8.1% | 160 |
| 房地美 | 0.3% | 106 |
| 吉列 | 9.1% | 51 |
| M&T银行 (M&T Bank) | 7.2% | 23 |
| 华盛顿邮报 | 18.3% | 18... |
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2003 巴菲特致股东信 2
...--: 151,610,700|美国运通 (American Express)|11.8|$ 1,470|$ 7,312 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.2|1,299|10,150 96,000,000|吉列 (The Gillette Com... 去年我们增持了一些富国银行的股票。此外，在我们的六大重仓股中，可口可乐最近一次调仓是在1994年，美国运通是1998年，吉列是1989年，华盛顿邮报是1973年，穆迪是2000年。股票经纪人实在拿我们没辙。 查看原文 →
2005 巴菲特致股东信 2
...meriprise金融|12.1|183|1,243 43,854,200|安海斯-布希|5.6|2,133|1,884 200,000,000|可口可乐|8.4|1,299|8,062 6,708,760|M&T银行|6.0|103|732 48,000,000|穆迪公司|16.2|499|2,9... ...得和损失的不同方式。当我们持有股票或债券的长期头寸时，年度市值变化反映在资产负债表上，但只要资产没有出售，通常不会反映在损益表中。例如，我们持有的可口可乐股票从早年的10亿美元增值到1998年底的134亿美元，此后又回落到81亿美元——这些变动都没有影响到我们的损益表。然而长期外汇头寸是每日按市值计... 查看原文 →
2006 巴菲特致股东信 2
...7|$ 9,198 36,417,400|安海斯-布希 (Anheuser-Busch)|4.7|1,761|1,792 200,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|8.6|1,299|9,650 17,938,100|康菲石油 (ConocoPhillips)|1.1|1,066|1... ...在2006年的经营表现都令我们感到欣喜。去年，我告诉你们我们的预期是：这些公司整体而言，每年的收益将增长6%到8%，按这个速度大约每十年翻一番。2006年，我们的四大重仓股——美国运通、可口可乐、宝洁和富国银行——每股收益分别增长了18%、9%、8%和11%。这是一流的成绩，我们向它们的CEO致敬。 查看原文 →
2010 巴菲特致股东信 2
...ss)|12.6|$ 1,287|$ 6,507 225,000,000|比亚迪 (BYD)|9.9|232|1,182 200,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|8.6|1,299|13,154 29,109,637|康菲石油 (ConocoPhillips)|2.0|2,028|... 我们持有的其他公司也很可能会提高股利。1995 年——也就是我们完成可口可乐（Coca-Cola）建仓的次年——可口可乐向我们支付了 8,800 万美元股利。此后每年可口可乐都在提高股息。2011 年我们几乎肯定会从可口可乐收到 3.76 亿美元，比去年增加 2,400 万美元。我预计十年内这 3.... 查看原文 →
2012 巴菲特致股东信 2
伯克希尔的"四大"投资——美国运通 (American Express)、可口可乐 (Coca-Cola)、IBM和富国银行 (Wells Fargo)——都度过了美好的一年。我们在这四家公司的持股比例在年内均有提升。我们增持了富国银行（目前持股8.7%，2011年底为7.6%）和IBM（6.0%，... ...美元） --😐--|--😐--😐--: 151,610,700|美国运通|13.7|$ 1,287|$ 8,715 400,000,000|可口可乐|8.9|1,299|14,500 24,123,911|康菲石油 (ConocoPhillips)|2.0|1,219|1,399 22,999... 查看原文 →
2013 巴菲特致股东信 2
去年伯克希尔在"四巨头"上的持股比例都提高了——美国运通 (American Express)、可口可乐 (Coca-Cola)、IBM和富国银行 (Wells Fargo)。我们增持了富国银行（持股比例从2012年底的8.7%升至9.2%）和IBM（从6.0%升至6.3%）。与此同时，可口可乐和美... ... --😐:--|--|--😐--: 151,610,700|美国运通公司|14.2|$ 1,287|$ 13,756 400,000,000|可口可乐公司|9.1|1,299|16,524 22,238,900|DirecTV|4.2|1,017|1,536 41,129,643|埃克森美孚公司... 查看原文 →
2014 巴菲特致股东信 2
去年，伯克希尔对"四大巨头"的持股比例都有所提升——美国运通（American Express）、可口可乐（Coca-Cola）、IBM和富国银行（Wells Fargo）。我们增持了IBM的股票（持股比例从2013年底的6.3%提高到7.8%）。与此同时，可口可乐、美国运通和富国银行各自的股票回购... ...|---|---😐---😐---: 151,610,700|美国运通公司|14.8|$ 1,287|$ 14,106 400,000,000|可口可乐公司|9.2|1,299|16,888 18,513,482|达维塔医疗合伙公司|8.6|843|1,402 15,430,586|迪尔公司|4.... 查看原文 →
2018 巴菲特致股东信 2
...37|$ 997 苹果 (Apple)|5.4%|745|2,502 美国银行 (Bank of America)|9.5%|551|2,096 可口可乐 (Coca-Cola)|9.4%|624|(21) 富国银行 (Wells Fargo)|9.8%|809|1,263 合计||$ 2,966|... ...,977 6,789,054|特许通讯 (Charter Communications)|3.0|1,210|1,935 400,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|9.4|1,299|18,940 65,535,000|达美航空 (Delta Air Lines)|9.6|2,860... 查看原文 →
2020 巴菲特致股东信 2
... Inc.|2.7|904|3,449 48,498,965|雪佛龙 (Chevron)|2.5|4,024|4,096 400,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|9.3|1,299|21,936 52,975,000|通用汽车 (General Motors)|3.7|1,616|... 雅虎 (Yahoo) 向创纪录规模的全球观众直播了整个过程。CNBC的贝琪·奎克 (Becky Quick) 在她位于新泽西州的家中工作，从股东们事先提交的数千个问题以及观众在我和格雷格在台上的四个小时里发给她的邮件中筛选问题。喜诗的花生糖和软糖，再加上可口可乐，为我们提供了能量。 查看原文 →
2021 巴菲特致股东信 2
...其他两条路径变得缺乏吸引力时，阶段性的回购对伯克希尔的股东就是明智之举。过去两年，我们因此回购了以2019年末流通股数为基准的9%的股份，总计花费517亿美元。这笔支出让留存股东在伯克希尔所有业务中的权益增加了约10%，无论是全资子公司（如BNSF和盖可保险）还是部分持股的公司（如可口可乐和穆迪）。 一路走来，最难搞定的听众是我孙子五年级班上的同学们。这帮11岁的孩子在座位上扭来扭去，用一脸茫然的眼神看着我——直到我提起可口可乐和它那著名的秘密配方。瞬间，每只小手都举了起来，我这才明白"秘密"对孩子来说简直就是猫薄荷。 查看原文 →
伯克希尔哈撒韦 1
伯克希尔的商业帝国涵盖保险（盖可保险、国民保险公司、通用再保险）、铁路（BNSF铁路）、能源（伯克希尔哈撒韦能源）、制造业、零售业和服务业等众多领域。同时，公司还持有大量上市公司股票的投资组合，包括苹果、可口可乐、美国运通、美国银行等。 查看原文 →
大都会通信 1
1985-1995年：黄金十年。 大都会/ABC成为伯克希尔的核心持仓之一，与可口可乐、盖可保险和华盛顿邮报并列为"四大永久持股"。在墨菲和伯克的管理下，公司持续创造优异的经营业绩。伯克希尔的持股从300万股增至2000万股，到1995年底市值已达24.675亿美元。 查看原文 →
低估 1
...图 —— 因持有大量被忽视的投资组合而被严重低估 华盛顿邮报 —— 1973年市场恐慌中以内在价值四分之一的价格买入 盖可保险 —— 1976年因暂时性经营困难而被严重低估 可口可乐 —— 1988年被低估时大量买入，此后数十年回报惊人 通用食品 —— 以低估价格买入，最终被菲利普·莫里斯以全价收购 查看原文 →
公司索引 1
可口可乐（Coca-Cola）— 41 篇 华盛顿邮报（Washington Post）— 35 篇 美国运通（American Express）— 34 篇 富国银行（Wells Fargo）— 30 篇 穆迪（Moody's）— 26 篇 大都会通信（Cap Cities/ABC）— 22 篇 ... 查看原文 →
核心思想索引 1
保险业（盖可保险、国民保险公司、通用再保险） 银行业（富国银行、美国银行、所罗门） 零售与消费（喜诗糖果、内布拉斯加家具店、可口可乐） 媒体与出版（华盛顿邮报、布法罗新闻报、大都会通信） 纺织业务（伯克希尔的前身和教训） 航空业（利捷航空，巴菲特多次批评的资本回报率陷阱） 能源（伯克希尔哈撒韦能源、... 查看原文 →
回购 1
伯克希尔哈撒韦 — 从谨慎观望到大规模回购的完整演变 盖可保险 — 持续回购使伯克希尔持股比例从33%被动增长到50% 苹果 — 大规模回购持续提升伯克希尔的间接持股比例 可口可乐 — 回购优于分红的经典案例 穆迪 — 被动持股比例从15%升至20%以上的案例 查看原文 →
吉列 1
巴菲特对吉列的投资始于1989年，是他继可口可乐之后又一笔标志性的品牌投资。1989年7月，伯克希尔以6亿美元购入吉列公司可转换优先股，年息8.75%，十年强制赎回，可按每股50美元转换为普通股。 查看原文 →
集中投资 1
华盛顿邮报 —— 1973年集中买入，巴菲特对贝塔理论的经典反驳案例 可口可乐 —— 1988年开始大量买入，成为伯克希尔最大持仓之一 盖可保险 —— 从部分持股到全资收购，集中投资的终极形态 查看原文 →
康菲石油 1
大宗商品企业的本质缺陷。与可口可乐或吉列这样的品牌企业不同，石油公司缺乏定价权。它们的产品是标准化的大宗商品，价格完全由市场供需决定。巴菲特后来更加坚定了他对品牌型企业的偏好，因为这些企业拥有定价权——即使原材料成本波动，它们也能通过提价来保护利润。 查看原文 →
留存收益 1
伯克希尔哈撒韦 — 全球最极致的留存收益复利案例（从不分红，全部留存） 可口可乐 — 留存收益用于回购和业务扩展的优质案例 苹果 — 留存收益通过大规模回购提升伯克希尔持股比例 桑伯恩地图 — 巴菲特最早观察留存收益投资效应的案例 查看原文 →
买入价格 1
伯克希尔·哈撒韦 —— 巴菲特最大的"捡烟蒂"教训，买入价格便宜但企业平庸 通用食品 —— 便宜的买入价格 + 优秀商业模式的完美组合 可口可乐 —— 以合理价格买入伟大企业的典范 华盛顿邮报 —— 1973年市场恐慌中以远低于内在价值的价格买入 德克斯特鞋业 —— 以伯克希尔股票支付了过高价格的反... 查看原文 →
穆迪 1
穆迪的投资回报极为惊人。以2001年首次在股东信中披露的4.99亿美元成本计算，到2020年底市值已达71.6亿美元，增值超过13倍。到2024年，穆迪仍然是巴菲特信中提到的"规模庞大、利润丰厚且家喻户晓"的核心持仓之一，与苹果、美国运通、可口可乐并列。 查看原文 →
能力圈 1
内布拉斯加家具店 — B夫人以能力圈概念经营的典范 盖可保险 — 巴菲特在自己能力圈内理解最深的企业之一 可口可乐 — 简单可理解的商业模式，属于巴菲特能力圈核心 苹果 — 以消费品牌而非科技公司的视角评估，展示能力圈的灵活边界 德克斯特鞋业 — 能力圈内仍可能犯错的案例，但错误可控 查看原文 →
品牌 1
可口可乐——"全世界最有价值的特许经营权"，品牌力量的终极范例 吉列——全球品牌构成的护城河，与可口可乐并列为巴菲特的品牌投资标杆 喜诗糖果——巴菲特品牌价值"商业教育"的起点，持续定价权的典范 美国运通——金融信用品牌，满足"永恒刚需"的全球化品牌 盖可保险——通过大规模广告投入在同质化行业中建立... 查看原文 →
商业模式 1
盖可保险——低成本直销模式，"别人可以抄袭模式，但复制不了经济效益" 喜诗糖果——轻资产、高品牌溢价的零售模式，以极少资本创造巨额利润 可口可乐——全球品牌+浓缩液销售模式，资本需求极低而回报极高 国民保险——宁可缩减规模也坚守承保纪律的保险模式 查看原文 →
商誉 1
喜诗糖果 — 巴菲特理解经济商誉的"第一课"，800万有形资产创造1,300万利润的典范 可口可乐 — 品牌创造的消费者特许经营权是经济商誉最强大的来源之一 盖可保险 — 低成本运营优势转化为可量化的经济商誉（客户关系价值） 德克斯特鞋业 — "虚假商誉"的反面教材，愚蠢的高价收购导致商誉全额减记 ... 查看原文 →
市场先生 1
华盛顿邮报 —— 1973年市场先生将其定价远低于内在价值，巴菲特以约1,060万美元买入，后增值至数亿美元 可口可乐 —— 市场先生偶尔给出合理价格时果断大笔买入，然后在此后三十年忽视市场先生的日常报价 美国运通 —— 1960年代"色拉油丑闻"导致市场先生恐慌抛售，巴菲特逆势买入 大都会通信 —... 查看原文 →
市盈率 1
可口可乐——市盈率从低到高的扩张为伯克希尔创造了超额回报，但基本面增长才是核心 喜诗糖果——超越"市盈率"思维的经典案例，以3倍多有形资产价格买入的"昂贵"标的，事后证明极度便宜 美国运通——IDS部门1953年市盈率仅3倍，"那个年代低垂的果子遍地都是" 盖可保险——巴菲特因"低市盈率吸引了注意"... 查看原文 →
通货膨胀 1
喜诗糖果 — 通胀友好型企业的典范：强定价权、低资本需求 伯克希尔纺织厂 — 通胀的受害者：需要大量资本投入但无法转嫁成本 可口可乐 — 全球性品牌的定价权使其成为天然的通胀对冲 查看原文 →
透视盈余 1
可口可乐 — 巴菲特透视盈余分析的核心标的之一 美国运通 — 留存收益高效运用的典型 大都会公司 — 1990年信中用以说明GAAP收益失真的经典案例 华盛顿邮报 — 长期持有中透视盈余概念的应用范例 查看原文 →
威瑞森通讯 1
"看似有护城河"的陷阱。电信行业表面上具备寡头垄断、高进入壁垒等护城河特征，但其护城河需要持续的巨额投资来维护——这与可口可乐或喜诗糖果那种"几乎不需要再投资就能维持竞争优势"的商业模式形成鲜明对比。巴菲特最终的离场或许说明，他意识到电信行业的护城河"宽"但不"深"。 查看原文 →
中国石油 1
卖出的智慧。与巴菲特"永远持有"的名言不同，中国石油是他完整的"买入-持有-卖出"循环的典范。当投资逻辑（低估值）不再成立，且不具备"永远持有"的品牌特许经营特征时，巴菲特果断选择了获利了结。这提醒投资者，"永远持有"适用于可口可乐这样的企业，但不适用于所有投资。 查看原文 →
资本配置 1
伯克希尔哈撒韦 — 巴菲特资本配置哲学的终极载体 斯科特费泽 — 拉尔夫·谢伊的经营与资本配置能力兼备的典范 可口可乐 — 被投资公司良好资本配置（回购+分红）的代表 盖可保险 — 从少数股权到全资收购，资本配置灵活性的经典案例 查看原文 →
1983 巴菲特致股东信 1
...与资金雄厚、根基深厚的同行竞争——她遇到了你能想到的各种困难（还有一些你想不到的）。早期，当她那微薄的资源耗尽时，"B夫人"（一个个人商标，如今在大奥马哈地区的知名度堪比可口可乐 (Coca-Cola) 或桑卡咖啡）采取了一种商学院从不教授的应对方式：她干脆把家里的家具和电器全卖掉，好如约偿还债主。 查看原文 →
1985 巴菲特致股东信 1
我希望各位来参加今年的股东大会，将于5月20日在奥马哈举行。今年将有一项变化：在效忠另一种软饮料48年之后，你们的董事长做出了一个史无前例的行为转变——改喝新款的樱桃可口可乐了。从此以后，它将成为伯克希尔·哈撒韦年度股东大会的官方饮料。 查看原文 →
1995 巴菲特致股东信 1
...,046.3 20,000,000|大都会/ABC (Capital Cities/ABC)|345.0|2,467.5 100,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|1,298.9|7,425.0 12,502,500|房地美 (Freddie Mac)|260... 查看原文 →
1998 巴菲特致股东信 1
...---😐---: 50,536,900|美国运通 (American Express)|$ 1,470|$ 5,180 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|1,299|13,400 51,202,242|华特迪士尼 (The Walt Disney C... 查看原文 →
2001 巴菲特致股东信 1
...--|---😐---: 151,610,700|美国运通 American Express|$1,470|$5,410 200,000,000|可口可乐 Coca-Cola|1,299|9,430 96,000,000|吉列 Gillette|600|3,206 15,999,200|H&R Bl... 查看原文 →
2002 巴菲特致股东信 1
...--😐---: 151,610,700|美国运通 (American Express)|$ 1,470|$ 5,359 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|1,299|8,768 96,000,000|吉列 (The Gillette Company)... 查看原文 →
2008 巴菲特致股东信 1
...--: 151,610,700|美国运通 (American Express)|13.1|$ 1,287|$ 2,812 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.6|1,299|9,054 84,896,273|康菲石油 (ConocoPhillips)... 查看原文 →
2009 巴菲特致股东信 1
...87|$ 6,143 225,000,000|比亚迪 (BYD Company, Ltd.)|9.9|232|1,986 200,000,000|可口可乐 (The Coca-Cola Company)|8.6|1,299|11,400 37,711,330|康菲石油 (ConocoPhillips... 查看原文 →
2016 巴菲特致股东信 1
...,093 6,789,054|特许通讯 (Charter Communications)|2.5|1,210|1,955 400,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|9.3|1,299|16,584 54,934,718|达美航空 (Delta Airlines)|7.5|2,299|... 查看原文 →
2017 巴菲特致股东信 1
...,961 6,789,054|特许通讯 (Charter Communications)|2.8|1,210|2,281 400,000,000|可口可乐 (Coca-Cola)|9.4|1,299|18,352 53,110,395|达美航空 (Delta Airlines)|7.4|2,219|... 查看原文 →
2024 巴菲特致股东信 1
...方面，我们还持有十几家规模庞大、利润丰厚且家喻户晓的企业的一小部分股权，比如苹果 (Apple)、美国运通 (American Express)、可口可乐 (Coca-Cola) 和穆迪 (Moody's)。其中许多公司在经营所需的净有形权益上获得了非常高的回报。截至年底，我们这部分股权投资的市值为... 查看原文 →